业绩回顾
2021 年业绩符合业绩预告
公司2021 年收入同比下滑7%至38.9 亿元,归母净利润同比下滑60%至4.8 亿元,扣非后归母净利润同比下滑60%至4.5 亿元,符合业绩预告。
公司本部2021 年收入同比-42%至8.1 亿元,其中品牌综合服务业务及经销商品牌授权业务合计收入同比-44%至7.5 亿元。2021 年全平台GMV 同比+8%至435 亿元,其中阿里、拼多多、京东、唯品会GMV 分别同比-13%/+56%/+5%/-34%,传统搜索渠道阿里、唯品会增速转负,京东增长放缓;新增抖音&快手平台GMV 19.8 亿元,占比达5%。2021 年公司货币化率同比-1.6ppt 至1.7%,主要因为传统搜索渠道客户盈利能力下降,尤其是货币化率较高的阿里渠道GMV 下滑。
时间互联2021 年收入同比+11%至30.8 亿元,归母净利润同比-13%至1.0亿元。2021 年时间互联成为信息流广告头部媒体今日头条以及快手的KA效果类广告代理商,实现了手机媒体、信息流媒体全覆盖。
2021 年毛利率同比-12.7ppt 至22.1%。我们认为主要因为高毛利率的现代服务业收入占比降低。销售及管理费用率同比+1.4ppt 至6.7%,主要因为:1)新业务拓展及广告投入增加;2)2021 年社保疫情减免到期;3)商标维权及新增投资需求导致专业服务费增加。应收账款坏账准备计提增加致信用减值损失同比+105%至1.2 亿元,净利润率同比-16.2ppt 至12.3%。
预付账款及其他应收款大幅增长,经营性现金流下滑明显。预付账款/应付账款同比+68%/-37%至4.2/0.9 亿元,主因媒体授信政策调整导致预付需求增加。其他应收款同比增加67%至1.0 亿元,主因拟收购百家好而支付保证金。经营性现金流同比下滑60%至3.8 亿元,主因品牌综合服务业务收入规模下降及移动互联网媒体投放平台业务规模增加带动采购支出增加。
发展趋势
公司2022 年初收购BASICHOUSE 等78 件百家好系列商标,我们认为有望进一步拓宽产品和品牌矩阵,覆盖全年龄段消费群体,满足个性化需求。
盈利预测与估值
考虑阿里渠道收入增速放缓及结构性毛利率下滑,下调2022 年EPS 预测32%至0.29 元,引入2023 年EPS 预测0.35 元,当前股价对应15/13 倍2022e/23e P/E,维持中性评级。考虑A 股估值中枢下降,下调目标价36%至4.99 元,对应17/14 倍2022/23 年P/E,有14.8%的上行空间。
风险
电商平台经营规则变化,单一渠道增长不及预期,新业务发展不及预期。
業績回顧
2021 年業績符合業績預告
公司2021 年收入同比下滑7%至38.9 億元,歸母淨利潤同比下滑60%至4.8 億元,扣非後歸母淨利潤同比下滑60%至4.5 億元,符合業績預告。
公司本部2021 年收入同比-42%至8.1 億元,其中品牌綜合服務業務及經銷商品牌授權業務合計收入同比-44%至7.5 億元。2021 年全平臺GMV 同比+8%至435 億元,其中阿里、拼多多、京東、唯品會GMV 分別同比-13%/+56%/+5%/-34%,傳統搜索渠道阿里、唯品會增速轉負,京東增長放緩;新增抖音&快手平臺GMV 19.8 億元,佔比達5%。2021 年公司貨幣化率同比-1.6ppt 至1.7%,主要因爲傳統搜索渠道客戶盈利能力下降,尤其是貨幣化率較高的阿里渠道GMV 下滑。
時間互聯2021 年收入同比+11%至30.8 億元,歸母淨利潤同比-13%至1.0億元。2021 年時間互聯成爲信息流廣告頭部媒體今日頭條以及快手的KA效果類廣告代理商,實現了手機媒體、信息流媒體全覆蓋。
2021 年毛利率同比-12.7ppt 至22.1%。我們認爲主要因爲高毛利率的現代服務業收入佔比降低。銷售及管理費用率同比+1.4ppt 至6.7%,主要因爲:1)新業務拓展及廣告投入增加;2)2021 年社保疫情減免到期;3)商標維權及新增投資需求導致專業服務費增加。應收賬款壞賬準備計提增加致信用減值損失同比+105%至1.2 億元,淨利潤率同比-16.2ppt 至12.3%。
預付賬款及其他應收款大幅增長,經營性現金流下滑明顯。預付賬款/應付賬款同比+68%/-37%至4.2/0.9 億元,主因媒體授信政策調整導致預付需求增加。其他應收款同比增加67%至1.0 億元,主因擬收購百家好而支付保證金。經營性現金流同比下滑60%至3.8 億元,主因品牌綜合服務業務收入規模下降及移動互聯網媒體投放平臺業務規模增加帶動採購支出增加。
發展趨勢
公司2022 年初收購BASICHOUSE 等78 件百家好系列商標,我們認爲有望進一步拓寬產品和品牌矩陣,覆蓋全年齡段消費羣體,滿足個性化需求。
盈利預測與估值
考慮阿里渠道收入增速放緩及結構性毛利率下滑,下調2022 年EPS 預測32%至0.29 元,引入2023 年EPS 預測0.35 元,當前股價對應15/13 倍2022e/23e P/E,維持中性評級。考慮A 股估值中樞下降,下調目標價36%至4.99 元,對應17/14 倍2022/23 年P/E,有14.8%的上行空間。
風險
電商平臺經營規則變化,單一渠道增長不及預期,新業務發展不及預期。