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细数伯克希尔投资科技股,买惠普还是更像巴菲特的手笔

細數伯克希爾投資科技股,買惠普還是更像巴菲特的手筆

聰明投資者 ·  2022/04/18 23:36

來源:聰明投資者

作者:慧羊羊

巴菲特的投資熱情正在被點燃。

在狂買石油股、收購保險公司後,巴菲特再度出手,加倉科技公司惠普。

4月7日,伯克希爾·哈撒韋公司向美國證券交易委員會最新提交的文件顯示,4月4日至4月6日期間,伯克希爾斥資3.99億美元(約合25.34億元人民幣)買入惠普1113.36萬股,買入價格在34.88美元/股至36.43美元/股不等。

受此消息影響,惠普公司股價在4月7日直接比前一個交易日高出4美元多的價格高開,當日收漲在40.06美元,漲幅14.75%。

近年來,伯克希爾開始越來越多地涉足到科技股投資上來。

而提起巴菲特和科技股的故事,很多人首先想到的是巴菲特早年很拒絕科技股,尤其是「折戟」IBM的經歷。

而在2016年買入蘋果,在今年致股東信中,巴菲特把蘋果稱為伯克希爾「四巨頭」,在科技股的投資上,巴菲特顯然得心應手了很多。

巴菲特一直強調的是:「我不會投資那些含有不能被我理解的科技因素的生意,尤其這些因素對生意具有重大的影響。」

顯然,並非所有的科技公司都如此。

對於蘋果,巴菲特就一直強調這是一家消費品公司,更像喜詩糖果。

巴菲特無數次説過,科技領域投資並不是自己所擅長的投資領域。

因此,包括惠普這筆投資在內,近年來伯克希爾在科技領域的動作,我們看到的似乎更多是其潛在繼任者的身影。

1、伯克希爾早已投身科技股的浪潮中 

大家對於伯克希爾投資科技股的印象,更多是停留在2011年開始重倉買入IBM。而在2018年巴菲特清倉出局的同時,連帶把另一家在2018年3季度買入的科技公司——甲骨文,在年底前也徹底退出了結。

其實,除了2016年開始買入蘋果,伯克希爾2018年也有「小試」科技股。

伯克希爾投資了兩家大型科技金融公司,分別是巴西數字支付公司StoneCo和印度版支付寶Paytm的母公司One97Communications,兩項投資總共逾6億美元。

StoneCo當時是巴西排名前四的數字支付公司,One97旗下則擁有印度最受歡迎的支付應用Paytm,阿里巴巴和軟銀集團也是該公司的投資方之一。

而這兩筆投資並非由巴菲特完成,是伯克希爾哈撒韋公司的投資經理託德·庫姆斯(ToddCombs)和特德·韋斯勒(Ted Weschler)牽頭完成。

這兩人一直被外界視為巴菲特的潛在繼任者。其中,庫姆斯在銀行業和支付領域都有着豐富的經驗。

對於兩人的投資行為,巴菲特從不過多評價他們的做法,他們擁有完全的自主權。

眾所周知,巴菲特以厭惡任何自己所不瞭解的公司而聞名,因此他通常更喜歡那些能夠產生大量現金流,且難以替代的企業,這樣的投資理念也導致伯克希爾哈撒韋以大量投資美國「藍籌股」公司在業界聞名。

而近年來伯克希爾在科技公司上越來越多的動作,表明新一代經理人可能會調整巴菲特的投資戰略,嘗試在更廣泛行業展開投資。

這也顯示了伯克希爾正在從此前巴菲特的傳統投資領域轉變方向。

2019年一季度,伯克希爾也首次買入亞馬遜,也不是巴菲特的手筆,儘管他一直對貝佐斯讚不絕口。

包括在巴菲特最新的訪談中,再次澄清去年底前買入動視暴雪不是他的主意,而是同事行為:「他們有300億美元,有權獨立進行投資,如果他們決定在這個國家投資一些我從來沒有聽説過的東西,他們不用過問我。」

面對鉅額現金流,庫姆斯和韋斯切勒同樣面臨和巴菲特一樣的兩難境地,那就是「如何找到一個可以存放更多現金的地方」。

這也意味着,他們必須擴寬行業,尋找一些值得投資的巨型金融科技股,來完善自己的投資組合。

2、巴菲特對科技股的態度:不懂高科技一點都不會讓我感到沮喪,高科技企業真能建立起一條護城河,價值是難以估量的 

早期的巴菲特,的確是幾乎不碰任何科技股的。

曾經他在反思自己錯誤時特別強調,這些他公開承認的錯誤,並不是指錯過了某些革命性的新發明(就像是全錄像印技術)、高科技(像是蘋果計算機)或是更優秀的通路零售商(像是威名百貨)。

在巴菲特看來,他永遠不可能擁有在早期發掘這些優秀公司的能力。

眾所周知,巴菲特是一個非常強調能力圈的人,所以他説:

「我必須強調,不懂高科技一點都不會讓我感到沮喪,畢竟在這個世界上本來就有很多產業是查理跟我自認沒有什麼特殊的經驗,舉例來説,專利權評估、工廠製程與地區發展前景等,我們就一竅不通,所以我們從來不會想要在這些領域妄下評論。」

「如果説我們有什麼能力,那就是我們深知要在具有競爭優勢的範圍內,把事情儘量做好,以及明瞭可能的極限在哪裏。」

巴菲特對於投資科技股的態度,一直沒有變化。

但進入21世紀後,科技公司在全球市場上都發揮了關鍵的作用,也開始越來越受到投資人的關注。

2019年的股東會上,曾有人問巴菲特,如今世界上最強大的公司似乎都是科技公司,伯克希爾是否應當擴大投資範圍,將領先的大型平臺型科技公司包含在內?

巴菲特説:「確實,在高科技企業中,真能建立起一條護城河,那價值是難以估量的。」

但他也説:「我始終對自己缺乏信心,我覺得,在高科技方面,我不可能做出最準確的判斷。我能看出來在某一階段哪家公司勝出了,也能看明白各家公司的生意是怎麼做的。但是在這個領域,比我強的人太多了。我們不懂的東西,我們不去做。

巴菲特強調自己的基本原則沒變,也就是在自己的能力範圍內活動。

但在兩位繼承者越來越發揮作用的伯克希爾,科技股領域的投資越來越佔有舉足輕重的地位。

顯然,這兩位繼承者,在科技股領域並非沒有相應的能力。

這或許也是我們近年來看見伯克希爾更多涉足科技股的原因。

3、蘋果更像喜詩糖果 

巴菲特強調:「我不會投資那些含有不能被我理解的科技因素的生意,尤其這些因素對生意具有重大的影響。」

對於能夠理解並且看好的公司,不管是不是高科技,巴菲特一樣都會下重手。

就比如我們耳熟能詳的蘋果這筆投資,為巴菲特帶來了不菲的回報。

2016年5月,伯克希爾哈撒韋首次建倉蘋果公司,買入了1000萬股,此後的幾年裏,巴菲特又數次增持。

最終,蘋果成了伯克希爾的頭號重倉。

而巴菲特無數次在公開場合下強調,蘋果更多是一家消費品公司,它更像喜詩糖果。

在巴菲特看來,這是蘋果和IBM這樣的公司之間很大的差別。

他認為蘋果是一家使用技術生產消費品的公司,它對人們來説是非常有用的產品,隨着參與人數的增加,它變得越來越有用。

「如果你回頭看看以前的手機,它是一個不可思議的、有用的產品——它改變了我母親和我父親的生活,它每天都在改變人們的生活。他們花了很長時間才變得無處不在。智能手機現在是成千上萬人生活的一部分,遍及生活的各個方面。它們有各種各樣的用途。它是一種消費品。」

而時間現在也給出了答案,巴菲特的判斷是正確的。

「在未來的十年裏,蘋果將會發生各種各樣的事情。重點是,你要知道,從現在開始的五到十年後,蘋果產品的普及程度是多少。我不認為蘋果是股票,我想這是我們第三大的生意。」

巴菲特對很多科技公司的觀察,是從身邊開始的,如他所説:「在伯克希爾,我們有很多使用科技的產品。」

比如他就曾提到谷歌搜索,Geico是這家搜索巨頭的客户。每次有人通過谷歌搜索進入Geico網站,Geico就要向谷歌付錢。這種商業合作幾乎不需要什麼成本,而且也不要很大的規模。

但是,巴菲特並沒有對谷歌投資,他認為是一個失誤。

4、從基本面的角度,惠普是一筆理想的投資 

回過頭來,再看惠普。

雖然我們目前無法確定,買入惠普的行為是巴菲特本人做出的,還是伯克希爾其他基金經理做出的決定,但至少代表了伯克希爾的決策。

惠普1939年成立於美國加州,是一家全球知名的信息科技跨國公司,主要專注於打印、PC、數碼影像和軟件等業務。

2021年,惠普取得了非常亮眼的業績表現,整個財年營收634.87 億美元,增速12.1%,淨利潤63.03億美元,大增128.7%。

攤薄後EPS同比增加66.2%,達到了3.79美元,超出了市場預期的3.73美元。

這得益於公司加速數字化轉型,積極降低結構性成本,提升效率,注重發展增量業務,在關鍵業務領域營收比重不斷擴大,其中速溶油墨和工業製圖組合季度營收分別同比+20%/+30%,產品組合進一步優化。

至少從經營的基本面角度,惠普是一筆理想的投資。

5、惠普非常注重股東回報 

買入惠普還有一個好處,就是這是一家相當注重股東回報的公司。2021財年,惠普向股東回報了創紀錄的72億美元,佔自由現金流的170%。

此外,公司仍然在積極回購股票,預計2022財年回購額度至少為40億美元,預計將支付每股1美元的股息。

惠普的高回購是推高其股東回報的關鍵因素。截至去年10月的2021財年內,惠普共計回購了62億美元的股票,較此前一年31億美元增長100%。

有人計算過,如果以近期38美元價格和過往12個月時間計算,惠普的股息率達2.6%,回購收益率達19.3%,綜合股東收益率高達21.9%。

巴菲特無數次表達過對回購的喜愛,他曾説:

「當伯克希爾購買⼀家正在回購股票的公司時,我希望出現兩件事情:

首先,我們通常希望企業盈利在未來⼀段較長時期將有良好的增長;

第⼆,我們還希望股票在相當長⼀段時間表現落後於⼤市。」

據外媒報道,惠普很可能正在關注硬件外圍設備方面的其他潛在收購目標。對惠普來説,其今後多元收入的來源以及潛在收購目標將聚焦於家庭辦公以及遠程協作等具備優化混合工作、娛樂場景功能的硬件設備上。

伯克希爾的入股時機表明,巴菲特已經認同了惠普的營收多元化計劃,他可能希望通過入股惠普觸及到提供工作場所遠程協作解決方案的硬件供應商領域。

儘管近期惠普股份大漲,但相對其6.2美元的每股收益,目前巴菲特買入的價格僅相當於5.6倍PE,相對2021年5月12倍PE幾乎打了對摺。

顯然,便宜的價格十分重要。

6、公司在積極控制成本,有經驗豐富的管理層 

此外,惠普也在加速數字化轉型,積極降低結構性成本,提升效率,注重發展增量業務。

從管理層的角度考慮,惠普公司擁有經驗豐富的管理層。公司總裁兼CEO恩裏克·洛雷斯(Enrique Lores)已經在惠普公司工作了30多年,最初是惠普的一名工程實習生。

他參與了老惠普公司拆分為兩家上市公司的過程。他還參與了該公司2017年以10.5億美元收購三星電子公司打印機業務的交易。

也正是在其帶領下,惠普實施了一系列戰略併購。最近一筆是同意斥資33億美元收購音視頻生產商博詣(Poly)。外界預計這將鞏固公司在耳機、攝像頭以及視頻會議和協作軟件產品方面的供應能力,產生協同效應。

7、業績受益於居家辦公,未來業績增長依然存疑 

巴菲特買入惠普的消息,讓這家公司當天上漲9.94%至38.38美元/股。

疫情以來,居家辦公等因素推高了PC廠家的回報,從2020年低點到今年3月底的歷史新高,惠普股份上漲2倍多。從2021年5月來,股票一直處於橫盤震盪局面。

但市場上對惠普也不是沒有質疑的聲音。

惠普去年業績主要受惠於居家辦公增多,及後疫情時期消費反彈等因素影響。

不過,受經濟前景影響,PC行業開始出現了砍單潮,包括惠普等大型PC廠商都開始下調出貨目標。惠普股價從3月底高點回撤12%。

瑞銀分析師認為,隨着風險/回報已經平衡,其股票「可能會原地踏步」。

經過過去一個月的觀察發現,低端消費者個人電腦市場逐漸出現疲軟跡象,以及預計在2022年底完成與Plantronics的交易後,該公司回購可能會放緩。在2022財年, Plantronics 的交易可能會增加8%的收益,但並非沒有風險。

可見,目前市場對於惠普的未來,也依然存在不同的聲音。

而伯克希爾買入惠普真正的動機,或許只能等到今年5月的股東會上,由巴菲特親自來揭曉答案了。

編輯/phoebe

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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