事项:
公司发布2021 年年度报告,2021 年全年实现营业收入38.9 亿元,同比增长21.0%;实现归母净利润2.4 亿元,同比下降23.4%。实现基本每股收益0.62元。单Q4 实现营业收入10.5 亿元,同比增长6.7%,归母净利润0.09 亿元,同比下降88.6%。
评论:
多因素扰动下,盈利端短期承压。2021 年扣非归母净利润1.6 亿元,同比下降38.05%。1)毛利率端。2021 年毛利率27.7%,同比下降3.7pct,主要系人民币兑美元汇率同比升值使出口业务毛利下降(境外毛利率24.3%,同比下降4.0pct)、同期享受社保减免、燃料动力价格同比上涨及智能家居(重庆)试生产等因素。长期来看,随着渠道建设逐步成熟、管理运营精细化及产品结构升级,毛利率相对较高的瓷砖、智能家居和整体厨卫占比提升,我们预计未来盈利能力将持续改善。2)费用端。2021 年费用同比增长22.48%。其中,销售费用3.2 亿元,同比增长21.9%,主要系营销渠道建设投入增加;管理费用2.9亿,同比增长31.6%,主要系管理人才梯队建设投入及管理信息化、标准化投入增加;研发投入1. 7 亿,同比增长23.9%,主要系新产品及新工艺研发投入增加。
渠道拓展继续前行,零售渠道持续深耕。2021 年零售渠道收入20.0 亿元,同比增长25.8%,占主营业务收入52.1%;工程渠道收入8.7 亿元,同比增长5.7%,占主营业务收入22.6%;国外销售收入9.7 亿元,同比增长25.4%,占主营业务收入25.3%。零售渠道上,一方面加快专卖店建设,2021 年公司新开及调整专卖店350 家,完成升级改造专卖店240 家。截止2021 年12 月31 日,公司拥有境内专卖店2077 家,其中“惠达”品牌卫浴类产品6.0 版本专卖店1257家;另一方面持续优化经销商体系,积极引入优质经销商,同时通过政策支持、KA 协助拿店等举措加强经销商赋能。
智能卫浴和整体厨卫成新增长动力。2016-2020 年,我国智能家居市场规模由2608.5 亿元增至5144.7 亿元,CAGR18.5%。智能马桶等智能化卫浴产品逐渐成为刚需。随着消费升级和研发能力提升,智能卫浴和整体厨卫市场增长或将提速。2021 年公司卫生陶瓷业务收入19.4 亿元,同比增长15.57%,占主营业务收入50.41%。其中,智能卫浴收入4.1 亿元,同比增长44.59%;整体厨卫收入为0.9 亿元,同比增长233.27%。
渠道日趋成熟,智能化、整体化产品打开增长空间,维持“强推”评级。公司渠道拓展顺利,智能卫浴和整体厨卫增长动力强劲,长期业绩增长可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润4.0/5.0/6.6 亿元(22/23 年前值4.4 /5.0 亿元),对应当前股价PE 为8/6/5 倍。采用DCF 估值法,给予公司目标价11.9元/股,对应2022 年12 倍PE,维持“强推”评级。
风险提示:上游原材料持续涨价;新业务发展不及预期;地产景气度下降等。
事項:
公司發佈2021 年年度報告,2021 年全年實現營業收入38.9 億元,同比增長21.0%;實現歸母淨利潤2.4 億元,同比下降23.4%。實現基本每股收益0.62元。單Q4 實現營業收入10.5 億元,同比增長6.7%,歸母淨利潤0.09 億元,同比下降88.6%。
評論:
多因素擾動下,盈利端短期承壓。2021 年扣非歸母淨利潤1.6 億元,同比下降38.05%。1)毛利率端。2021 年毛利率27.7%,同比下降3.7pct,主要系人民幣兑美元匯率同比升值使出口業務毛利下降(境外毛利率24.3%,同比下降4.0pct)、同期享受社保減免、燃料動力價格同比上漲及智能家居(重慶)試生產等因素。長期來看,隨着渠道建設逐步成熟、管理運營精細化及產品結構升級,毛利率相對較高的瓷磚、智能家居和整體廚衞佔比提升,我們預計未來盈利能力將持續改善。2)費用端。2021 年費用同比增長22.48%。其中,銷售費用3.2 億元,同比增長21.9%,主要系營銷渠道建設投入增加;管理費用2.9億,同比增長31.6%,主要系管理人才梯隊建設投入及管理信息化、標準化投入增加;研發投入1. 7 億,同比增長23.9%,主要系新產品及新工藝研發投入增加。
渠道拓展繼續前行,零售渠道持續深耕。2021 年零售渠道收入20.0 億元,同比增長25.8%,佔主營業務收入52.1%;工程渠道收入8.7 億元,同比增長5.7%,佔主營業務收入22.6%;國外銷售收入9.7 億元,同比增長25.4%,佔主營業務收入25.3%。零售渠道上,一方面加快專賣店建設,2021 年公司新開及調整專賣店350 家,完成升級改造專賣店240 家。截止2021 年12 月31 日,公司擁有境內專賣店2077 家,其中“惠達”品牌衞浴類產品6.0 版本專賣店1257家;另一方面持續優化經銷商體系,積極引入優質經銷商,同時通過政策支持、KA 協助拿店等舉措加強經銷商賦能。
智能衞浴和整體廚衞成新增長動力。2016-2020 年,我國智能家居市場規模由2608.5 億元增至5144.7 億元,CAGR18.5%。智能馬桶等智能化衞浴產品逐漸成為剛需。隨着消費升級和研發能力提升,智能衞浴和整體廚衞市場增長或將提速。2021 年公司衞生陶瓷業務收入19.4 億元,同比增長15.57%,佔主營業務收入50.41%。其中,智能衞浴收入4.1 億元,同比增長44.59%;整體廚衞收入為0.9 億元,同比增長233.27%。
渠道日趨成熟,智能化、整體化產品打開增長空間,維持“強推”評級。公司渠道拓展順利,智能衞浴和整體廚衞增長動力強勁,長期業績增長可期。我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤4.0/5.0/6.6 億元(22/23 年前值4.4 /5.0 億元),對應當前股價PE 為8/6/5 倍。採用DCF 估值法,給予公司目標價11.9元/股,對應2022 年12 倍PE,維持“強推”評級。
風險提示:上游原材料持續漲價;新業務發展不及預期;地產景氣度下降等。