事件：4 月19 日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报：2021 年实现营业收入64.36 亿元，同比增长4.09%，实现归属母公司净利润4.25 亿元，同比增长47.81%，实现扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长30.94%。2021Q4 实现营业收入15.
78 亿元，同比增长8.7%，环比增长17.98%，实现归属母公司净利润0.78 亿元，同比下降6.92%，环比增长10.67%，实现扣非归属净利润0.28 亿元，同比下降54.53%，环比下降55.48%。2022Q1 实现营业收入28.13 亿元，同比增长77%，实现归属母公司净利润1.5 亿元，同比增长47%，实现扣非归母净利润1.43 亿元，同比增长60.9%。
点评：
复合肥景气上行，助推公司业绩大增。2021 年公司实现营业收入64.36 亿元，同比增长4.09%，实现归属母公司净利润4.25 亿元，同比增长47.81%，实现扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长30.94%。2022Q1 实现营业收入28.13 亿元，同比增长77%，实现归属母公司净利润1.5 亿元，同比增长47%，实现扣非归母净利润1.
43 亿元，同比增长60.9%。公司业绩大幅提升主要受益于主营业务景气，2021 年公司毛利率为18.27%，同比提升0.16pct，净利率为6.42%，同比提升2.04pct，ROE 为8.80%，同比提升2.42pct。2022Q1 毛利率为15.09%，同比下降5.87pct，环比下降2.42pct，净利率为5.32%，同比下降0.97pct，环比下降3.57pct，ROE 为2.93%，同比提升0.77pct，环比下降0.71pct。在成本支撑及供不应求的双重推动下，公司复合肥业务景气提升，据卓创，公司主营产品复合肥2021 及2022Q1 均价分别为2845 元/吨和3365 元/吨，分别同比上涨21%和42%。
产能布局优势显著，运营效率有效提升。公司生产基地覆盖了我国大部分种植区域，能够快速响应各种植区域的肥料需求，降低运输成本。期间费用方面， 2021公司期间费用率合计为11.61%，同比提升0.27pct。其中，销售费用率为5.37%，同比下降0.25pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为7.04%，同比提升0.
6pct，财务费用率为-0.8%，同比下降0.08pct。2022Q1 公司期间费用率合计为8.
92%，同比下降4.8pct。其中，销售费用率为4.41%，同比下降1.69pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为5.04%，同比下降3.73pct，财务费用率为-0.52%，同比提升0.62pct。
成本支撑叠加开工不足，复合肥价格景气上行。成本端，原材料硫磺、合成氨价格上扬，以及国际需求强劲，带动磷酸一铵价格上行；出口法检政策落地前，供不应求叠加印度发布新一轮尿素招标，尿素市场利好不断；钾肥也由于供不应求及进口受阻价格上调。国际方面，一季度俄乌冲突后，俄罗斯限制化肥出口，加剧了国际化肥的供应紧张形势，国际化肥价格飙升，带动国内化肥价格上涨。开工方面，2021 年复合肥企业装置开工率低于2019 年及2020 年，据百川，2021 年复合肥平均开工率为40%，较去年同期低7%。开工率低下一方面是因为原材料货紧价高，厂家生产积极性不高，且原料短缺使得企业降负荷或停车。另一方面，环保、安全因素、能耗双控、限电等各项措施，使得部分装置开工受阻。其中开工率最高是在4月，开工率为48.65%。在成本和开工的双重作用下，复合肥价格不断上扬。据卓创资讯，公司主营产品复合肥2021 及2022Q1 均价分别为2845 元/吨和3365 元/吨，分别同比上涨21%和42%。
携手湖北宜化建设磷酸铁，公司业务有望迈上新台阶。公司与湖北宜化合作，通过向湖北宜化全资子公司松滋宜化增资入股的方式，共同投资建设新能源材料前驱体磷酸铁及配套设施(包括新建选矿、硫酸、磷酸、净化磷酸等)、萃余酸综合利用、新型肥料以及净化石膏综合利用项目。据湖北宜化公告，松滋肥业具备年产60 万吨的磷酸二铵产能，原材料方面，配备硫酸80 万吨/年、磷酸30 万吨/年、氟硅酸8.3 万吨/年及氟硅酸钠 1.05 万吨/年，增资后史丹利和湖北宜化各持股35%和65%。
此次合作向下游延伸产业链，有助于双方发挥各自的优势，助推公司打开新的成长空间。
盈利预测与投资建议：由于公司新增100 万吨绿色高效复合肥项目，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.31 亿元（原为5.04 亿元）、6.20 亿元（原为5.62 亿元）、7. 47 亿元（新增），EPS 分别为0.46 元、0.54 元、0.65 元。我们选取了同为化肥领域的新洋丰、司尔特、云天化为可比公司，可比公司在2022 年、2023 年和2024 年的平均PE 为12.91 倍、11.17 倍和8.95 倍（对应2022 年4 月20 日收盘价），当前股价对应公司在2022 年、2023 年和2024 年的PE 分别为15.72 倍、13.45 倍和11.16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；新建项目不及预期风险；原材料价格波动风险；所依据的数据信息滞后风险。
事件：4 月19 日，公司發佈2021 年年報及2022 年一季報：2021 年實現營業收入64.36 億元，同比增長4.09%，實現歸屬母公司淨利潤4.25 億元，同比增長47.81%，實現扣非歸母淨利潤3.35 億元，同比增長30.94%。2021Q4 實現營業收入15.
78 億元，同比增長8.7%，環比增長17.98%，實現歸屬母公司淨利潤0.78 億元，同比下降6.92%，環比增長10.67%，實現扣非歸屬淨利潤0.28 億元，同比下降54.53%，環比下降55.48%。2022Q1 實現營業收入28.13 億元，同比增長77%，實現歸屬母公司淨利潤1.5 億元，同比增長47%，實現扣非歸母淨利潤1.43 億元，同比增長60.9%。
點評：
複合肥景氣上行，助推公司業績大增。2021 年公司實現營業收入64.36 億元，同比增長4.09%，實現歸屬母公司淨利潤4.25 億元，同比增長47.81%，實現扣非歸母淨利潤3.35 億元，同比增長30.94%。2022Q1 實現營業收入28.13 億元，同比增長77%，實現歸屬母公司淨利潤1.5 億元，同比增長47%，實現扣非歸母淨利潤1.
43 億元，同比增長60.9%。公司業績大幅提升主要受益於主營業務景氣，2021 年公司毛利率為18.27%，同比提升0.16pct，淨利率為6.42%，同比提升2.04pct，ROE 為8.80%，同比提升2.42pct。2022Q1 毛利率為15.09%，同比下降5.87pct，環比下降2.42pct，淨利率為5.32%，同比下降0.97pct，環比下降3.57pct，ROE 為2.93%，同比提升0.77pct，環比下降0.71pct。在成本支撐及供不應求的雙重推動下，公司複合肥業務景氣提升，據卓創，公司主營產品複合肥2021 及2022Q1 均價分別為2845 元/噸和3365 元/噸，分別同比上漲21%和42%。
產能佈局優勢顯著，運營效率有效提升。公司生產基地覆蓋了我國大部分種植區域，能夠快速響應各種植區域的肥料需求，降低運輸成本。期間費用方面， 2021公司期間費用率合計為11.61%，同比提升0.27pct。其中，銷售費用率為5.37%，同比下降0.25pct，管理費用（含研發費用，可比口徑）率為7.04%，同比提升0.
6pct，財務費用率為-0.8%，同比下降0.08pct。2022Q1 公司期間費用率合計為8.
92%，同比下降4.8pct。其中，銷售費用率為4.41%，同比下降1.69pct，管理費用（含研發費用，可比口徑）率為5.04%，同比下降3.73pct，財務費用率為-0.52%，同比提升0.62pct。
成本支撐疊加開工不足，複合肥價格景氣上行。成本端，原材料硫磺、合成氨價格上揚，以及國際需求強勁，帶動磷酸一銨價格上行；出口法檢政策落地前，供不應求疊加印度發佈新一輪尿素招標，尿素市場利好不斷；鉀肥也由於供不應求及進口受阻價格上調。國際方面，一季度俄烏衝突後，俄羅斯限制化肥出口，加劇了國際化肥的供應緊張形勢，國際化肥價格飆升，帶動國內化肥價格上漲。開工方面，2021 年複合肥企業裝置開工率低於2019 年及2020 年，據百川，2021 年複合肥平均開工率為40%，較去年同期低7%。開工率低下一方面是因為原材料貨緊價高，廠家生產積極性不高，且原料短缺使得企業降負荷或停車。另一方面，環保、安全因素、能耗雙控、限電等各項措施，使得部分裝置開工受阻。其中開工率最高是在4月，開工率為48.65%。在成本和開工的雙重作用下，複合肥價格不斷上揚。據卓創資訊，公司主營產品複合肥2021 及2022Q1 均價分別為2845 元/噸和3365 元/噸，分別同比上漲21%和42%。
攜手湖北宜化建設磷酸鐵，公司業務有望邁上新臺階。公司與湖北宜化合作，通過向湖北宜化全資子公司鬆滋宜化增資入股的方式，共同投資建設新能源材料前驅體磷酸鐵及配套設施(包括新建選礦、硫酸、磷酸、淨化磷酸等)、萃餘酸綜合利用、新型肥料以及淨化石膏綜合利用項目。據湖北宜化公告，鬆滋肥業具備年產60 萬噸的磷酸二銨產能，原材料方面，配備硫酸80 萬噸/年、磷酸30 萬噸/年、氟硅酸8.3 萬噸/年及氟硅酸鈉 1.05 萬噸/年，增資後史丹利和湖北宜化各持股35%和65%。
此次合作向下遊延伸產業鏈，有助於雙方發揮各自的優勢，助推公司打開新的成長空間。
盈利預測與投資建議：由於公司新增100 萬噸綠色高效複合肥項目，我們上調盈利預測，預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別為5.31 億元（原為5.04 億元）、6.20 億元（原為5.62 億元）、7. 47 億元（新增），EPS 分別為0.46 元、0.54 元、0.65 元。我們選取了同為化肥領域的新洋豐、司爾特、雲天化為可比公司，可比公司在2022 年、2023 年和2024 年的平均PE 為12.91 倍、11.17 倍和8.95 倍（對應2022 年4 月20 日收盤價），當前股價對應公司在2022 年、2023 年和2024 年的PE 分別為15.72 倍、13.45 倍和11.16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險；新建項目不及預期風險；原材料價格波動風險；所依據的數據信息滯後風險。
