2021 年业绩略超我们预期
公司公布2021 年业绩:收入38.05 亿元,同比+24.0%;归母净利润7.85亿元,同比+43.4%;扣非后归母净利润7.77 亿元,同比+45.0%。投资收益贡献较多,业绩略超我们预期。
分季度来看,1Q21 至4Q21 公司收入分别为9.71/8.91/8.51/10.92 亿元,分别同比增长10.2%/44.4%/31.4%/18.2%;归母净利润分别为2.46/2.23/1.19/1.97 亿元,分别同比增长33.1%/208.9%/16.1%/4.8%。
发展趋势
新业务推动公司收入端增长。2021 年公司收入同比增长24%,分业务来看:1)烟标:2021 年烟标业务收入24.6 亿元,同比增长14.9%,实现销量332 万大箱,同增11.2%。2)新材料:2021 年公司新材料收入3.0 亿元,同比增长37.0%,基膜、功能膜、高阻隔膜等产品在新能源电池、食品包装等领域的客户开拓实现重大进展。3)药包:2021 年公司药包收入5.4 亿元,同比增长92.3%,我们预计剔除并表时间节点影响后仍实现快速增长,主要得益于公司对药包业务的高效整合,新客户不断拓展。
费用改善及投资收益推动盈利能力进一步提升。2021 年公司毛利率同比下滑5.4ppt 至31.6%,主要受烟标行业竞争加剧及原材料价格上涨影响,其中烟标业务毛利率同比下滑6.1ppt 至27.3%。2021 年公司期间费用率下降2.3ppt 至17.6%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降0.9/0.9/0.3/0.2ppt 至5.0%/8.5%/0.02%/4.1%。得益于费用率下降及投资收益贡献,2021 年公司归母净利率同比提升2.8ppt 至20.6%。
看好公司新材料、药包、新型烟草等新业务发展前景。1)新材料:公司积极推动膜业务升级转型,由传统烟标领域向新能源电池、食品包装、建筑节能膜等新方向拓展,公司凭借先进的产品研发已与恩捷股份、宁德时代等细分领域龙头建立了深厚合作,未来发展前景广阔。2)药包:药包行业约千亿元规模、集中度低,东风通过内生+外延不断完善药包业务布局,提供药品包装全环节解决方案,推动药包业务快速发展。3)新型烟草:国内新型烟草监管政策逐步落地规范行业健康发展,东风实现了从基材、调香、生产到自主品牌等全产业链布局,我们预计未来有望受益行业规范有序发展。
盈利预测与估值
基于新业务及投资收益超预期,分别上调2022 年/2023 年EPS16%/25%至0.53 元/0.61 元每股。当前股价对应2022/2023 年13 倍/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级和10.0 元目标价,对应2022/2023 年19 倍/16 倍市盈率,较当前股价有45%的上行空间。
风险
原材料价格大幅波动;新业务拓展不达预期;行业政策变化。
2021 年業績略超我們預期
公司公佈2021 年業績:收入38.05 億元,同比+24.0%;歸母淨利潤7.85億元,同比+43.4%;扣非後歸母淨利潤7.77 億元,同比+45.0%。投資收益貢獻較多,業績略超我們預期。
分季度來看,1Q21 至4Q21 公司收入分別為9.71/8.91/8.51/10.92 億元,分別同比增長10.2%/44.4%/31.4%/18.2%;歸母淨利潤分別為2.46/2.23/1.19/1.97 億元,分別同比增長33.1%/208.9%/16.1%/4.8%。
發展趨勢
新業務推動公司收入端增長。2021 年公司收入同比增長24%,分業務來看:1)煙標:2021 年煙標業務收入24.6 億元,同比增長14.9%,實現銷量332 萬大箱,同增11.2%。2)新材料:2021 年公司新材料收入3.0 億元,同比增長37.0%,基膜、功能膜、高阻隔膜等產品在新能源電池、食品包裝等領域的客户開拓實現重大進展。3)藥包:2021 年公司藥包收入5.4 億元,同比增長92.3%,我們預計剔除並表時間節點影響後仍實現快速增長,主要得益於公司對藥包業務的高效整合,新客户不斷拓展。
費用改善及投資收益推動盈利能力進一步提升。2021 年公司毛利率同比下滑5.4ppt 至31.6%,主要受煙標行業競爭加劇及原材料價格上漲影響,其中煙標業務毛利率同比下滑6.1ppt 至27.3%。2021 年公司期間費用率下降2.3ppt 至17.6%,其中銷售/管理/財務/研發費用率分別同比下降0.9/0.9/0.3/0.2ppt 至5.0%/8.5%/0.02%/4.1%。得益於費用率下降及投資收益貢獻,2021 年公司歸母淨利率同比提升2.8ppt 至20.6%。
看好公司新材料、藥包、新型煙草等新業務發展前景。1)新材料:公司積極推動膜業務升級轉型,由傳統煙標領域向新能源電池、食品包裝、建築節能膜等新方向拓展,公司憑藉先進的產品研發已與恩捷股份、寧德時代等細分領域龍頭建立了深厚合作,未來發展前景廣闊。2)藥包:藥包行業約千億元規模、集中度低,東風通過內生+外延不斷完善藥包業務佈局,提供藥品包裝全環節解決方案,推動藥包業務快速發展。3)新型煙草:國內新型煙草監管政策逐步落地規範行業健康發展,東風實現了從基材、調香、生產到自主品牌等全產業鏈佈局,我們預計未來有望受益行業規範有序發展。
盈利預測與估值
基於新業務及投資收益超預期,分別上調2022 年/2023 年EPS16%/25%至0.53 元/0.61 元每股。當前股價對應2022/2023 年13 倍/11 倍市盈率。維持跑贏行業評級和10.0 元目標價,對應2022/2023 年19 倍/16 倍市盈率,較當前股價有45%的上行空間。
風險
原材料價格大幅波動;新業務拓展不達預期;行業政策變化。