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艾可蓝(300816):利润率逐季改善 享环保红利市占率进一步提升

艾可藍(300816):利潤率逐季改善 享環保紅利市佔率進一步提升

中金公司 ·  2022/04/25 10:36  · 研報

2021 年及1Q22 業績略低於我們預期

公司2021 年收入8.66 億元,同比+27.9%;歸母淨利潤0.70 億元,同比-44.4%;扣非淨利潤0.36 億元,同比-68.0%。4Q21 收入2.7 億元,同比+14.9%,環比+25.8%;歸母淨利潤0.13 億元,同比-63.3%,環比+108.2%。1Q22 收入2.3 億元,同比+22.6%,環比-13.4%;歸母淨利潤0.13 億元,同比-58.2%,環比-3.3%。

公司營收增加、業績下降的原因為:1)國六柴油機後處理產品推向市場時間較短,規模效應尚未體現;2)毛利率較低的汽油機後處理產品的銷售佔比上升;3)收購ABF 帶來管理費用大幅上升,1Q21/1Q22 期間費用率為21.8%/21.4%,同比+3.6ppt/6.5ppt;4)對國五產品改制報廢或計提減值。

發展趨勢

多重擾動下業績承壓,盈利能力、資金情況呈改善趨勢。公司1Q21-1Q22歸母淨利率為16.6%/9.3%/3.1%/5.1%/5.6%,盈利能力在3Q21 達到低點、從4Q21 起呈現增長趨勢。21 年公司經營性現金流為176.6 萬元,實現轉負為正;貨幣資金2.9 億元,同比+62.6%,資金情況明顯改善。我們認為,伴隨公司產品放量帶來規模效應和降本增效工作深入,及併購、資產減值等非經常性項目消失,公司的盈利能力、資金情況有較大的改善空間。

行業大幅下滑背景下營收保持正增長,市場份額持續擴大。根據中汽協數據,4Q21/1Q22 國內輕卡銷量46.7/48.2 萬輛,同比-20.0%/-19.6%、環比+14.3%/-3.0%;重卡銷量23.1/16.2 萬輛,同比-57.6%/-56.5%、環比-13.2%/+42.8%;行業整體處於淡季。公司4Q21/1Q22 營業收入同比+14.9%/+22.6%,21 年內拓展玉柴、奇瑞、濰柴等新客户,市場份額持續擴大,2021 年在輕型柴油貨車市佔率達12.91%,較去年提高1.40ppt。

機動車國六和非道路國四打開後處理市場空間,國產替代邏輯下公司市佔率有望進一步上升。國六標準升級推動催化劑單車價值量大幅提升,非道路國四標準實行拓展增量市場,為公司下游需求提供強勁支撐。我們認為,催化劑市場有望演繹國產替代邏輯,公司在輕型車市場積累了豐富的經驗和相關的技術,有望快速搶佔重型車及非道路市場,實現市佔率和業績雙升。

盈利預測與估值

考慮疫情擾動及商用車整體處於淡季,我們下調2022 年盈利預測31.3%至1.6 億元,引入2023 年盈利預測2.5 億元。當前股價對應2022/2023 年13.7倍/8.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級,下調目標價36.3%至40 元,對應2022/2023 年20.1 倍/12.8 市盈率,較當前股價有47.0%的上行空間。

風險

原材料價格波動風險;公司現金流風險;客户集中度較大風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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