投资要点
事件:公司发布2021 年年报。①2021 年公司实现营业收入50.67 亿元,同增20.89%;归母净利润10.20 亿元,同增23.82%;扣非归母净利润8.22 亿元,同增5.49%,其中非经常性损益主要来源于非流动资产处置损益1.74 亿元。②2021Q4 实现营业收入14.17 亿元,同增20.06%;归母净利润2.03 亿元,同增25.57%;扣非归母净利润1.11亿元,同减19.73%。③分季度看,公司21Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为31.71%/23.98%/9.96%/20.06% , 归母净利润增速分别为17.19%/27.20%/25.69%/25.57%。
利润分配:向全体股东每10 股派发现金红利3.50 元(含税)。
彩盒业务向好&投资收益高增改善盈利:2021 年公司毛利率和净利率分别为32.21%、20.12%,分别同比变动-2.59pct、+0.48pct;21Q4 毛利率和净利率分别为28.69%、14.32%,分别同比变动+3.49pct、+0.63pct。
(1)烟标业务表现欠佳:2021 年烟标业务实现收入23.99 亿元(营收占比为47.34%),同减13.79%;毛利率36.97%,同减5.67pct。烟标业务表现欠佳主要系①收入端,云南和湖北区域市场阶段性缺失对烟标业务造成拖累;②成本端,烟标主要原材料为烟卡(属于特种白卡纸),2021H1 白卡纸从年初7125 元/吨上涨至9866 元/吨,后期虽有回落但仍处高位,公司盈利短期承压;③结构端,烟标新品推出力度放缓,老产品随生命周期延长而持续降价导致毛利率下滑明显。
(2)彩盒业务稳步向好:2021 年彩盒业务实现收入9.20 亿元(营收占比为18.16%),同增10.04%;毛利率为38.52%,同增6.15pct。公司彩盒业务覆盖烟酒礼盒、3C 消费电子、电子烟、化妆品等多个领域,通过为客户提供从设计研发、生产营销等全产业链服务拓宽其护城河,高毛利产品(烟酒礼盒和电子烟)占比提升助力盈利水平显著改善。
(3)费用率保持稳定,投资收益高增:费用率方面,2021 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.83%/6.93%/4.71%/-0.15%,分别同比变动+0.10/+0.65/-0.14/-0.03pct。其中Q4 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.1%/9.76%/5.48%/-0.12%,分别同比变动+3.88/+2.17/-0.22/-0.07pct。Q4 由于股权激励摊销等因素导致费用有所增加,但全年费用率保持稳定。投资收益方面,2021 年实现投资收益3.08 亿元(占利润总额的25.72%),同增217.18%;其中联营企业投资收益达1.23亿元,同增63.73%,主要来源于为茅台配套布局的申仁包装和上海仁彩。
新型烟草业务布局日趋完善,营收增速亮眼:2021 年新型烟草实现收入1.69 亿元(营收占比为3.34%),同增381.16%。HNB 方面,主要围绕云南中烟等中烟公司开展烟具代工业务;雾化电子烟方面,主要对标海外市场,产品涵盖一次性电子烟、换弹式电子烟以及CBD 雾化器具等,通过与业内知名企业你我科技、龙舞科技建立紧密的股权合作关系以应对美国PMTA 审核,为开拓优质客户和市场份额奠定良好基础。
盈利预测:预计2022-2023 年营业收入为62.18、75.55 亿元,分别同比增长22.7%、21.5%;实现归属于母公司净利润分别为12.32、15.36 亿元,分别同比增长20.8%、24.7%;对应2022 年4 月15 日股价的P/E 分别为13.8、11.1 倍。
风险提示:招投标进展不及预期,电子烟业务发展不及预期,原材料大幅上涨。
投資要點
事件:公司發佈2021 年年報。①2021 年公司實現營業收入50.67 億元,同增20.89%;歸母淨利潤10.20 億元,同增23.82%;扣非歸母淨利潤8.22 億元,同增5.49%,其中非經常性損益主要來源於非流動資產處置損益1.74 億元。②2021Q4 實現營業收入14.17 億元,同增20.06%;歸母淨利潤2.03 億元,同增25.57%;扣非歸母淨利潤1.11億元,同減19.73%。③分季度看,公司21Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分別爲31.71%/23.98%/9.96%/20.06% , 歸母淨利潤增速分別爲17.19%/27.20%/25.69%/25.57%。
利潤分配:向全體股東每10 股派發現金紅利3.50 元(含稅)。
彩盒業務向好&投資收益高增改善盈利:2021 年公司毛利率和淨利率分別爲32.21%、20.12%,分別同比變動-2.59pct、+0.48pct;21Q4 毛利率和淨利率分別爲28.69%、14.32%,分別同比變動+3.49pct、+0.63pct。
(1)煙標業務表現欠佳:2021 年煙標業務實現收入23.99 億元(營收佔比爲47.34%),同減13.79%;毛利率36.97%,同減5.67pct。煙標業務表現欠佳主要系①收入端,雲南和湖北區域市場階段性缺失對煙標業務造成拖累;②成本端,煙標主要原材料爲煙卡(屬於特種白卡紙),2021H1 白卡紙從年初7125 元/噸上漲至9866 元/噸,後期雖有回落但仍處高位,公司盈利短期承壓;③結構端,煙標新品推出力度放緩,老產品隨生命週期延長而持續降價導致毛利率下滑明顯。
(2)彩盒業務穩步向好:2021 年彩盒業務實現收入9.20 億元(營收佔比爲18.16%),同增10.04%;毛利率爲38.52%,同增6.15pct。公司彩盒業務覆蓋菸酒禮盒、3C 消費電子、電子煙、化妝品等多個領域,通過爲客戶提供從設計研發、生產營銷等全產業鏈服務拓寬其護城河,高毛利產品(菸酒禮盒和電子煙)佔比提升助力盈利水平顯著改善。
(3)費用率保持穩定,投資收益高增:費用率方面,2021 年銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別爲1.83%/6.93%/4.71%/-0.15%,分別同比變動+0.10/+0.65/-0.14/-0.03pct。其中Q4 銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別爲3.1%/9.76%/5.48%/-0.12%,分別同比變動+3.88/+2.17/-0.22/-0.07pct。Q4 由於股權激勵攤銷等因素導致費用有所增加,但全年費用率保持穩定。投資收益方面,2021 年實現投資收益3.08 億元(佔利潤總額的25.72%),同增217.18%;其中聯營企業投資收益達1.23億元,同增63.73%,主要來源於爲茅臺配套佈局的申仁包裝和上海仁彩。
新型菸草業務佈局日趨完善,營收增速亮眼:2021 年新型菸草實現收入1.69 億元(營收佔比爲3.34%),同增381.16%。HNB 方面,主要圍繞雲南中煙等中煙公司開展煙具代工業務;霧化電子煙方面,主要對標海外市場,產品涵蓋一次性電子煙、換彈式電子煙以及CBD 霧化器具等,通過與業內知名企業你我科技、龍舞科技建立緊密的股權合作關係以應對美國PMTA 審覈,爲開拓優質客戶和市場份額奠定良好基礎。
盈利預測:預計2022-2023 年營業收入爲62.18、75.55 億元,分別同比增長22.7%、21.5%;實現歸屬於母公司淨利潤分別爲12.32、15.36 億元,分別同比增長20.8%、24.7%;對應2022 年4 月15 日股價的P/E 分別爲13.8、11.1 倍。
風險提示:招投標進展不及預期,電子煙業務發展不及預期,原材料大幅上漲。