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观点 | 腾讯的基本面底部来了吗?

方正证券 ·  {{timeTz}}  · 观点

本文精编自“方正证券研究所证券研究报告《腾讯控股:基本面底部来了吗?》”

作者:杨晓峰

还原腾讯潜在业绩

2021年Q2「分占联营公司盈利/亏损」首次出现亏损38.6亿元,Q3、Q4增大至56.7亿元和82.7亿元,对公司业绩产生较大影响。

21年Q3由于滴滴出行,Q4由于滴滴出行、京东、美团、贝壳、哔哩哔哩、SEA导致「分占联营公司盈利/亏损」被放大。

在没有剔除「分占联营公司盈利/亏损」前,腾讯2021年Q1-Q4non-GAAP利润的增速分别为22.3%/12.9%/-1.7%/-26.1%。

剔除影响后,腾讯2021年Q1-Q4的增速分别为21%/16.9%/10%/-16%。

「分占联营公司盈利/亏损」对non-GAAP利润增速的影响:拉低季度增速10%左右。

腾讯目前正处于基本面底部

我们定义基本面底部为从「收窄的负增长增速」到「扩张的正增长增速」,我们认为公司从22年Q1开始将收窄负增速,Q3转为正增速,Q4扩大正增速。

腾讯2021年Q4non-GAAP利润增速为-25.1%,在2022年Q1负增速收窄至-18.1%,直至22年Q3开始转负为正,Q4开始加速。

影响利润的原因

广告主结构变化降低收入。2021年7月,国家出台「双减」政策,教育培训行业有所收缩,在新的监管环境下,广告主环境变化导致公司21年Q3网络广告收入环比下降3.38亿元,Q4收入环比下降9.77亿元。

短期看视频号带宽成本增长影响业绩,中长期有望新增收入消除成本。我们假设公司带宽成本的增量全部来源于视频号成本的增量,则21Q1-Q4视频号成本分别增加10.94亿元、9亿元、16.18亿元、17.72亿元。

短期视频号尚未变现,这部分成本无法转化为收入,影响业绩。中长期来看,若视频号成功变现,视频号成本对公司业绩带来的影响有望消除。

未来业绩增长点

  • 游戏已有反转迹象:

新游戏《重返帝国》预计为Q2贡献10亿流水,关注DNF国服是否上线。

头部游戏《王者荣耀》《和平精英》22年Q1同比增长6.4%、-6.92%,总体来说较21年Q1有小幅增长。

3月29日,新游戏《重返帝国》国服上线,预计二季度每月贡献流水3.4亿元。

DNF手游3月24日在韩国上线,APPstore排名持续第一,GooglePlay畅销榜排名前三,关注DNF手游后续是否在国内上线。

  • 游戏版号重新发放,有望带动广告业务下半年复苏:

21年下半年与22年下半年教育广告收入较少,且教育广告释放出的广告位有望在22年上半年被其它广告主填补;受疫情影响电商广告短期内承压,有望在6月份恢复;21年下半年由于缺乏新版号,新游戏买量增量较少,22年4月游戏版号重新发放,下半年有望带来新游戏买量增量,带动广告业务复苏。

投资建议

我们认为目前腾讯正处于「基本面底部」,游戏业务Q1已有反转迹象,关注后续新游戏上线进度;游戏版号重新发放,有望加速广告业务下半年复苏。

风险提示:新游戏流水不及预期,视频号变现速度不及预期,监管环境发生改变

编辑/isaac

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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