成本上涨拖累Q4 业绩,价差扩大&新项目有望修复业绩。维持“买入”评级公司发布年报,2021 年实现营收119.8 亿元,同比+58.7%;实现归母净利润9.4亿元,同比+5.1%;其中Q4 实现营收40.6 亿元,同比+88.4%,实现归母净利润-2.0 亿元,同比-178.9%。烯烃投产后,丙烯-丙烷价差缩窄拖累Q4 业绩,根据产品价差及新项目投产情况,我们适当下调盈利预测并新增2024 年预测,预计2022-2024 年实现归母净利润13.0(前值20.5)/16.0(前值20.7)/21.2 亿元,同比增长39.4%/22.8%/32.7%;EPS 为1.52/1.87/2.48 元,对应当前股价,PE 为7.1/5.8/4.3 倍。
青岛一期运行成熟有望降本增效,二期建设有序推进,同时丙烯-丙烷价差有望扩大,看好公司盈利修复,维持“买入”评级。
焦炭盈利微降,炭黑盈利扩大,PDH 暂时拖累业绩焦炭盈利微降:煤焦产品总销量230.8 万吨,同比-5.9%,毛利率21.1%,同比减少1.9 个百分点,原料煤炭价格同比+63.9%,原料价格高涨致煤焦产品盈利微降。
炭黑量价齐升:随着青岛48 万吨/年绿色炭黑投产,全年炭黑销量45.6 万吨,同比增长24.4%,吨售价6575 元/吨,同比+42.8%,毛利1067 元/吨,同比+28.1%(绝对值+234 元/吨)。PDH 暂时拖累业绩:烯烃销量21.5 万吨(主要为Q4 销售),丙烷采购价格4319 元/吨,烯烃售价7231 元/吨,成本7730 元/吨,毛利-499元/吨,Q4 丙烯-丙烷价差缩窄,烯烃产品投产初期成本相对较高,暂时拖累业绩。
降本增效&价差扩大有望推动业绩修复
降本增效有望推进:青岛PDH 项目是公司首个石化项目,公司在疫情期间完成全球首套、单体规模最大的90 万吨/年PDH 项目投产。项目运行初期,烯烃收率为78%(市场约80%),烯烃售价偏低,成本相对较高,随着项目平稳运行,降本增效持续推进,盈利能力有望提升。丙烯-丙烷价差扩大:2021 年Q4 市场丙烯-丙烷价差大幅缩窄,丙烷(华东)均价同比+66.9%,丙烯(韩国FOB)同比+10.3%,丙烯-丙烷价差大幅缩窄89.1%。油价高位支撑丙烯价格上涨,相比2021 年Q4,2022 年Q1 丙烯-丙烷价差已逐步修复,公司烯烃产品盈利有望修复。
新项目投产仍有增长潜力
青岛二期:90 万吨/年PDH、2*45 万吨/年高性能聚丙烯项目已开始建设,拟于2023年第四季度投产,公司PDH 产能将由90 万吨/年增长至180 万吨/年,烯烃产能将由45 万吨/年增长至135 万吨/年,公司成长性明显。海上光伏项目:拟建设1000MW海上光伏发电装置,配套100MW/200MW 储能设施,预计可发电约12 亿度/年,减排CO2 135 万吨/年,契合碳中和,项目土地证已取得,正办理环评和并网手续。
风险提示:经济恢复不及预期;原料及产品价格波动;项目建设进度不及预期
成本上漲拖累Q4 業績,價差擴大&新項目有望修復業績。維持“買入”評級公司發佈年報,2021 年實現營收119.8 億元,同比+58.7%;實現歸母淨利潤9.4億元,同比+5.1%;其中Q4 實現營收40.6 億元,同比+88.4%,實現歸母淨利潤-2.0 億元,同比-178.9%。烯烴投產後,丙烯-丙烷價差縮窄拖累Q4 業績,根據產品價差及新項目投產情況,我們適當下調盈利預測並新增2024 年預測,預計2022-2024 年實現歸母淨利潤13.0(前值20.5)/16.0(前值20.7)/21.2 億元,同比增長39.4%/22.8%/32.7%;EPS 為1.52/1.87/2.48 元,對應當前股價,PE 為7.1/5.8/4.3 倍。
青島一期運行成熟有望降本增效,二期建設有序推進,同時丙烯-丙烷價差有望擴大,看好公司盈利修復,維持“買入”評級。
焦炭盈利微降,炭黑盈利擴大,PDH 暫時拖累業績焦炭盈利微降:煤焦產品總銷量230.8 萬噸,同比-5.9%,毛利率21.1%,同比減少1.9 個百分點,原料煤炭價格同比+63.9%,原料價格高漲致煤焦產品盈利微降。
炭黑量價齊升:隨着青島48 萬噸/年綠色炭黑投產,全年炭黑銷量45.6 萬噸,同比增長24.4%,噸售價6575 元/噸,同比+42.8%,毛利1067 元/噸,同比+28.1%(絕對值+234 元/噸)。PDH 暫時拖累業績:烯烴銷量21.5 萬噸(主要為Q4 銷售),丙烷採購價格4319 元/噸,烯烴售價7231 元/噸,成本7730 元/噸,毛利-499元/噸,Q4 丙烯-丙烷價差縮窄,烯烴產品投產初期成本相對較高,暫時拖累業績。
降本增效&價差擴大有望推動業績修復
降本增效有望推進:青島PDH 項目是公司首個石化項目,公司在疫情期間完成全球首套、單體規模最大的90 萬噸/年PDH 項目投產。項目運行初期,烯烴收率為78%(市場約80%),烯烴售價偏低,成本相對較高,隨着項目平穩運行,降本增效持續推進,盈利能力有望提升。丙烯-丙烷價差擴大:2021 年Q4 市場丙烯-丙烷價差大幅縮窄,丙烷(華東)均價同比+66.9%,丙烯(韓國FOB)同比+10.3%,丙烯-丙烷價差大幅縮窄89.1%。油價高位支撐丙烯價格上漲,相比2021 年Q4,2022 年Q1 丙烯-丙烷價差已逐步修復,公司烯烴產品盈利有望修復。
新項目投產仍有增長潛力
青島二期:90 萬噸/年PDH、2*45 萬噸/年高性能聚丙烯項目已開始建設,擬於2023年第四季度投產,公司PDH 產能將由90 萬噸/年增長至180 萬噸/年,烯烴產能將由45 萬噸/年增長至135 萬噸/年,公司成長性明顯。海上光伏項目:擬建設1000MW海上光伏發電裝置,配套100MW/200MW 儲能設施,預計可發電約12 億度/年,減排CO2 135 萬噸/年,契合碳中和,項目土地證已取得,正辦理環評和併網手續。
風險提示:經濟恢復不及預期;原料及產品價格波動;項目建設進度不及預期