2021 年业绩基本符合我们预期
公司公布2021 年业绩：收入95.8 亿元，同比增长17.7%，净利润4.12 亿元，同比减少43.1%。业绩基本我们符合预期。
2021 年公司毛利率同比减少3.9ppt 至13.9%，主要因公司剥离房地产业务、技术转让业务减少，其中钢结构/建材/服务业毛利率分别同比-0.4/+6.7/-11.1ppt，服务业毛利率下滑主要因万郡绿建贸易收入增加较多；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.3/+0.1/+0.3ppt；投资收益、资产处置收益合计减少1.80 亿元至2.49 亿元；有效税率降低7.8ppt 至9.1%；净利率降低4.6ppt 至4.3%，扣非净利率降低2.2ppt 至2.2%。
2021 年经营现金净流出9.04 亿元，同比多流出8.89 亿元，主要是材料采购支出增加、收到期末尚未达到终止确认条件的商业承兑汇票、“云信”等保理融资较多、部分款项延期支付影响；投资现金净流出2.88 亿元，主要因公司增加产能建设力度。
发展趋势
钢结构收入快速增长，关注产能建设和疫情影响。2021 年公司新签钢结构订单同比增长6.7%；考虑2022 年钢结构行业景气度仍较高，我们看好低基数下2022 年公司订单较快增长。2021 年公司钢结构收入83.2 亿元，同比增长33.9%，反映在手项目的顺利执行。公司持续推进产能建设，2021年钢结构产量同比增长27.3%至87.2 万吨，我们看好扩产对收入增长的中长期支持；同时，我们也建议关注当前疫情对公司收入确认的短期影响。
关注BIPV、工业互联网、万郡绿建等新增长点。1）合特光电11 月建成第一条年产100 万平方BIPV 智能生产线，年内累计签约订单2,000 余万元，2022 年公司计划将高效异质结、钙钛矿叠层电池技术产业化，以提升产品价值、打造竞争优势，建议关注合特光电产能建设及业务扩张进展；2）公司打造钢结构“产业聚能平台”，目前已在公司 20 家工厂上线使用，基本实现钢构件从生产到施工的实时性追溯，我们认为这有望降低公司管理成本、提高生产效率；3）2021 年万郡绿建新订单同比+68.3%、服务业收入同比+60.5%，我们认为经过3 年培育期，2022 年万郡绿建有望扭亏为盈。
盈利预测与估值
考虑疫情影响，下调22e 净利润12%至4.91 亿元，引入23e 净利润5.87亿元。当前交易于17/14x 2022/23e P/E。考虑公司新业务布局有望提供新增长点，维持目标价4.53 元和中性评级，对应22/18x 2022/23e P/E 和31%上行空间。
风险
国内疫情形势未得到有效缓解，稳增长政策落地不及预期。
2021 年業績基本符合我們預期
公司公佈2021 年業績：收入95.8 億元，同比增長17.7%，淨利潤4.12 億元，同比減少43.1%。業績基本我們符合預期。
2021 年公司毛利率同比減少3.9ppt 至13.9%，主要因公司剝離房地產業務、技術轉讓業務減少，其中鋼結構/建材/服務業毛利率分別同比-0.4/+6.7/-11.1ppt，服務業毛利率下滑主要因萬郡綠建貿易收入增加較多；銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.4/-0.3/+0.1/+0.3ppt；投資收益、資產處置收益合計減少1.80 億元至2.49 億元；有效税率降低7.8ppt 至9.1%；淨利率降低4.6ppt 至4.3%，扣非淨利率降低2.2ppt 至2.2%。
2021 年經營現金淨流出9.04 億元，同比多流出8.89 億元，主要是材料採購支出增加、收到期末尚未達到終止確認條件的商業承兑匯票、“雲信”等保理融資較多、部分款項延期支付影響；投資現金淨流出2.88 億元，主要因公司增加產能建設力度。
發展趨勢
鋼結構收入快速增長，關注產能建設和疫情影響。2021 年公司新籤鋼結構訂單同比增長6.7%；考慮2022 年鋼結構行業景氣度仍較高，我們看好低基數下2022 年公司訂單較快增長。2021 年公司鋼結構收入83.2 億元，同比增長33.9%，反映在手項目的順利執行。公司持續推進產能建設，2021年鋼結構產量同比增長27.3%至87.2 萬噸，我們看好擴產對收入增長的中長期支持；同時，我們也建議關注當前疫情對公司收入確認的短期影響。
關注BIPV、工業互聯網、萬郡綠建等新增長點。1）合特光電11 月建成第一條年產100 萬平方BIPV 智能生產線，年內累計簽約訂單2,000 餘萬元，2022 年公司計劃將高效異質結、鈣鈦礦疊層電池技術產業化，以提升產品價值、打造競爭優勢，建議關注合特光電產能建設及業務擴張進展；2）公司打造鋼結構“產業聚能平臺”，目前已在公司 20 家工廠上線使用，基本實現鋼構件從生產到施工的實時性追溯，我們認為這有望降低公司管理成本、提高生產效率；3）2021 年萬郡綠建新訂單同比+68.3%、服務業收入同比+60.5%，我們認為經過3 年培育期，2022 年萬郡綠建有望扭虧為盈。
盈利預測與估值
考慮疫情影響，下調22e 淨利潤12%至4.91 億元，引入23e 淨利潤5.87億元。當前交易於17/14x 2022/23e P/E。考慮公司新業務佈局有望提供新增長點，維持目標價4.53 元和中性評級，對應22/18x 2022/23e P/E 和31%上行空間。
風險
國內疫情形勢未得到有效緩解，穩增長政策落地不及預期。
