事件：诺德股份披露2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入44.5 亿元，同比增长106%；归母净利润4.1 亿元，同比增长7422%；扣非净利润3.8 亿元，同比增长843%。其中21Q4 营收为12.1 亿元，同比增长53%，环比下降1.5%；归母净利润为0.84 亿元，同比增长284.7%，环比下降30.47%。

　　公司产品量价齐升，2021 年业绩符合预期。2021 年公司实现营业收入44.5 亿元，同比增长106%；归母净利润4.1 亿元，同比增长7422%。其中，Q4 公司实现营业收入营收为12.1 亿元，同比增长53%，环比下降1.5%；归母净利润为0.84 亿元，同比增长284.7%，环比下降30.47%。21 年盈利能力增强主要受利于下游锂电高景气，带动公司铜箔出货量和加工费的上涨。公司铜箔销量从2020 年的20304 万吨增长至35074吨。除此之外，2021 年锂电铜箔行业的加工费上涨0.5-1 万元。综合来看，公司铜箔业务单吨毛利从2020 年的1.76 增长至2021 年的2.87 万元/吨，毛利占比从2020 年的81.1%上升至2021 年的91.5%。

　　重视研发，期间费用率降幅明显。2021 年公司期间费用同比增长31%至5.9 亿元，期间费用率由20.9%→13.3%，同比下降7.61pcts。具体来看，销售费用同比增长46%至0.37 亿元，期间费用率由1.18%→0.83%，同比下降0.3pcts；管理费用同比增长28%至1.8 亿元，管理费用率由6.5%→4.0%，同比下降2.4pcts；财务费用同比增长4.9%至2.2 亿元，财务费用率由9.9%→4.9%，同比下降4.9pcts；研发费用同比增长113%至1.6 亿元，研发费用率由3.4%→3.5%，同比上升0.1pcts。

　　公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计4.3 万吨。青海基地在建产能1.5 万吨；惠州基地1.2 万吨新增产能目前已完成调试，开始量产。除此之外，公司另筹建青海基地的1.5 万吨铜箔项目；黄石一期5 万吨项目预计2023 年中投产，建成后产能将达13.5 万吨。我们预计2022年底公司产能将达7 万吨。从客户结构看，公司凭借技术优势，在国内市场上，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG 化学、松下、ATL 和SKI 等。

　　公司放量在即，业绩步入高增长期。我们假设2022-2024 年加工费不变，4.5/6/8μm的加工费分别为7/5/4 万元/吨。受到疫情的影响，我们下调公司2022 年的产量，预计2022-2024 年铜箔产量为5.5/8.0/11.2 万吨，对应2022/2023/2024 年净利润分别为8.07、11.51、15.53 亿元（22-23 年前值为8.57/10.57 亿元）。按照4 月22 日159 亿市值计算，公司2022-2024 年对应PE 分别为20、14、10X。维持公司“买入”评级。

　　风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。