核心利润增长强劲;上半年需求面临挑战
万年青4 月15 日公布2021 年业绩:21 年归母净利润同比上升7.6%至15.9亿元,低于我们预期(16.7 亿元)。若扣除公允价值变动造成的影响,21年扣非净利润16.9 亿元,同比增长20.7%。 2H21归母净利润同比下降4.4%至7.7 亿元,但若扣除公允价值变动影响,净利润8.6 亿元,同比+21%,增速较1H21(+5.8%)进一步增强。我们将22/23 年净利润下调6%/5%至15.5/15.8 亿元,以反映水泥行业短期面临严峻的需求形势以及煤炭价格维持在高位对成本端带来的压力。下调目标价至 13.6 元(前值:14.5 元),基于 7x2022PE,与公司2015 年以来历史均值一致。长期来看,我们认为水泥行业供给侧改善有利于水泥企业更好应对需求侧带来的挑战并支持水泥价格。下调评级到“增持”。22/23/24 年EPS 预测为1.94/1.98/1.99 元。
水泥业务稳步增长;混凝土业务表现亮眼
21 年公司水泥熟料销量稳步增长(同比+1%),平均销售价格大幅提升11.3%至302 元/吨,但吨毛利同比仅提高3 元/吨,主要受煤炭和能源价格上涨的影响(吨成本同比+28 元/吨)。21 年水泥业务板块实现营业收入8.6亿(同比+12.3%),毛利润同比增长4%至29.1 亿,毛利率同比下降2.8ppt。
商品混凝土板块2021 年销量同比上升10.3%至626.3 万吨,吨毛利同比进一步提升17 元/吨至129 元/吨。混凝土板块营收达28.7 亿元,毛利率同比提高4ppt 至28.2%。21 年公司销售、研发以及管理费用率同比微升0.1ppt。
1H22 需求面临挑战;供给端诸多有利因素有望支撑价格我们认为今年上半年水泥行业需求面临严峻挑战,一方面房地产市场在房企流动性困境以及投资意愿下降的共同作用下依旧低迷,另一方面基建投资受疫情反复拖累以及配套资金到位时滞的影响,近期难以对需求产生支撑。但是在供给端,我们看到行业错峰生产执行更到位,同时行业稳定市场的共识在需求走弱的情况下进一步加强。因此我们预计供给端诸多因素的改善有利于稳定水泥价格并支撑吨毛利。与此同时,公司通过拓展煤炭采购渠道,峰谷错峰生产,提高余热发电效率(目前可满足50%用电需求)有望更好的应对煤炭和电力价格上涨带来的成本端压力。
风险提示:1)地产相关政策收紧程度严于预期;2)行业竞合执行不及预期。
核心利潤增長強勁;上半年需求面臨挑戰
萬年青4 月15 日公佈2021 年業績:21 年歸母淨利潤同比上升7.6%至15.9億元,低於我們預期(16.7 億元)。若扣除公允價值變動造成的影響,21年扣非淨利潤16.9 億元,同比增長20.7%。 2H21歸母淨利潤同比下降4.4%至7.7 億元,但若扣除公允價值變動影響,淨利潤8.6 億元,同比+21%,增速較1H21(+5.8%)進一步增強。我們將22/23 年淨利潤下調6%/5%至15.5/15.8 億元,以反映水泥行業短期面臨嚴峻的需求形勢以及煤炭價格維持在高位對成本端帶來的壓力。下調目標價至 13.6 元(前值:14.5 元),基於 7x2022PE,與公司2015 年以來歷史均值一致。長期來看,我們認為水泥行業供給側改善有利於水泥企業更好應對需求側帶來的挑戰並支持水泥價格。下調評級到“增持”。22/23/24 年EPS 預測為1.94/1.98/1.99 元。
水泥業務穩步增長;混凝土業務表現亮眼
21 年公司水泥熟料銷量穩步增長(同比+1%),平均銷售價格大幅提升11.3%至302 元/噸,但噸毛利同比僅提高3 元/噸,主要受煤炭和能源價格上漲的影響(噸成本同比+28 元/噸)。21 年水泥業務板塊實現營業收入8.6億(同比+12.3%),毛利潤同比增長4%至29.1 億,毛利率同比下降2.8ppt。
商品混凝土板塊2021 年銷量同比上升10.3%至626.3 萬噸,噸毛利同比進一步提升17 元/噸至129 元/噸。混凝土板塊營收達28.7 億元,毛利率同比提高4ppt 至28.2%。21 年公司銷售、研發以及管理費用率同比微升0.1ppt。
1H22 需求面臨挑戰;供給端諸多有利因素有望支撐價格我們認為今年上半年水泥行業需求面臨嚴峻挑戰,一方面房地產市場在房企流動性困境以及投資意願下降的共同作用下依舊低迷,另一方面基建投資受疫情反覆拖累以及配套資金到位時滯的影響,近期難以對需求產生支撐。但是在供給端,我們看到行業錯峯生產執行更到位,同時行業穩定市場的共識在需求走弱的情況下進一步加強。因此我們預計供給端諸多因素的改善有利於穩定水泥價格並支撐噸毛利。與此同時,公司通過拓展煤炭採購渠道,峯谷錯峯生產,提高餘熱發電效率(目前可滿足50%用電需求)有望更好的應對煤炭和電力價格上漲帶來的成本端壓力。
風險提示:1)地產相關政策收緊程度嚴於預期;2)行業競合執行不及預期。