煤价大幅上涨但电价调整滞后使得公司全年业绩大幅亏损，其中4Q2021 单季亏损14.7 亿元。市场电价已经开始上涨，且燃料成本压力相比去年Q4 极端情况有所减轻，煤电主业盈利已经开始修复，但修复程度仍需要观察。预计2022~2024 年归母净利润为1.5/2.9/4.1 亿元，下调目标价至5.40 元，维持“买入”评级。
全年业绩大幅亏损至22.1 亿元，符合预期。全年实现营业收入150.4 亿元，同比减少2.14%，归母净利润-22.1 亿元，同比由盈转至巨幅亏损；全年业绩折算EPS-1.234 元。全年业绩符合预期，大幅下滑主因为煤价大幅上行以及电价调整滞后。分季度来看，4Q 实现营业收入43.1 亿元，同比减少7.84%，实现归母净利润-14.7 亿元，对应EPS 为-0.82 元。
煤价大幅上涨而电价调整明显滞后，经营面临巨大压力。全年公司发电量390亿千瓦时（-7.31% YoY），利用小时4261 小时（-8.5%YoY），燃料成本过高抑制公司发电意愿，动力煤价格大幅上涨推动全年公司入炉标煤均价高达866元/吨（+53.8% YoY）。市场交易电量已被年度合同锁定在较低电价导致公司在高煤价环境下调整价格较为困难，全年公司市场交易电价仅微涨0.27%至366.06 元/兆瓦时。价格成本大幅背离使得公司盈利压力巨大，公司全年毛利率为-4.8%，上市以来首次出现负毛利率。公司压缩期间费用对冲成本压力，管理费用率小幅下滑0.4 个百分点之至6.1%，但对环节压力帮助有限。业绩大幅亏损导致公司全年经营活动现金流净额仅为1.48 亿元（-94,81% YoY），和历史经营现金流净额均值相去甚远。
公司煤电业务盈利能力已经开始修复，但改善幅度仍需要观察。随着政府将煤价市场交易电价浮动区间上限上浮至20%，我们预计公司2022 年市场交易电价将出现明显上涨，我们预计公司2022 年扣税后平均销售电价上涨20%至391元/兆瓦时；成本方面，考虑到政府已经明确煤炭中长期合同价格合理区间为570-770 元/吨且正在不断加大监督力度以确保长协执行，我们预计公司全年燃料成本压力将所有减轻，但考虑到国内煤炭供需形势仍然偏紧，预计公司全年燃料成本下行空间相对有限（-4% YoY）。综合电价煤价趋势判断，我们预计公司盈利能力将从去年四季度的极端亏损情况开始修复，但盈利修复程度仍有待观察。
风险因素：煤价持续上行挤压利润，上网电价低于预期，发电量低于预期。
投资建议：虽然市场电价已经出现明显上涨，但煤价处于高位，预计公司盈利能力仍将处于较低水平，下调公司2022~2024 年EPS 预测至0.08/0.16/0.23元（前次预测为0.06/0.22/0.39 元），参考公司历史过去5 年历史估值及市场估值水平，给予公司一定估值折扣，给予公司2022 年1 倍目标PB，下调目标价至5.40 元，维持“买入”评级。
煤價大幅上漲但電價調整滯後使得公司全年業績大幅虧損，其中4Q2021 單季虧損14.7 億元。市場電價已經開始上漲，且燃料成本壓力相比去年Q4 極端情況有所減輕，煤電主業盈利已經開始修復，但修復程度仍需要觀察。預計2022~2024 年歸母淨利潤爲1.5/2.9/4.1 億元，下調目標價至5.40 元，維持“買入”評級。
全年業績大幅虧損至22.1 億元，符合預期。全年實現營業收入150.4 億元，同比減少2.14%，歸母淨利潤-22.1 億元，同比由盈轉至巨幅虧損；全年業績折算EPS-1.234 元。全年業績符合預期，大幅下滑主因爲煤價大幅上行以及電價調整滯後。分季度來看，4Q 實現營業收入43.1 億元，同比減少7.84%，實現歸母淨利潤-14.7 億元，對應EPS 爲-0.82 元。
煤價大幅上漲而電價調整明顯滯後，經營面臨巨大壓力。全年公司發電量390億千瓦時（-7.31% YoY），利用小時4261 小時（-8.5%YoY），燃料成本過高抑制公司發電意願，動力煤價格大幅上漲推動全年公司入爐標煤均價高達866元/噸（+53.8% YoY）。市場交易電量已被年度合同鎖定在較低電價導致公司在高煤價環境下調整價格較爲困難，全年公司市場交易電價僅微漲0.27%至366.06 元/兆瓦時。價格成本大幅背離使得公司盈利壓力巨大，公司全年毛利率爲-4.8%，上市以來首次出現負毛利率。公司壓縮期間費用對沖成本壓力，管理費用率小幅下滑0.4 個百分點之至6.1%，但對環節壓力幫助有限。業績大幅虧損導致公司全年經營活動現金流淨額僅爲1.48 億元（-94,81% YoY），和歷史經營現金流淨額均值相去甚遠。
公司煤電業務盈利能力已經開始修復，但改善幅度仍需要觀察。隨着政府將煤價市場交易電價浮動區間上限上浮至20%，我們預計公司2022 年市場交易電價將出現明顯上漲，我們預計公司2022 年扣稅後平均銷售電價上漲20%至391元/兆瓦時；成本方面，考慮到政府已經明確煤炭中長期合同價格合理區間爲570-770 元/噸且正在不斷加大監督力度以確保長協執行，我們預計公司全年燃料成本壓力將所有減輕，但考慮到國內煤炭供需形勢仍然偏緊，預計公司全年燃料成本下行空間相對有限（-4% YoY）。綜合電價煤價趨勢判斷，我們預計公司盈利能力將從去年四季度的極端虧損情況開始修復，但盈利修復程度仍有待觀察。
風險因素：煤價持續上行擠壓利潤，上網電價低於預期，發電量低於預期。
投資建議：雖然市場電價已經出現明顯上漲，但煤價處於高位，預計公司盈利能力仍將處於較低水平，下調公司2022~2024 年EPS 預測至0.08/0.16/0.23元（前次預測爲0.06/0.22/0.39 元），參考公司歷史過去5 年曆史估值及市場估值水平，給予公司一定估值折扣，給予公司2022 年1 倍目標PB，下調目標價至5.40 元，維持“買入”評級。
