2021 年公司高端光学膜和光伏背板产品的收入高速增长，盈利能力短期承压，2022 年有望修复。随着光学膜产品结构持续优化、新产品逐步量产、新产能建成落地，公司业绩有望重新进入快车道。我们预测公司2022-2024 年EPS为0.80/1.19/1.50 元，参考可比公司估值水平，给予公司2022 年23 倍PE，对应目标价18 元，维持“买入”评级。
2021 年营收同比+35.51%，盈利能力因原材料和良率爬坡短期承压。2021 年公司实现营收19.25 亿元，同比+35.51%，其中高端光学膜和光伏背板产品的收入分别同比+84.71%/+97.37%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.19/0.94亿元，同比-12.83%/-15.40%，利润减少主要是受原材料价格上涨、三层复合膜等新产品良率爬坡等因素影响，毛利率同比降低5.61pcts。2022Q1 公司实现营收5.16 亿元，同比+35.28%，环比-12.82%；实现归母净利润0.38 亿元，同比+15.42%，环比+125.32%，毛利率环比提升0.30pct，盈利能力的修复需要在全年维度去观察。
光学膜产品结构优化，新产品推进顺利。2021 年公司光学膜收入13.17 亿元，同比+22.43%，其中量子点膜、复合膜及COP 等高端光学膜占比47.10%，同比提升15.88pcts，结构优化主要受益于量子点、Mini-LED 等高端显示技术的渗透率提升。公司积极推动、优化一张复合膜替代增亮膜、扩散膜组装的方案，为下游客户节省人工、将背光模组进一步轻薄化。新产品方面，OCA 光学胶实现小规模量产交付，RG 膜已小批量试产，匀光膜目前在客户测试阶段，小尺寸光学膜已通过若干品牌机认证，预计将在未来几年中为公司贡献较多利润。
光伏背板高速增长，布局封装胶膜完善产业链条。2021 年公司光伏背板产品收入5.18 亿元，同比+97.37%，实现向多家组件行业龙头企业交货，在客户的P型及TOPCon 组件产品中份额提升，TPO、透明背板等新产品亦通过晶科、隆基等客户的验证及量产交付。公司定增项目投资建设POE 封装胶膜（封装胶膜与背板膜均为光伏组件辅材）产线，完善公司光伏产业链条，巩固并进一步增强公司在光伏组件辅材领域的竞争地位。
对外投资+自主研发，打造功能性薄膜平台。对外投资方面，公司布局上游PET基膜、LCP 膜级树脂及薄膜（5G 应用）、OLED 发光材料、硅基OLED 微型显示技术，充分整合资源、技术、市场等多方优势，与公司现有业务实现协同发展。自主研发方面，公司致力于自主涂布技术及配方工艺的积累沉淀、研发实力提升，积极推动新兴领域功能性薄膜产品的研发及测试，储备新品包括阻隔膜、保护膜、半导体用、医用等薄膜等材料。在保持光学膜行业领先地位的同时，公司积极打造功能性薄膜平台。
风险因素：原材料价格波动风险；新业务拓展不及预期；下游需求不及预期。
投资建议：公司是全球高端显示用薄膜领军企业，通过对外投资+自主研发，在保持光学膜行业领先地位的同时打造功能性薄膜平台，布局薄膜材料的长期机会。考虑到原材料上涨和新产品良率爬坡的影响，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测为2.09/3.12 亿元（原预测为3.10/3.85 亿元），新增2024 年归母净利润预测为3.94 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测为0.80/1.19/1.50元，参考可比公司估值水平（选取功能膜材料及光伏胶膜企业斯迪克、福斯特、海优新材为可比公司，基于Wind 一致预期的2022 年平均PE 为23 倍），给予公司2022 年23 倍PE，对应目标价18 元，维持“买入”评级。
2021 年公司高端光學膜和光伏背板產品的收入高速增長，盈利能力短期承壓，2022 年有望修復。隨着光學膜產品結構持續優化、新產品逐步量產、新產能建成落地，公司業績有望重新進入快車道。我們預測公司2022-2024 年EPS為0.80/1.19/1.50 元，參考可比公司估值水平，給予公司2022 年23 倍PE，對應目標價18 元，維持“買入”評級。
2021 年營收同比+35.51%，盈利能力因原材料和良率爬坡短期承壓。2021 年公司實現營收19.25 億元，同比+35.51%，其中高端光學膜和光伏背板產品的收入分別同比+84.71%/+97.37%；實現歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤1.19/0.94億元，同比-12.83%/-15.40%，利潤減少主要是受原材料價格上漲、三層複合膜等新產品良率爬坡等因素影響，毛利率同比降低5.61pcts。2022Q1 公司實現營收5.16 億元，同比+35.28%，環比-12.82%；實現歸母淨利潤0.38 億元，同比+15.42%，環比+125.32%，毛利率環比提升0.30pct，盈利能力的修復需要在全年維度去觀察。
光學膜產品結構優化，新產品推進順利。2021 年公司光學膜收入13.17 億元，同比+22.43%，其中量子點膜、複合膜及COP 等高端光學膜佔比47.10%，同比提升15.88pcts，結構優化主要受益於量子點、Mini-LED 等高端顯示技術的滲透率提升。公司積極推動、優化一張複合膜替代增亮膜、擴散膜組裝的方案，為下游客户節省人工、將背光模組進一步輕薄化。新產品方面，OCA 光學膠實現小規模量產交付，RG 膜已小批量試產，勻光膜目前在客户測試階段，小尺寸光學膜已通過若干品牌機認證，預計將在未來幾年中為公司貢獻較多利潤。
光伏背板高速增長，佈局封裝膠膜完善產業鏈條。2021 年公司光伏背板產品收入5.18 億元，同比+97.37%，實現向多家組件行業龍頭企業交貨，在客户的P型及TOPCon 組件產品中份額提升，TPO、透明背板等新產品亦通過晶科、隆基等客户的驗證及量產交付。公司定增項目投資建設POE 封裝膠膜（封裝膠膜與背板膜均為光伏組件輔材）產線，完善公司光伏產業鏈條，鞏固並進一步增強公司在光伏組件輔材領域的競爭地位。
對外投資+自主研發，打造功能性薄膜平臺。對外投資方面，公司佈局上游PET基膜、LCP 膜級樹脂及薄膜（5G 應用）、OLED 發光材料、硅基OLED 微型顯示技術，充分整合資源、技術、市場等多方優勢，與公司現有業務實現協同發展。自主研發方面，公司致力於自主塗布技術及配方工藝的積累沉澱、研發實力提升，積極推動新興領域功能性薄膜產品的研發及測試，儲備新品包括阻隔膜、保護膜、半導體用、醫用等薄膜等材料。在保持光學膜行業領先地位的同時，公司積極打造功能性薄膜平臺。
風險因素：原材料價格波動風險；新業務拓展不及預期；下游需求不及預期。
投資建議：公司是全球高端顯示用薄膜領軍企業，通過對外投資+自主研發，在保持光學膜行業領先地位的同時打造功能性薄膜平臺，佈局薄膜材料的長期機會。考慮到原材料上漲和新產品良率爬坡的影響，我們下調公司2022-2023 年歸母淨利潤預測為2.09/3.12 億元（原預測為3.10/3.85 億元），新增2024 年歸母淨利潤預測為3.94 億元，對應2022-2024 年EPS 預測為0.80/1.19/1.50元，參考可比公司估值水平（選取功能膜材料及光伏膠膜企業斯迪克、福斯特、海優新材為可比公司，基於Wind 一致預期的2022 年平均PE 為23 倍），給予公司2022 年23 倍PE，對應目標價18 元，維持“買入”評級。
