经营整合成效显现，2021 年平稳收官，维持“买入”评级公司发布2021 年年报，实现营业收入27.3 亿元，YoY+32.0%，归母净利润2.1亿元，YoY+72.74%，扣非归母净利润为1.8 亿元，YoY+62.3%。我们维持此前盈利预测并新增2024 年预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为3.0/4.0/5.5亿元，YoY+46.5%/32.3%/36.7%，EPS 为1.30/1.72/2.35 元，当前股价对应PE 为11.9/9.0/6.6 倍。公司小批量、中批量、大批量产品形成一站式解决方案，龙南规模化生产与牧泰莱技术卡位的协同效应显著，维持“买入”评级。
2021Q4 毛利率环比Q3 改善，产品结构调整推动平均单价上升公司三大业务PCB、SMT、整机营业收入占比分别为92.1%/2.2%/1.2%，其中，PCB 业务销售323.0 万平米，YoY+0.3%，平均单价777.4 元/平米，YoY+25.3%，公司PCB 产品平均单价大幅提升一方面受到原材料成本上升，公司向下游传导成本压力，另一方面，公司加大光伏能源类订单、降低消费电子类的产品占比，推动公司产品结构迈向多样化。公司样板及中小批量板稳定增长，牧泰莱模拟合并实现营业收入5.1 亿元，YoY+29.6%，归母净利润7217.6 万元，YoY+0.6%，牧泰莱具备技术公关能力，可为中批量订单引流并挖掘客户大批量订单。
拓展应用领域并着力导入新兴市场，智能化工厂优化盈利水平公司积极储备并导入新兴市场资源，客户数量与应用领域扩大并提升。产品应用端，车载领域产品进行样品认证或小批量生产，软板保持锂电池产品细分市场优势。客户储备端，在日本成立全资子公司拓展日本及东南亚客户，前五大客户占比由2020 年的27.2%下降至2019 年的21.9%。公司在江西龙南基地进行智能制造等技术改造，通过设备升级、制程能力提升等方式提升车载PCB 专业化服务能力。龙南骏亚有望形成“物联网+大数据”智能工厂，进一步优化良率及盈利。
风险提示：上游原材料价格上涨导致盈利承压、牧泰莱经营整合不及预期、PCB 需求减弱。
經營整合成效顯現，2021 年平穩收官，維持“買入”評級公司發佈2021 年年報，實現營業收入27.3 億元，YoY+32.0%，歸母淨利潤2.1億元，YoY+72.74%，扣非歸母淨利潤為1.8 億元，YoY+62.3%。我們維持此前盈利預測並新增2024 年預測，預計公司2022-2024 年歸母淨利潤為3.0/4.0/5.5億元，YoY+46.5%/32.3%/36.7%，EPS 為1.30/1.72/2.35 元，當前股價對應PE 為11.9/9.0/6.6 倍。公司小批量、中批量、大批量產品形成一站式解決方案，龍南規模化生產與牧泰萊技術卡位的協同效應顯著，維持“買入”評級。
2021Q4 毛利率環比Q3 改善，產品結構調整推動平均單價上升公司三大業務PCB、SMT、整機營業收入佔比分別為92.1%/2.2%/1.2%，其中，PCB 業務銷售323.0 萬平米，YoY+0.3%，平均單價777.4 元/平米，YoY+25.3%，公司PCB 產品平均單價大幅提升一方面受到原材料成本上升，公司向下遊傳導成本壓力，另一方面，公司加大光伏能源類訂單、降低消費電子類的產品佔比，推動公司產品結構邁向多樣化。公司樣板及中小批量板穩定增長，牧泰萊模擬合併實現營業收入5.1 億元，YoY+29.6%，歸母淨利潤7217.6 萬元，YoY+0.6%，牧泰萊具備技術公關能力，可為中批量訂單引流並挖掘客户大批量訂單。
拓展應用領域並着力導入新興市場，智能化工廠優化盈利水平公司積極儲備並導入新興市場資源，客户數量與應用領域擴大並提升。產品應用端，車載領域產品進行樣品認證或小批量生產，軟板保持鋰電池產品細分市場優勢。客户儲備端，在日本成立全資子公司拓展日本及東南亞客户，前五大客户佔比由2020 年的27.2%下降至2019 年的21.9%。公司在江西龍南基地進行智能製造等技術改造，通過設備升級、製程能力提升等方式提升車載PCB 專業化服務能力。龍南駿亞有望形成“物聯網+大數據”智能工廠，進一步優化良率及盈利。
風險提示：上游原材料價格上漲導致盈利承壓、牧泰萊經營整合不及預期、PCB 需求減弱。
