公司发布2021 年报：2021 年实现营收76.73 亿元，同比-1.78%，归母净利9.48 亿元，同比-34.07%，扣非后归母净利9.61 亿元，同比-36.65%。其中，单四季度实现营收18.51 亿元，同比+3.1%，归母净利-0.06 亿元。
公司全年营收小幅下滑：分业务看，公司全年水泥实现营收68.98 亿元，同比-1.51%，营收中占比89.7%；熟料实现营收1.62 亿元，同比+35.81%，占比1.5%；商混营收5.39 亿元，同比-13.95%，占比8%；骨料营收4783.3 万元，同比+59.25%。分地区看，报告期仅陇南、青藏销量增长，收入占比最大的天水地区，同比-8.29%，收入占比第二、毛利率最高的陇南地区，同比+12.61%。其他传统优势区域，兰州地区营收占比17%，同比-2.40%；青藏地区营收占比16%，同比+6.56%。下滑区域主要是甘南地区，占营收比重4%，同比-16.65%。各区毛利率有不同程度下降，主因煤价上涨、销量下降。
单吨指标方面：公司目前拥有17 个水泥生产基地、在役20 条干法熟料产线，投入运营9 个商品混凝土生产基地和3 个骨料生产基地，为公司市场拓展打下基础。产销量&吨指标方面，①水泥（含熟料）2021 年销量约2353.65 万吨，同比-0.8%，均价约300 元/吨，同比+0.6 元/吨。其中，水泥销售2280.4 万吨，同比-1.9%，对应价格303 元/吨，同比+1.2 元/吨；熟料销售73.25 万吨，同比大幅增加51.19%，对应价格221 元/吨，同比-25 元/吨。水泥熟料吨毛利85元，同比-27.4 元，其中水泥吨毛利87 元，同比-27 元。②骨料销量136.79 万吨，同比+51.47%，毛利率35.43%，同比+5.60 个百分点，低于华东、华中地区。③商混140.8 万方，同比-12.2%，毛利率为16.03%，同比-1.16 个百分点。
2022 年收入&产销计划小幅增长：2022 年公司计划销售水泥2300 万吨+、商混110 万方+、骨料160 万吨+，营收实现80 亿+。公司内生成长性体现在：①水泥产能规模扩张、产线升级，公司水泥产能规划目标为4000 万吨/年，一半以上大线（5000t/d），②提高骨料、商混贡献，骨料5000 万吨，商品混凝土2000 万方（对比2021 年产量分别为178 万吨、141 万方）。
有望受益西北基建发力：①基建项目加速推进，4 月兰州中川机场三期扩建工程用地划拨公示，兰合铁路3 月23 日全线首根桩基灌注完成，标志主体工程正式开建，3 月31 日兰张三四线武威至张掖段项目用地公告发布，预示即将开建，此外还包括定西至平凉至庆阳铁路等新开工项目。②2022 年甘肃交通计划投资1000 亿（2021 年计划980 亿、完成984.5 亿）。③祁连山是甘青藏水泥龙头，主导机场、铁路等场重点工程市场，甘肃、青海市占率为45%和23%。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利11.9、12.2、12.8 亿元，对应PE 分别为7、7、7 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：工程建设不及预期；天气&疫情干扰工期的风险。
公司發佈2021 年報：2021 年實現營收76.73 億元，同比-1.78%，歸母淨利9.48 億元，同比-34.07%，扣非後歸母淨利9.61 億元，同比-36.65%。其中，單四季度實現營收18.51 億元，同比+3.1%，歸母淨利-0.06 億元。
公司全年營收小幅下滑：分業務看，公司全年水泥實現營收68.98 億元，同比-1.51%，營收中佔比89.7%；熟料實現營收1.62 億元，同比+35.81%，佔比1.5%；商混營收5.39 億元，同比-13.95%，佔比8%；骨料營收4783.3 萬元，同比+59.25%。分地區看，報告期僅隴南、青藏銷量增長，收入佔比最大的天水地區，同比-8.29%，收入佔比第二、毛利率最高的隴南地區，同比+12.61%。其他傳統優勢區域，蘭州地區營收佔比17%，同比-2.40%；青藏地區營收佔比16%，同比+6.56%。下滑區域主要是甘南地區，佔營收比重4%，同比-16.65%。各區毛利率有不同程度下降，主因煤價上漲、銷量下降。
單噸指標方面：公司目前擁有17 個水泥生產基地、在役20 條幹法熟料產線，投入運營9 個商品混凝土生產基地和3 個骨料生產基地，爲公司市場拓展打下基礎。產銷量&噸指標方面，①水泥（含熟料）2021 年銷量約2353.65 萬噸，同比-0.8%，均價約300 元/噸，同比+0.6 元/噸。其中，水泥銷售2280.4 萬噸，同比-1.9%，對應價格303 元/噸，同比+1.2 元/噸；熟料銷售73.25 萬噸，同比大幅增加51.19%，對應價格221 元/噸，同比-25 元/噸。水泥熟料噸毛利85元，同比-27.4 元，其中水泥噸毛利87 元，同比-27 元。②骨料銷量136.79 萬噸，同比+51.47%，毛利率35.43%，同比+5.60 個百分點，低於華東、華中地區。③商混140.8 萬方，同比-12.2%，毛利率爲16.03%，同比-1.16 個百分點。
2022 年收入&產銷計劃小幅增長：2022 年公司計劃銷售水泥2300 萬噸+、商混110 萬方+、骨料160 萬噸+，營收實現80 億+。公司內生成長性體現在：①水泥產能規模擴張、產線升級，公司水泥產能規劃目標爲4000 萬噸/年，一半以上大線（5000t/d），②提高骨料、商混貢獻，骨料5000 萬噸，商品混凝土2000 萬方（對比2021 年產量分別爲178 萬噸、141 萬方）。
有望受益西北基建發力：①基建項目加速推進，4 月蘭州中川機場三期擴建工程用地劃撥公示，蘭合鐵路3 月23 日全線首根樁基灌注完成，標誌主體工程正式開建，3 月31 日蘭張三四線武威至張掖段項目用地公告發布，預示即將開建，此外還包括定西至平涼至慶陽鐵路等新開工項目。②2022 年甘肅交通計劃投資1000 億（2021 年計劃980 億、完成984.5 億）。③祁連山是甘青藏水泥龍頭，主導機場、鐵路等場重點工程市場，甘肅、青海市佔率爲45%和23%。
投資建議：我們預計公司2022-2024 年歸母淨利11.9、12.2、12.8 億元，對應PE 分別爲7、7、7 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：工程建設不及預期；天氣&疫情干擾工期的風險。
