事件：公司發佈2021 年年報，2021 年實現營業收入31.91 億元，同比+113.1%；歸母淨利潤1.18 億元，同比-5.2%。

　　點評：

　　產能釋放，銷量大幅提升

　　21 年公司實現營業收入31.91 億元，同比+113.1%，營收實現超預期增長：1) 福建匯得「年產18 萬噸聚氨酯樹脂及其改性體」項目（一期12.5萬噸/年竣工，二期5.5 萬噸/年建設中）投產後裝置運行逐步穩定，產能有效釋放。2）公司對內優化管理，對外產品品類擴張，開拓新的市場用戶，產品銷量大幅增長，革用聚氨酯銷量17.2 萬噸，同比+51.9%；彈性體及原液銷量1.1 萬噸，同比+201.06%；聚酯多元醇銷量3.2 萬噸，同比19.6%。3）21 年原材料價格上漲，公司主要產品價格維持高位，革用聚氨酯均價增幅39.5%；彈性體及原液均價增幅8.1%；聚酯多元醇均價增幅59.1%。

　　原材料價格上漲+折舊與研發增加，短期盈利能力受壓，長期有望修復21 年公司歸母淨利潤1.19 億，同比-5.2%；三類產品平均單噸毛利1570元，同比-20%，平均單噸淨利549 元，同比-37%。放量不增利主要原因：

　　1）上游原材料漲價，雖然公司產品價格也大幅上漲，但成本無法完全向下游傳導。21 年公司上游原材料價格高位震盪，報告期內公司主要原材料DMF\MDI\AA 價格同比+94.8%\+29.3%\+62.8%，如以報告期初價格爲基準，DMF+MDI+AA 漲價增加成本3.7 億元。2）項目投產後固定資產折舊增加。但隨着產量提升，折舊壓力將逐步緩解。21 年公司新增產能「年產18 萬噸聚氨酯樹脂及其改性體項目」產能利用率從20 年的60%提升至85%，產能利用率有望繼續提升。3）21 年研發費用1.13 億，同比+64.5%，子公司福建匯得研發項目增加，公司加大研發投入，提高產品技術含量、豐富產品結構。中長期，預計隨着產能利用率提升+產品結構升級（功能型、無溶劑型等高毛利革用聚氨酯佔比提升）+原材料價格理性回調，單位毛利與單位淨利有望修復，量利齊升，業績加速增長。

　　從原材料供應延伸至下游產品，橫向拓展新能源車用材料件公司進一步拓展產品應用和有效開發客戶需求的定製化產品。其中環保型的無溶劑樹脂進一步在原領域性能擴寬，同時延伸到汽車後飾用等新領域；在聚酯聚醚共聚型、環保型PUR 反應型熱熔膠、水性聚氨酯材料、TPU 等多應用領域也取得了開發上的進展。同時，公司積極開拓聚氨酯產品在汽車及新能源領域的研發及運用，主要涉及生物基聚酯改性多元醇、多種新能源車配套用聚氨酯緩衝、保溫材料；動力電池包水冷板緩衝墊、軟質保溫貼片、快速更換動力電池包用支撐緩衝塊等製件產品已完成測試，獲得客戶認可，實現了從材料往下游製件的產業鏈延伸。新能源車用材料件賽道單車價值量高，成長性強，同時公司產能仍在擴張進程中，有望打開公司二次成長曲線。

　　投資建議：預計公司22E-24E EPS 爲2.29/3.24/3.96 元，維持「買入」評級。

　　風險提示：行業景氣度下降；客戶與產品拓展不及預期；原材料漲價