事件
2021 年公司实现营业收入11.86 亿元，同比减少27.44%；实现归属母公司净利润0.40 亿元，同比减少81.43%；实现归属母公司扣非净利润0.33 亿元，同比减少83.42%，经营现金流量净额为0.51亿元，较上年同期减少87.24%。
2022Q1 公司实现营业收入3.22 亿元，同比减少3.34%；实现归属母公司净利润0.02 亿元，同比减少95.14%；实现归属母公司扣非净利润0.01 亿元，同比减少96.31%，经营现金流量净额为-0.26亿元，较上年同期增长44.22%。
2021 年营收受口罩业务与婴儿护理用品代工业务波动的影响较大，长期看好自有品牌成人失禁用品业务的发展公司是国内领先的一次性卫生用品制造商，采用ODM+自主品牌双轮驱动的经营方式；短期内ODM 的主导地位不会发生变化。从产品业务的角度来看，ODM 业务产品以生产婴儿护理用品和宠物卫生用品为主，自主品牌业务以成人系列产品为主。2021 年营收主要受到婴儿护理用品相关收入下降的影响，同时，随着疫情逐渐好转，口罩的销量不断下降，也对公司的营收造成了一定的影响。剔除防疫物资收入影响，公司2021 年营收较上年同期下降 19.01% ，自主品牌业务剔除防疫物资收入的影响实际实现同比增长6.15%，ODM 业务的降幅也有所收窄。
从季度的角度来看，2021 年度除一季度较去年同期有所上升外，均同比下降；扣除疫情因素的影响，202Q4 因为冬季为旺季（夏季偏热会在一定程度上减少产品使用）及年底的消费节大促活动,同比降幅环比前两个季度有所收窄，但传统的旺季优势并不明显；结合公司披露的2020 年销售数据可知，口罩业务对于公司的影响主要集中在Q2，2020Q4 时影响程度与Q1 基本持平，降至千万元以内。2022Q1公司实现营业收入3.22 亿元，虽出现同比轻微下滑，但对比2021Q4，环比提升0.94%，是公司公布数据2018 年以来首次出现Q1 单季销售表现跑赢上年年末Q4 旺季，一定程度说明公司正逐步走出寒冬。
2021 年实现销售毛利率18.64pct，同比下降9.19pct，期间费用率提升3.90pct；2022Q1 实现销售毛利率12.07pct，同比下降13.30pct，期间费用率提升0.58pct
2021 年全年公司实现销售毛利率18.64%，较上年同期出现大幅下滑。一方面ODM 业务本具有低毛利的特征，同时公司为了对自有品牌（例如成人失禁用品）进行推广，也会适当降低毛利以让利；另一方面，享有最高毛利水平的口罩业务销售额出现大幅滑落，因此毛利率出现了结构性变化。
公司2021 年度期间费用率水平同比提升3.90 个百分点。期间费用中销售费用率提升幅度最大，较上年同期占销售收入比重增加3.64%，主要系市场推广费用（同比大幅提升1750.42 万元至6007.68 万元）和人力资源成本增加，同时管理类费用较上年同期占销售收入比重增加1.61%主要系2020 年的税收及社保等优惠在2021 年取消以及2021 年公司上市费用及折旧费用增加；财务费用减少，主要系利息收入（同比减少1029.48 万元至-1264.85 万元）以及汇兑损益（同比减少1700.55 万元至437.36 万元）所致。
2022 年一季度期间费用同比提升0.58 个百分点，公司持续拓展自有品牌市场，相关销售费用仍持续拉升，管理费用略有增加，其余费用与同期差别不大。
智选ODM 优质客户+自主品牌双驱动模式，持续提升品牌力公司深耕自有品牌+ODM 双轮驱动策略，不断提升自有品牌业务。在一次性卫生用品领域， 公司多元化业务布局，以从容应对行业变革与人口结构变化。在ODM 领域，公司为品牌商客户提供全系列服务，在深度了解行业发展趋势和客户需求的基础上，注重与客户的战略性共赢。多年来，公司通过不断优化产品解决方案，在行业内树立了良好的口碑，维系了一批稳定的优质ODM 客户，使得公司在行业内具有较强的客户优势。
目前，公司已成为中国成人失禁用品领导者，及婴儿纸尿裤供应链方案解决的领先品牌之一。
2021 年，公司为进一步激活品牌力，持续增强品牌知名度和市场美誉度，与上海华与华营销咨询有限公司开启品牌升级规划，全力打造“活力老人”理念，引领享老乐活新体验，高效提升品牌价值。
依托自主创新实力和科研优势打造丰富产品结构2021 年公司参与制定发布国家标准5 项，行业团体标准3 项。公司研发团队经验丰富，拥有坚实的研发基础和强大的研发能力，持续进行产品创新。团队通过自主研发等方式积累了多项核心技术，并已成功应用于产品生产。目前，公司共拥有256 项专利，其中发明专利45 项，研发能力突出，被评为国家知识产权优势企业、浙江省创新企业百强、工业和信息化部第二批专精特新“小巨人”企业。得益于持续的研发投入，在自主品牌领域，公司现已形成品类丰富、产品结构优良且具有良好市场前景的产品梯队。并且公司不断对产品结构进行优化调整，加大中高端产品的研发和营销拓展力度，满足用户逐步升级的消费理念。2021 年，公司申请并获得浙江省优秀工业产品1 项，杭州市优质产品2 项。针对不断觉醒的轻度失禁群体消费意识，公司推出了专为亚洲女性设计的轻度失禁用品隐形吸水巾和隐形出行裤，并推出了专业男士吸水巾等，进一步扩展了产品品类，带动自主品牌业务的发展。
投资建议
公司采用“ODM+自主品牌”的发展模式，从事一次性卫生用品业务，主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品和口罩，其中婴儿卫生用品和成人失禁用品占比最高，且成人失禁用品有逐渐成为公司主导业务的趋势。从从产品的角度来看，公司为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品，自营成人失禁用品的稳步发展，将成为未来公司营收规模增长与盈利水平抬升的主要动力。从渠道的角度来看，公司实施“直营零售拓展、电商建设深耕”的发展策略，线下优化经销商渠道、创新性引入直营零售渠道的建设，抢先占领直营零售渠道红利；另一方面，作为最早进入成人失禁领域电商渠道的公司之一，公司积极完善线上电商渠道的搭建，并搭建“可靠福祉”一站式养老采购平台，进一步深化公司在养老护理行业内话语权与品牌影响力。综上，我们预测公司2022/2023/2024 年将分别实现营收15.42/19.00/23.20 亿元，净利润0.77/1.28/2.32 亿元，对应PS 为2.55/2.07/1.69 倍，对应EPS 为0.28/0.47/0.64 元/股，PE 为51/31/23 倍，维持“推荐评级”。
风险提示
消费者健康卫生意识和消费习惯转换程度不及预期的风险; 直营零售渠道不及预期；大客户营收不及预期；原材料价格波动的风险。
事件
2021 年公司實現營業收入11.86 億元，同比減少27.44%；實現歸屬母公司淨利潤0.40 億元，同比減少81.43%；實現歸屬母公司扣非淨利潤0.33 億元，同比減少83.42%，經營現金流量淨額為0.51億元，較上年同期減少87.24%。
2022Q1 公司實現營業收入3.22 億元，同比減少3.34%；實現歸屬母公司淨利潤0.02 億元，同比減少95.14%；實現歸屬母公司扣非淨利潤0.01 億元，同比減少96.31%，經營現金流量淨額為-0.26億元，較上年同期增長44.22%。
2021 年營收受口罩業務與嬰兒護理用品代工業務波動的影響較大，長期看好自有品牌成人失禁用品業務的發展公司是國內領先的一次性衞生用品製造商，採用ODM+自主品牌雙輪驅動的經營方式；短期內ODM 的主導地位不會發生變化。從產品業務的角度來看，ODM 業務產品以生產嬰兒護理用品和寵物衞生用品為主，自主品牌業務以成人系列產品為主。2021 年營收主要受到嬰兒護理用品相關收入下降的影響，同時，隨着疫情逐漸好轉，口罩的銷量不斷下降，也對公司的營收造成了一定的影響。剔除防疫物資收入影響，公司2021 年營收較上年同期下降 19.01% ，自主品牌業務剔除防疫物資收入的影響實際實現同比增長6.15%，ODM 業務的降幅也有所收窄。
從季度的角度來看，2021 年度除一季度較去年同期有所上升外，均同比下降；扣除疫情因素的影響，202Q4 因為冬季為旺季（夏季偏熱會在一定程度上減少產品使用）及年底的消費節大促活動,同比降幅環比前兩個季度有所收窄，但傳統的旺季優勢並不明顯；結合公司披露的2020 年銷售數據可知，口罩業務對於公司的影響主要集中在Q2，2020Q4 時影響程度與Q1 基本持平，降至千萬元以內。2022Q1公司實現營業收入3.22 億元，雖出現同比輕微下滑，但對比2021Q4，環比提升0.94%，是公司公佈數據2018 年以來首次出現Q1 單季銷售表現跑贏上年年末Q4 旺季，一定程度説明公司正逐步走出寒冬。
2021 年實現銷售毛利率18.64pct，同比下降9.19pct，期間費用率提升3.90pct；2022Q1 實現銷售毛利率12.07pct，同比下降13.30pct，期間費用率提升0.58pct
2021 年全年公司實現銷售毛利率18.64%，較上年同期出現大幅下滑。一方面ODM 業務本具有低毛利的特徵，同時公司為了對自有品牌（例如成人失禁用品）進行推廣，也會適當降低毛利以讓利；另一方面，享有最高毛利水平的口罩業務銷售額出現大幅滑落，因此毛利率出現了結構性變化。
公司2021 年度期間費用率水平同比提升3.90 個百分點。期間費用中銷售費用率提升幅度最大，較上年同期佔銷售收入比重增加3.64%，主要系市場推廣費用（同比大幅提升1750.42 萬元至6007.68 萬元）和人力資源成本增加，同時管理類費用較上年同期佔銷售收入比重增加1.61%主要系2020 年的税收及社保等優惠在2021 年取消以及2021 年公司上市費用及折舊費用增加；財務費用減少，主要系利息收入（同比減少1029.48 萬元至-1264.85 萬元）以及匯兑損益（同比減少1700.55 萬元至437.36 萬元）所致。
2022 年一季度期間費用同比提升0.58 個百分點，公司持續拓展自有品牌市場，相關銷售費用仍持續拉昇，管理費用略有增加，其餘費用與同期差別不大。
智選ODM 優質客户+自主品牌雙驅動模式，持續提升品牌力公司深耕自有品牌+ODM 雙輪驅動策略，不斷提升自有品牌業務。在一次性衞生用品領域， 公司多元化業務佈局，以從容應對行業變革與人口結構變化。在ODM 領域，公司為品牌商客户提供全系列服務，在深度瞭解行業發展趨勢和客户需求的基礎上，注重與客户的戰略性共贏。多年來，公司通過不斷優化產品解決方案，在行業內樹立了良好的口碑，維繫了一批穩定的優質ODM 客户，使得公司在行業內具有較強的客户優勢。
目前，公司已成為中國成人失禁用品領導者，及嬰兒紙尿褲供應鏈方案解決的領先品牌之一。
2021 年，公司為進一步激活品牌力，持續增強品牌知名度和市場美譽度，與上海華與華營銷諮詢有限公司開啟品牌升級規劃，全力打造“活力老人”理念，引領享老樂活新體驗，高效提升品牌價值。
依託自主創新實力和科研優勢打造豐富產品結構2021 年公司參與制定發佈國家標準5 項，行業團體標準3 項。公司研發團隊經驗豐富，擁有堅實的研發基礎和強大的研發能力，持續進行產品創新。團隊通過自主研發等方式積累了多項核心技術，並已成功應用於產品生產。目前，公司共擁有256 項專利，其中發明專利45 項，研發能力突出，被評為國家知識產權優勢企業、浙江省創新企業百強、工業和信息化部第二批專精特新“小巨人”企業。得益於持續的研發投入，在自主品牌領域，公司現已形成品類豐富、產品結構優良且具有良好市場前景的產品梯隊。並且公司不斷對產品結構進行優化調整，加大中高端產品的研發和營銷拓展力度，滿足用户逐步升級的消費理念。2021 年，公司申請並獲得浙江省優秀工業產品1 項，杭州市優質產品2 項。針對不斷覺醒的輕度失禁羣體消費意識，公司推出了專為亞洲女性設計的輕度失禁用品隱形吸水巾和隱形出行褲，並推出了專業男士吸水巾等，進一步擴展了產品品類，帶動自主品牌業務的發展。
投資建議
公司採用“ODM+自主品牌”的發展模式，從事一次性衞生用品業務，主要產品包括嬰兒護理用品、成人失禁用品和寵物衞生用品和口罩，其中嬰兒衞生用品和成人失禁用品佔比最高，且成人失禁用品有逐漸成為公司主導業務的趨勢。從從產品的角度來看，公司為各年齡段消費人羣提供安全、舒適和高品質的個人健康護理產品，自營成人失禁用品的穩步發展，將成為未來公司營收規模增長與盈利水平抬升的主要動力。從渠道的角度來看，公司實施“直營零售拓展、電商建設深耕”的發展策略，線下優化經銷商渠道、創新性引入直營零售渠道的建設，搶先佔領直營零售渠道紅利；另一方面，作為最早進入成人失禁領域電商渠道的公司之一，公司積極完善線上電商渠道的搭建，並搭建“可靠福祉”一站式養老採購平臺，進一步深化公司在養老護理行業內話語權與品牌影響力。綜上，我們預測公司2022/2023/2024 年將分別實現營收15.42/19.00/23.20 億元，淨利潤0.77/1.28/2.32 億元，對應PS 為2.55/2.07/1.69 倍，對應EPS 為0.28/0.47/0.64 元/股，PE 為51/31/23 倍，維持“推薦評級”。
風險提示
消費者健康衞生意識和消費習慣轉換程度不及預期的風險; 直營零售渠道不及預期；大客户營收不及預期；原材料價格波動的風險。
