公司动态
公司近况
公司公布4QFY22（2022 年1 月-3 月）经营情况：Kappa品牌（含Kappa童装）零售流水同比下滑中单位数，同店销售同比下滑中单位数，环比有所改善。FY22 全年，Kappa品牌零售流水同比下滑中高单位数，同店销售同比下滑中低双位数。
评论
3 月疫情致Kappa品牌销售增速放缓。在4QFY21 流水同比增长60-70%中段的高基数下，1 月至3 月中旬Kappa品牌实现了同比增长，但3 月中旬以来的国内疫情拉低季内流水增长至同比下滑中单位数，同店销售同比下滑中单位数，至今仍有超过170 家门店暂时停业。4QFY22 零售折扣（含奥莱渠道）约65 折，同比下滑1ppt。FY22 全年Kappa品牌零售流水同比下滑中高单位数，同店销售同比下滑中低双位数，库销比7.1，同比有所上升。
截至3 月底，Kappa品牌（含Kappa童装）共有1,375 家门店，同比持平。
投资业务仍面临一定压力。截至2021 年9 月底，公司共持有投资与现金97 亿元，其中67%为金融资产投资，1HFY22（2021 年3 月至9 月）公司投资分部共亏损6.6 亿元。管理层预计2HFY22 投资业务尚未好转，其中一级市场投资面临一定的压力，但FY22 全年有望实现正收益；二级市场投资在2HFY22 仍有一定的亏损。
产品改革及渠道优化持续进行。FY22 公司持续推进产品改革，并重新调整产品团队，搭建单店盈利模型。以往公司主要市场为地级市场，与目标客群存在一定差距，季内公司推出部分定位“新人群、新价格、新产品”的全新产品进行测试，取得了较好的效果，产品改革尚需一定时间。渠道方面，公司类直营门店毛利率表现良好，平均毛利率超过70%，但店效较低导致库存周转较慢，管理表示将调整部分单店盈利但库存周转较慢的门店，同时也会在疫情下加快调整部分低效店。线上今年新增拼多多渠道，公司也计划在门店、内容营销及爆品角度加继续加强抖音渠道建设。
盈利预测与估值
考虑疫情影响销售及投资收益下滑，下调FY22 年EPS至-0.12 元（此前为-0.05 元），下调FY23 年EPS预测69%至0.03 元，引入FY24 年EPS预测0.08 元，当前股价对应11/5 倍FY23/24 年P/E，维持跑赢行业评级。估值切换至FY23，给予服装业务估值8 倍FY23 P/E，此外考虑公司投资业务收益不确定性较大，我们对于公司的多业务模式给予了70%的估值折让（此前为63%）。综合下来，我们下调基于分部加总估值目标价32%至0.56 港元，有25%的上行空间。
风险
疫情反复持续，终端零售环境不及预期，改革不及预期，投资收益波动。
公司動態
公司近況
公司公佈4QFY22（2022 年1 月-3 月）經營情況：Kappa品牌（含Kappa童裝）零售流水同比下滑中單位數，同店銷售同比下滑中單位數，環比有所改善。FY22 全年，Kappa品牌零售流水同比下滑中高單位數，同店銷售同比下滑中低雙位數。
評論
3 月疫情致Kappa品牌銷售增速放緩。在4QFY21 流水同比增長60-70%中段的高基數下，1 月至3 月中旬Kappa品牌實現了同比增長，但3 月中旬以來的國內疫情拉低季內流水增長至同比下滑中單位數，同店銷售同比下滑中單位數，至今仍有超過170 家門店暫時停業。4QFY22 零售折扣（含奧萊渠道）約65 折，同比下滑1ppt。FY22 全年Kappa品牌零售流水同比下滑中高單位數，同店銷售同比下滑中低雙位數，庫銷比7.1，同比有所上升。
截至3 月底，Kappa品牌（含Kappa童裝）共有1,375 家門店，同比持平。
投資業務仍面臨一定壓力。截至2021 年9 月底，公司共持有投資與現金97 億元，其中67%爲金融資產投資，1HFY22（2021 年3 月至9 月）公司投資分部共虧損6.6 億元。管理層預計2HFY22 投資業務尚未好轉，其中一級市場投資面臨一定的壓力，但FY22 全年有望實現正收益；二級市場投資在2HFY22 仍有一定的虧損。
產品改革及渠道優化持續進行。FY22 公司持續推進產品改革，並重新調整產品團隊，搭建單店盈利模型。以往公司主要市場爲地級市場，與目標客群存在一定差距，季內公司推出部分定位“新人群、新價格、新產品”的全新產品進行測試，取得了較好的效果，產品改革尚需一定時間。渠道方面，公司類直營門店毛利率表現良好，平均毛利率超過70%，但店效較低導致庫存週轉較慢，管理表示將調整部分單店盈利但庫存週轉較慢的門店，同時也會在疫情下加快調整部分低效店。線上今年新增拼多多渠道，公司也計劃在門店、內容營銷及爆品角度加繼續加強抖音渠道建設。
盈利預測與估值
考慮疫情影響銷售及投資收益下滑，下調FY22 年EPS至-0.12 元（此前爲-0.05 元），下調FY23 年EPS預測69%至0.03 元，引入FY24 年EPS預測0.08 元，當前股價對應11/5 倍FY23/24 年P/E，維持跑贏行業評級。估值切換至FY23，給予服裝業務估值8 倍FY23 P/E，此外考慮公司投資業務收益不確定性較大，我們對於公司的多業務模式給予了70%的估值折讓（此前爲63%）。綜合下來，我們下調基於分部加總估值目標價32%至0.56 港元，有25%的上行空間。
風險
疫情反覆持續，終端零售環境不及預期，改革不及預期，投資收益波動。
