投资要点：国内规 模最大的半导体硅片制造企业之一；市场份额持续提升；硅片业务减亏明显。

　　我国规模最大、技术最先进的半导体硅片制造企业之一。上海硅产业集团股份有限公司（简称“沪硅产业”）主营业务为半导体硅片的研发、生产和销售，提供的产品类型涵盖300mm 抛光片及外延片、200mm 及以下抛光片、外延片及SOI 硅片，产品主要应用于存储芯片、图像处理芯片、通用处理器芯片、功率器件、传感器、射频芯片、模拟芯片、分立器件等领域。公司是我国规模最大和技术最先进的半导体硅片制造企业之一，也是我国大陆地区率先实现SOI 硅片和300mm 硅片规模化销售的企业。

　　业务发展迅速，市场份额持续提升。公司近几年业务发展迅速、收入规模不断扩大，在全球半导体硅片市场份额持续提升。2019-2020 营业收入分别为14.9 亿元和18.1 亿元，在全球市场份额分别约为1.8%和2.3%，市场占有率逐步提高。根据公司披露2021 年10 月投资者交流纪要披露：①、300mm硅片的扩产工作按照既定计划持续进行，年底完成装机产能30 万片，预计2022E 将释放全部产能。截止2021 三季报，300mm 硅片占公司全部销售约30%，预估将逐步成为公司的主要收入来源；②、200mm 硅片从2020 年开始基本处于满产状态，通过挖潜及调整产品结构等手段可以获得一定增长。

　　定增项目顺利完成，定增项目若顺利实施完成，公司300mm 半导体硅片将达60 万片/月，300mm SOI 硅片产能40 万片/年。2022 年3 月公司完成向特定对象发行股票，发行价格20.83 元/股，募集资金净额49.46 亿元，主要用于①、集成电路制造用300mm 高端硅片研发与先进制造项目；②、300mm高端硅基材料研发中试项目；③、补充流动资金。通过募投项目的实施，公司将新增30 万片/月可用于先进制程的300mm 半导体硅片产能，届时公司将达到300mm 硅片60 万片/月产能；300mm SOI 硅片的产能将达到40 万片/年。国家大基金二期、上海上国投资管理有限公司、申万宏源证券有限公司、南方基金、法国巴黎银行、诺安基金等均参与了此次定增股票发行。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022E-2024E 收入分别为33.48 亿元、42.37 亿元和51.79 亿元，同比增35.70%、26.57%和22.24%；归母净利润分别为1.98 亿元、2.62 亿元和3.37 亿元，同比增35.33%、32.55%和28.59%。

　　我们采用PS 估值法，结合可比公司估值水平，同时也考虑一定的估值溢价，给予公司PS（2022E）18.5x-20.0x 估值，对应合理市值区间为619.30 亿元-669.52 亿元，对应合理价值区间22.77 元/股-24.61 元/股 ，首次覆盖，给予“中性”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、技术研发进度不及预期、公司估值高于可比公司导致股价下跌风险等。