4 月22 日，招商银行发布2022 年一季度报告，报告期内实现营业收入919.90亿元，YoY +8.5%，归母净利润360.22 亿元，YoY+12.5%。
基本面稳健有支撑，营收盈利增速差收窄。2022 年一季度，招商银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.5%、8.7%、12.5%，增速较2021 分别下降5.5、5.8、10.7pct。公司前瞻审慎增提损失准备影响下，信用成本（年化）同比上升0.32pct 至0.81%，营收盈利增速差收窄至4.0pct。
利息净收入保持较高增速，规模扩张逐步回归常态，净息差季环比提升3bp。1）资产端扩张“量稳价稳”，贷款占比自2019 年以来大体平稳。招商银行1Q 生息资产、贷款同比增速分别为8.8%、8.4%，增速较上年末分别下降1.7、2.4pct；贷款占比较上年末提升0.59pct 至61.8%，2019 年以来贷款占比大体平稳。一季度新增信贷结构上，对公、零售大致2.3:1。1Q 贷款收益率季环比提升1bp至4.68%。2）核心负债获取能力强，存款增速季环比1.9pct 至14.6%。截至1Q 末，活期存款占比较上年末下降2.7pct 至63.7%，零售存款占比较上年末提升0.4pct 至36.5%。负债成本上，计息负债成本率季环比下降1bp 至1.58%，存款成本率季环比提升5bp 至1.46%。存款的量价变化，或与理财净值波动加剧背景下，部分零售客户AUM 由理财向大额存单等存款类竞品迁徙有关。
非息收入阶段性放缓，零售客户数稳步增长夯实财富业务基石。招商银行1Q 非息收入同比增长6.5%；其中，手续费及佣金净收入同比增长5.5%。受资本市场相对低迷影响，财富管理收入同比减少11.1%。我们认为客群是零售业务核心竞争力，招商银行零售客户数在高基数情况下仍保持了较好增长态势，且客群结构不断优化，为大财富管理业务发展奠定坚实基础。虽然代销业务会受资本市场阶段性变化而有起落，但中长期来看，财富管理业务赛道具有巨大空间。
不良率仍位于1%下方，房地产风险相对可控。受到房地产贷款新生成不良增多、疫情影响下零售客户风险增加等因素影响，不良率较上季末提升3bp 至0.94%，但绝对水平依然较低。房地产相关细项数据显示，涉房类资产风险可控。
盈利预测、估值与评级：招商银行作为零售标杆银行，具有较强的客群经营能力，近年来，随着大财富管理业务不断深入推进，盈利能力强、资产质量优。近期关于领导层人事变动的消息引致股价阶段性承压。我们认为短期事件性冲击，不影响公司战略定力及稳健经营预期。3.0 模式下，公司从经营“银行资产负债表”
转变到同时经营“客户资产负债表”，聚焦客户价值创造提升经营绩效，有望进一步打开未来盈利增长空间。维持2022-24 年EPS 预测分别为5.74 元/6.70 元/7.72 元，对应PB 估值分别为1.28、1.12 和0.97，维持“买入”评级。
风险提示：如果疫情加剧宏观经济压力，银行信贷需求和资产质量或承压。
4 月22 日，招商銀行發佈2022 年一季度報告，報告期內實現營業收入919.90億元，YoY +8.5%，歸母淨利潤360.22 億元，YoY+12.5%。
基本面穩健有支撐，營收盈利增速差收窄。2022 年一季度，招商銀行營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比增速分別為8.5%、8.7%、12.5%，增速較2021 分別下降5.5、5.8、10.7pct。公司前瞻審慎增提損失準備影響下，信用成本（年化）同比上升0.32pct 至0.81%，營收盈利增速差收窄至4.0pct。
利息淨收入保持較高增速，規模擴張逐步迴歸常態，淨息差季環比提升3bp。1）資產端擴張“量穩價穩”，貸款佔比自2019 年以來大體平穩。招商銀行1Q 生息資產、貸款同比增速分別為8.8%、8.4%，增速較上年末分別下降1.7、2.4pct；貸款佔比較上年末提升0.59pct 至61.8%，2019 年以來貸款佔比大體平穩。一季度新增信貸結構上，對公、零售大致2.3:1。1Q 貸款收益率季環比提升1bp至4.68%。2）核心負債獲取能力強，存款增速季環比1.9pct 至14.6%。截至1Q 末，活期存款佔比較上年末下降2.7pct 至63.7%，零售存款佔比較上年末提升0.4pct 至36.5%。負債成本上，計息負債成本率季環比下降1bp 至1.58%，存款成本率季環比提升5bp 至1.46%。存款的量價變化，或與理財淨值波動加劇背景下，部分零售客户AUM 由理財向大額存單等存款類競品遷徙有關。
非息收入階段性放緩，零售客户數穩步增長夯實財富業務基石。招商銀行1Q 非息收入同比增長6.5%；其中，手續費及佣金淨收入同比增長5.5%。受資本市場相對低迷影響，財富管理收入同比減少11.1%。我們認為客羣是零售業務核心競爭力，招商銀行零售客户數在高基數情況下仍保持了較好增長態勢，且客羣結構不斷優化，為大財富管理業務發展奠定堅實基礎。雖然代銷業務會受資本市場階段性變化而有起落，但中長期來看，財富管理業務賽道具有巨大空間。
不良率仍位於1%下方，房地產風險相對可控。受到房地產貸款新生成不良增多、疫情影響下零售客户風險增加等因素影響，不良率較上季末提升3bp 至0.94%，但絕對水平依然較低。房地產相關細項數據顯示，涉房類資產風險可控。
盈利預測、估值與評級：招商銀行作為零售標杆銀行，具有較強的客羣經營能力，近年來，隨着大財富管理業務不斷深入推進，盈利能力強、資產質量優。近期關於領導層人事變動的消息引致股價階段性承壓。我們認為短期事件性衝擊，不影響公司戰略定力及穩健經營預期。3.0 模式下，公司從經營“銀行資產負債表”
轉變到同時經營“客户資產負債表”，聚焦客户價值創造提升經營績效，有望進一步打開未來盈利增長空間。維持2022-24 年EPS 預測分別為5.74 元/6.70 元/7.72 元，對應PB 估值分別為1.28、1.12 和0.97，維持“買入”評級。
風險提示：如果疫情加劇宏觀經濟壓力，銀行信貸需求和資產質量或承壓。
