业绩同比增速下滑，非息收入略显疲弱
公司披露2022 年一季报，营收和归母净利润同比增长8.54%、12.52%，同比增速较2021 年全年下滑5.49pct、10.68pct。其中利息净收入同比增长9.97%，增速整体保持平稳；非息收入同比增长6.53%，同比增速较2021年全年下滑14.23pct，手续费及佣金净收入同比增速下滑13.33pct。
净息差环比上行，存款提升强于信贷投放
22Q1 公司净息差2.51%，较21Q4 提升3bp，主要为负债端成本优化导致。
资产端方面，宏观经济萎靡导致有效信贷需求不足，母公司口径Q1 贷款投放量为去年同期的70%。零售贷款中，个人住房按揭市场持续低迷、小微信贷需求下滑，Q1 新增贷款为去年同期的33%、50%，此外信用卡贷款余额出现小幅下滑。对公贷款得益于丰富的项目储备，整体信贷投放相对较好。负债端方面，22Q1 新增客户存款规模为去年同期的167%。从平均余额来看，22Q1 客户存款占计息负债比例达81%，较21Q4 继续提升2.42pct。
市场低迷拖累AUM 增长，长尾客群增长仍强劲
资本市场的低迷表现使得公司财富管理业务承压，对整体AUM 增长造成一定拖累。22Q1 末公司零售AUM 同比增速达18.18%，同比增速较21Q4 末下滑2.14pct，其中私行AUM、非私行金葵花客户AUM 同比增速分别下滑5pct、1.52pct。值得注意的是，金葵花以下客户AUM 同比增速继续抬升，至22Q1 末达21.50%，基础客群不断夯实。
信用风险略有回升，资产质量保持稳定
22Q1 末公司不良率达0.94%，较21Q4 末提升3bp，不良生成率较2021 年提升0.21pct；此外关注类贷款占比、逾期率分别提升12bp、7bp。公司资产质量相关指标边际略有恶化，主要受房地产客户风险上升及局部地区疫情对零售贷款影响，但关键指标仍保持在低位运行。同时公司加大不良计提力度，22Q1 贷款信用减值损失同比提升82%，虽然受不良生成提升影响，公司拨备覆盖率较21Q4 末下滑21.19pct，但整体仍维持在较高水平。
房地产方面细分来看，部分企业信用风险持续暴露下，21Q4 末母公司口径对公房地产不良率环比提升1.18pct，集团房地产相关的承担信用风险的业务余额环比提升1.17%，不承担信用风险的业务余额环比下滑8.18%。总体房地产业务风险余额环比下滑3%，敞口持续收缩中。
投资建议：短暂虽有调整，但长期发展韧性仍足展望后续，随着疫情冲击的减弱及稳增长政策的持续发力，公司信贷投放有望迎来恢复性增长，资产质量趋向平稳。同时大财富管理价值循环链持续打磨下，中收增长有望恢复。预计2022-2024 年归母净利润同比增长15.55%、15.83%和15.91%。截至4 月22 日收盘公司PB（LF）为1.46 倍，维持2022 年目标PB 1.95 倍，对应目标价63.63 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动。
業績同比增速下滑，非息收入略顯疲弱
公司披露2022 年一季報，營收和歸母淨利潤同比增長8.54%、12.52%，同比增速較2021 年全年下滑5.49pct、10.68pct。其中利息淨收入同比增長9.97%，增速整體保持平穩；非息收入同比增長6.53%，同比增速較2021年全年下滑14.23pct，手續費及佣金淨收入同比增速下滑13.33pct。
淨息差環比上行，存款提升強於信貸投放
22Q1 公司淨息差2.51%，較21Q4 提升3bp，主要爲負債端成本優化導致。
資產端方面，宏觀經濟萎靡導致有效信貸需求不足，母公司口徑Q1 貸款投放量爲去年同期的70%。零售貸款中，個人住房按揭市場持續低迷、小微信貸需求下滑，Q1 新增貸款爲去年同期的33%、50%，此外信用卡貸款餘額出現小幅下滑。對公貸款得益於豐富的項目儲備，整體信貸投放相對較好。負債端方面，22Q1 新增客戶存款規模爲去年同期的167%。從平均餘額來看，22Q1 客戶存款佔計息負債比例達81%，較21Q4 繼續提升2.42pct。
市場低迷拖累AUM 增長，長尾客羣增長仍強勁
資本市場的低迷表現使得公司財富管理業務承壓，對整體AUM 增長造成一定拖累。22Q1 末公司零售AUM 同比增速達18.18%，同比增速較21Q4 末下滑2.14pct，其中私行AUM、非私行金葵花客戶AUM 同比增速分別下滑5pct、1.52pct。值得注意的是，金葵花以下客戶AUM 同比增速繼續抬升，至22Q1 末達21.50%，基礎客羣不斷夯實。
信用風險略有回升，資產質量保持穩定
22Q1 末公司不良率達0.94%，較21Q4 末提升3bp，不良生成率較2021 年提升0.21pct；此外關注類貸款佔比、逾期率分別提升12bp、7bp。公司資產質量相關指標邊際略有惡化，主要受房地產客戶風險上升及局部地區疫情對零售貸款影響，但關鍵指標仍保持在低位運行。同時公司加大不良計提力度，22Q1 貸款信用減值損失同比提升82%，雖然受不良生成提升影響，公司撥備覆蓋率較21Q4 末下滑21.19pct，但整體仍維持在較高水平。
房地產方面細分來看，部分企業信用風險持續暴露下，21Q4 末母公司口徑對公房地產不良率環比提升1.18pct，集團房地產相關的承擔信用風險的業務餘額環比提升1.17%，不承擔信用風險的業務餘額環比下滑8.18%。總體房地產業務風險餘額環比下滑3%，敞口持續收縮中。
投資建議：短暫雖有調整，但長期發展韌性仍足展望後續，隨着疫情衝擊的減弱及穩增長政策的持續發力，公司信貸投放有望迎來恢復性增長，資產質量趨向平穩。同時大財富管理價值循環鏈持續打磨下，中收增長有望恢復。預計2022-2024 年歸母淨利潤同比增長15.55%、15.83%和15.91%。截至4 月22 日收盤公司PB（LF）爲1.46 倍，維持2022 年目標PB 1.95 倍，對應目標價63.63 元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟疲弱，信貸需求不足，信用風險波動。
