來源：李美岑投資策略
作者：財通策略李美岑團隊
回眸70年代，宏觀「大滯脹」是市場揮之不去的時代陰霾，但彼時投資界卻羣星輩出、交出「大業績」：1970-1976年，巴菲特、鄧普頓和約翰涅夫分別跑贏大盤188%、88%、22%；1977-1981年，彼得林奇後來居上，跑贏大盤308%，巴菲特業績也超出大盤204%。這些投資巨星究竟如何贏在1970s？對當下有哪些啓示？本文集中對巴菲特和彼得林奇70年代的投資經歷和案例進行梳理，爭取爲當下的「滯脹預期」磨平一些焦慮，增添一些啓發。
三次宏觀配置：1）滯脹時期，兩人均買入原材料鋁業公司。70年代美國曆史工業高峰，原材料高度景氣度。巴菲特大約8%倉位持有$凱撒鋁業(KALU.US)$，盈利600%；1977年彼得林奇判斷鋁價拐點出現，拋成長買週期，加配$美國鋁業公司(AA.US)$。
2）1977年，彼得林奇買入石油。70年代石油是最好賽道，但市場擔心油價回落、經濟衰退僅給予石油公司5-6倍估值，但實際油價和石油公司業績持續超預期。彼得林奇買入優尼科石油和$Shell PLC(SHEL.US)$取得高額回報。
3）1981年，利率上行兩人重倉押注大金融。80年代初利率飆升、經濟衰退，股市盈利估值雙殺。巴菲特重倉保險業；80年3月，彼得林奇25%倉位押注保險，下半年再轉戰區域中小銀行。二人均取得高雙位數收益。
四次經典擇時：1）1969年，「收水」引發經濟衰退，疊加市場估值極高，巴菲特暫時「退休」。類似30年代泡沫中期，聯儲收水對抗通脹，而標普500估值從低點8.9倍升至戰後新高23.7倍。巴菲特幾乎找不到估值小於10倍（佔比僅3.8%，74年暴跌後佔比73.7%）的菸蒂股機會，因此萌生退意。
2）1973年，巴菲特抄底華盛頓郵報，但未能躲過系統性殺估值。1973年極爲動盪，石油危機導致「漂亮50」破滅，指數估值從20倍跌回10倍以內。巴菲特當時並非一帆風順，抄底10-15倍「相對便宜」的華盛頓郵報，但估值繼續跌到5倍上下，直到「持續現金回購+76年盈利拐點」獲得鉅額收益。
3）1977年，市場估值普遍較低，巴菲特、彼得林奇從容抄底。兩次石油危機後，市場76%的公司估值在10倍以下。巴菲特抄底GEICO加大財務槓桿；彼得林奇上任後大舉加倉股市：「3-6倍估值的好公司股票幾乎不會虧損」。
4）1981年，彼得林奇下注利率回落，抄底國債和汽車。保羅沃爾克「休克療法」市場恐慌，彼得林奇則認爲長期利率將會回歸正常水平，「一旦利率降低，持有股票和長期國債都將會大賺一把」，並用11%的資金抄底汽車股。
此外，鄧普頓經歷相似獲益頗豐：1）投資風格從低估值轉向成長型投資；2）70年代大滯脹格局判斷精準，國別配置Allin日本，博取了最強貝塔。
歷史照進當下，「贏在70s」有何啓示：1）當宏觀週期開始劇烈轉動，重視貝塔的判斷。波動漸弱的週期過去被市場忽視，如今則需要像彼時巴菲特、彼得林奇、鄧普頓一樣重新重視，防範系統性殺估值「黑天鵝」、把握底部機會。2）通脹環境下存在「殺估值」的可能，但穿越滯脹的還是成長。通脹傳導下企業名義盈利高速增長，因此70年代投資大師普遍從低估值轉向成長策略；低估值可以防禦但不必迷信。3）不執拗於單一風格，週期、銀行、成長跟隨宏觀輪動配置。70年代巴菲特和彼得林奇先後押注通脹和利率上行，配置原材料、石油、保險、銀行 。宏觀波動上升，更宜應時而動。
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