友发集团本期转债募集资金为20 亿元，扣除发行费用后将用于唐山友发新型建筑器材有限公司焊接钢管、热浸镀锌盘扣脚手架、爬架加工项目以及流动资金的补充，上市日期为4 月26 日。
国内焊接钢管龙头。公司主要从事焊接钢管的生产，产品包括镀锌圆管、焊接圆管、方矩焊管和方矩镀锌管等，同时公司也在开拓盘扣脚手架、爬架等高附加值产品，上游材料为带钢与锌锭，下游终端面临地产&基建等行业、周期性较强。截至21 年末，公司焊接钢管产能1850 万吨/产量1820 万吨/销量1206 万吨、国内市占率超30%，连续16 年产销量稳居全国第一。公司产品以带钢为基材加工而来、主要赚取加工费，下游客户以经销商为主、考验公司管理与周转能力，吨毛利在100-200 元之间波动，20 年为公司盈利高点、吨毛利达到180 元，21 年由于钢材价格快速上涨、向下游传导慢，吨毛利下降至130 元，受此影响、公司吨净利也大幅下滑至57 元，导致净利润大幅下滑。
积极扩张产能，开拓高附加值产品。焊接钢管下游需求周期性较强，预计在年内稳增长的带动下，需求将迎来景气。行业层面过去几年在供给侧改革、去产能及环保严格的带动下，集中度快速提升，预计未来集中度有望进一步提升。
公司作为国内焊接钢管龙头，过去几年销量逐年稳步提升、稳居行业第一。而目前公司仍然在积极开展产能扩张项目，江苏友发项目一期已于21 年8 月投产，项目二期也已开工建设，新增钢管年产能超过300 万吨。同时，通过本次募投项目，公司将新增540 万吨焊接钢管产能，同时将实现具有更高附加值的热浸镀锌盘扣脚手架与爬架的规模化生产，有利于公司产品结构持续优化、盈利能力得到提升。根据Wind 一致预期，2022/2023 年公司归母净利润分别为11.36 亿/12.05 亿，对应PE 分别为9.4X/8.86X。
估值处于上市以来中等水平，股价弹性高、机构关注度较低。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为17X，估值处于上市以来中等水平，可比公司金洲管道/甬金股份PE（TTM）分别为9.7X/18X，与可比公司相比处于合理水平。公司当前A 股市值为107 亿，股价弹性一般，22 年一季报持仓机构3 家，机构关注度较低。
平价保护一般、债底保护较好。友发转债利率条款为平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司最新收盘价测算，转债平价为72.63 元，平价保护一般；在本文假设下纯债价值为91.72 元、YTM 为2.71%，债底保护较好。
预计上市价格在105-108 元之间。友发转债评级AA、最新平价72.63 元，转债市场可参考标的甬金转债（最新收盘价117、溢价率40.53%）、中特转债（最新收盘价110、溢价率54.45%），预计友发转债上市首日转股溢价率在45-50%，上市价格在105-108 之间，可以择机配置。
风险提示：原材料价格快速上涨；下游需求不达预期
友發集團本期轉債募集資金為20 億元，扣除發行費用後將用於唐山友發新型建築器材有限公司焊接鋼管、熱浸鍍鋅盤扣腳手架、爬架加工項目以及流動資金的補充，上市日期為4 月26 日。
國內焊接鋼管龍頭。公司主要從事焊接鋼管的生產，產品包括鍍鋅圓管、焊接圓管、方矩焊管和方矩鍍鋅管等，同時公司也在開拓盤扣腳手架、爬架等高附加值產品，上游材料為帶鋼與鋅錠，下游終端面臨地產&基建等行業、週期性較強。截至21 年末，公司焊接鋼管產能1850 萬噸/產量1820 萬噸/銷量1206 萬噸、國內市佔率超30%，連續16 年產銷量穩居全國第一。公司產品以帶鋼為基材加工而來、主要賺取加工費，下游客户以經銷商為主、考驗公司管理與週轉能力，噸毛利在100-200 元之間波動，20 年為公司盈利高點、噸毛利達到180 元，21 年由於鋼材價格快速上漲、向下遊傳導慢，噸毛利下降至130 元，受此影響、公司噸淨利也大幅下滑至57 元，導致淨利潤大幅下滑。
積極擴張產能，開拓高附加值產品。焊接鋼管下游需求週期性較強，預計在年內穩增長的帶動下，需求將迎來景氣。行業層面過去幾年在供給側改革、去產能及環保嚴格的帶動下，集中度快速提升，預計未來集中度有望進一步提升。
公司作為國內焊接鋼管龍頭，過去幾年銷量逐年穩步提升、穩居行業第一。而目前公司仍然在積極開展產能擴張項目，江蘇友發項目一期已於21 年8 月投產，項目二期也已開工建設，新增鋼管年產能超過300 萬噸。同時，通過本次募投項目，公司將新增540 萬噸焊接鋼管產能，同時將實現具有更高附加值的熱浸鍍鋅盤扣腳手架與爬架的規模化生產，有利於公司產品結構持續優化、盈利能力得到提升。根據Wind 一致預期，2022/2023 年公司歸母淨利潤分別為11.36 億/12.05 億，對應PE 分別為9.4X/8.86X。
估值處於上市以來中等水平，股價彈性高、機構關注度較低。從估值來看，公司最新收盤價對應PE（TTM）為17X，估值處於上市以來中等水平，可比公司金洲管道/甬金股份PE（TTM）分別為9.7X/18X，與可比公司相比處於合理水平。公司當前A 股市值為107 億，股價彈性一般，22 年一季報持倉機構3 家，機構關注度較低。
平價保護一般、債底保護較好。友發轉債利率條款為平均水平，附加條款中規中矩。以對應公司最新收盤價測算，轉債平價為72.63 元，平價保護一般；在本文假設下純債價值為91.72 元、YTM 為2.71%，債底保護較好。
預計上市價格在105-108 元之間。友發轉債評級AA、最新平價72.63 元，轉債市場可參考標的甬金轉債（最新收盤價117、溢價率40.53%）、中特轉債（最新收盤價110、溢價率54.45%），預計友發轉債上市首日轉股溢價率在45-50%，上市價格在105-108 之間，可以擇機配置。
風險提示：原材料價格快速上漲；下游需求不達預期
