公司实现营业收入较快增长。2021 年，公司实现收入为人民币32.91亿元，同比+33.6%；归母净利润为4.17 亿元，同比-12.0%。其中医美业务收入3.99 亿元（+1383.3%），经营溢利2.49 亿元（+971.1%），主要是因为肉毒毒素乐提葆实现上市销售，对公司业绩产生积极贡献；仿制药收入25.98 亿元（+33.6%），经营溢利13.07 亿元（-4.9%）；创新药及其他收入2.94 亿元（+23.0%）。
持续加大研发投入推动创新药发展。2021 年研发投入8.7 亿元，同比+19.0%，占比公司收入的26.4%。公司加快制药板块向BioPharma 创新转型，持续的大手笔研发投入，推动两大创新药板块的价值实现快速放大。1）轩竹生物：25+个在研大分子及小分子的产品管线，乳腺癌赛道上布局最全管线，多个产品处于临床III 期。2）惠升生物：
管线内拥有近40 款糖尿病及并发症领域全产品覆盖，1 类新药SGLT-2加格列净已递交NDA；多款产品进入临床I-III 期阶段，重磅产品在未来三年内陆续上市。3）渼颜空间：通过自研、收购兼并/合资合作、独家代理，管线上拥有40+产品，覆盖玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白、光电设备、埋植线等医疗美容全领域。
2021 年底拥有净现金人民币46.4 亿元。制药板块强大“吸金”能力推动公司的净现金余额逐年增大，医美板块的放量将扩大这一优势。
年内共回购并注销股份1.39 亿股，共用2.47 亿港元。
公司销售毛利率略有提升。2021 年公司销售毛利率为74.4%，相比上年下降3.3pct，主要原因为集中带量采购导致售价略有下降。费用支出方面：年内行政开支为6.08 亿元，同比+24.0%；分销开支为5.48亿元，同比+48.45%；
【投资建议】
公司实现“医疗+医美”双轮驱动，医美业务实现高增长，仿制药业务作为稳健“现金牛”，支持大手笔研发投入，推动创新药板块价值持续提升。借鉴艾尔建的发展历程：通过自研、兼并/收购将创新医美技术和产品整合到渼颜空间平台，打造国际化医美领先企业。
我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为人民币38.40/44.61/51.73 亿元，归母净利润分别为5.79/6.58/7.92 亿元，EPS分别为0.06/0.07/0.08 元，对应PE 分别为25/22/18 倍，给予公司“增持”评级。
【风险提示】
国家医药政策不确定性；
新药研发进展不确定性；
主要品种增长不达预期；
公司實現營業收入較快增長。2021 年，公司實現收入爲人民幣32.91億元，同比+33.6%；歸母淨利潤爲4.17 億元，同比-12.0%。其中醫美業務收入3.99 億元（+1383.3%），經營溢利2.49 億元（+971.1%），主要是因爲肉毒毒素樂提葆實現上市銷售，對公司業績產生積極貢獻；仿製藥收入25.98 億元（+33.6%），經營溢利13.07 億元（-4.9%）；創新藥及其他收入2.94 億元（+23.0%）。
持續加大研發投入推動創新藥發展。2021 年研發投入8.7 億元，同比+19.0%，佔比公司收入的26.4%。公司加快製藥板塊向BioPharma 創新轉型，持續的大手筆研發投入，推動兩大創新藥板塊的價值實現快速放大。1）軒竹生物：25+個在研大分子及小分子的產品管線，乳腺癌賽道上佈局最全管線，多個產品處於臨牀III 期。2）惠升生物：
管線內擁有近40 款糖尿病及併發症領域全產品覆蓋，1 類新藥SGLT-2加格列淨已遞交NDA；多款產品進入臨牀I-III 期階段，重磅產品在未來三年內陸續上市。3）渼顏空間：通過自研、收購兼併/合資合作、獨家代理，管線上擁有40+產品，覆蓋玻尿酸、肉毒素、膠原蛋白、光電設備、埋植線等醫療美容全領域。
2021 年底擁有淨現金人民幣46.4 億元。製藥板塊強大“吸金”能力推動公司的淨現金餘額逐年增大，醫美板塊的放量將擴大這一優勢。
年內共回購並註銷股份1.39 億股，共用2.47 億港元。
公司銷售毛利率略有提升。2021 年公司銷售毛利率爲74.4%，相比上年下降3.3pct，主要原因爲集中帶量採購導致售價略有下降。費用支出方面：年內行政開支爲6.08 億元，同比+24.0%；分銷開支爲5.48億元，同比+48.45%；
【投資建議】
公司實現“醫療+醫美”雙輪驅動，醫美業務實現高增長，仿製藥業務作爲穩健“現金牛”，支持大手筆研發投入，推動創新藥板塊價值持續提升。借鑑艾爾建的發展歷程：通過自研、兼併/收購將創新醫美技術和產品整合到渼顏空間平臺，打造國際化醫美領先企業。
我們預計公司2022-2024 年營業收入分別爲人民幣38.40/44.61/51.73 億元，歸母淨利潤分別爲5.79/6.58/7.92 億元，EPS分別爲0.06/0.07/0.08 元，對應PE 分別爲25/22/18 倍，給予公司“增持”評級。
【風險提示】
國家醫藥政策不確定性；
新藥研發進展不確定性；
主要品種增長不達預期；
