周大福创立于1929 年，早期经营周大福品牌，2014 年后公司逐渐发展成多品牌珠宝首饰集团，周大福品牌已拥有百年历史，在行业内拥有极高的知名度。FY2021 公司提出“双动力策略”，从推行“实动力”与“云动力”两方面，致力于为顾客提供全面、多元化及无缝的购物体验。公司近五年营业总收入年复合增长率达到4.4%，归母净利润年复合增长率达到15.4%，
行业概况：黄金饰品销售火热，长期公司享可观增长空间。短期来看以黄金饰品为代表国内珠宝首饰行业销售火热， 2021 年我国限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比增长29.8%远高于其他品类，2021 年黄金饰品销售711.29 吨同比增长44.99%。长期来看，当前国内正处于消费升级阶段，同时古法金、5G 黄金的推出带动黄金饰品工艺升级，周大福作为头部黄金首饰集团享可观增长空间。
品牌端：专注以客为本，打造个性化品牌矩阵。“周大福”是公司的标志性品牌，多年来一直抱持着“真诚〃永恒”的待客之道，据 “世界品牌实验室”数据显示，2021 年“周大福”品牌价值达到了近817 亿元，远高于其他本土珠宝品牌，在过去10 年稳居珠宝类企业品牌价值榜第一。2014 年公司开始构建差异化、个性化的珠宝品牌矩阵，在原有中高端定位上向高端及年轻化两方向延伸。
产品端：灵活生产+精湛工艺双轮驱动，开启消费新时代。公司2018 年首次尝试将古法金工艺与国潮风格相融合，推出了“传承”系列，产品一经开售便获得广泛好评，FY2022H1 传承系列产品在黄金首饰及产品零售值占比达到43.3%，同时带动了公司黄金首饰产品平均售价不断攀升。公司建立了垂直整合经营的业务模式，能有效和谨慎监控集团的整体业务运作。
渠道端：开放全渠道运营，加码下沉市场。1）线下渠道：随着下沉市场消费力的提升，公司借助加盟商渠道加速对于低线城市的拓展，截至2021 年9 月30 日“周大福珠宝”在内地拥有4722 家门店，三线及以下层级城市门店数量占比超45%，加盟店占比接近70%，我们判断公司“实动力”策略的实施将继续推动低线城市门店数量继续扩张，同时高线城市门店则将聚焦于现有门店升级优化以提升店效；2）线上渠道：公司注重线上业务拓展，FY2021 电子商务及O2O 相关业务零售额同比增长超90%，同年公司推出“云动力”策略将继续推动智慧零售（包括电子商务和零售科技）业务发展。
盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端加快低线城市拓展速度，产品端优化研发设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2022-2024 归母净利润分别为70.11/85.04/101.74 亿港元，增速为16.3%/21.3%/19.6%，现价13.06港元，对应22 年PE 为19 倍，首次覆盖我们给予“买入”评级。
风险提示：国内疫情反复风险；金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。
周大福創立於1929 年，早期經營周大福品牌，2014 年後公司逐漸發展成多品牌珠寶首飾集團，周大福品牌已擁有百年曆史，在行業內擁有極高的知名度。FY2021 公司提出“雙動力策略”，從推行“實動力”與“雲動力”兩方面，致力於爲顧客提供全面、多元化及無縫的購物體驗。公司近五年營業總收入年複合增長率達到4.4%，歸母淨利潤年複合增長率達到15.4%，
行業概況：黃金飾品銷售火熱，長期公司享可觀增長空間。短期來看以黃金飾品爲代表國內珠寶首飾行業銷售火熱， 2021 年我國限額以上單位金銀珠寶類商品零售額同比增長29.8%遠高於其他品類，2021 年黃金飾品銷售711.29 噸同比增長44.99%。長期來看，當前國內正處於消費升級階段，同時古法金、5G 黃金的推出帶動黃金飾品工藝升級，周大福作爲頭部黃金首飾集團享可觀增長空間。
品牌端：專注以客爲本，打造個性化品牌矩陣。“周大福”是公司的標誌性品牌，多年來一直抱持着“真誠〃永恆”的待客之道，據 “世界品牌實驗室”數據顯示，2021 年“周大福”品牌價值達到了近817 億元，遠高於其他本土珠寶品牌，在過去10 年穩居珠寶類企業品牌價值榜第一。2014 年公司開始構建差異化、個性化的珠寶品牌矩陣，在原有中高端定位上向高端及年輕化兩方向延伸。
產品端：靈活生產+精湛工藝雙輪驅動，開啓消費新時代。公司2018 年首次嘗試將古法金工藝與國潮風格相融合，推出了“傳承”系列，產品一經開售便獲得廣泛好評，FY2022H1 傳承系列產品在黃金首飾及產品零售值佔比達到43.3%，同時帶動了公司黃金首飾產品平均售價不斷攀升。公司建立了垂直整合經營的業務模式，能有效和謹慎監控集團的整體業務運作。
渠道端：開放全渠道運營，加碼下沉市場。1）線下渠道：隨着下沉市場消費力的提升，公司藉助加盟商渠道加速對於低線城市的拓展，截至2021 年9 月30 日“周大福珠寶”在內地擁有4722 家門店，三線及以下層級城市門店數量佔比超45%，加盟店佔比接近70%，我們判斷公司“實動力”策略的實施將繼續推動低線城市門店數量繼續擴張，同時高線城市門店則將聚焦於現有門店升級優化以提升店效；2）線上渠道：公司注重線上業務拓展，FY2021 電子商務及O2O 相關業務零售額同比增長超90%，同年公司推出“雲動力”策略將繼續推動智慧零售（包括電子商務和零售科技）業務發展。
盈利預測與投資建議：公司作爲珠寶首飾行業龍頭，渠道端加快低線城市拓展速度，產品端優化研發設計，同時重視消費者觸達，我們預計公司FY2022-2024 歸母淨利潤分別爲70.11/85.04/101.74 億港元，增速爲16.3%/21.3%/19.6%，現價13.06港元，對應22 年PE 爲19 倍，首次覆蓋我們給予“買入”評級。
風險提示：國內疫情反覆風險；金價波動風險；市場競爭加劇風險；匯率波動風險。
