精編自中信證券：掌控資源，演繹礦業巨頭的成長故事
1、成功轉型的國際礦業巨頭
公司原為國內領先的鉬鎢金屬生產商，2013年收購澳洲Northparkes銅金礦（NPM），2016年收購剛果（金）Tenke銅鈷礦（TFM）和巴西磷、鈮業務，目前公司已經形成了以銅鈷、鉬鎢、磷鈮三大板塊業務為主，擁有多元化資產組合的國際礦業巨頭。
2、銅鈷業務佔比大幅提升，成為公司最重要的收入和利潤來源
2017年公司實現營收241.48億元，同比增長247.47%，實現歸母淨利潤27.28億元，同比增長173.32%。業績實現大幅增長的主要原因是公司於2016年四季度完成了海外併購，剛果（金）銅鈷業務和巴西磷鈮業務併入公司業績。2017年，公司銅鈷業務佔營業收入比重為57.3%，毛利潤佔比為62.0%，超過鉬鎢板塊成為公司最主要的利潤來源。公司已經從以經營鉬鎢為主轉變為以銅鈷等業務為主的綜合性有色金屬礦業巨頭。
3、行業分析：上游供應偏緊，金屬價格進入上升週期
鈷：新能源汽車行業爆發式增長開啟鈷價高位。新能源汽車長期景氣拉動鈷消費增長。預計2020年全球新能源汽車拉動鈷消費超過3.3萬噸，2018-2020年CAGR保持10%以上，2020年鈷供應缺口將達到8700噸，2018年預計全年鈷均價60萬元/噸。
銅：開啟上游供給短缺時代。受資源週期因素影響，上游銅礦供應將明顯短缺，下游消費保持穩定增長，預計2018-2020年銅價為6700/7200/7800美元/噸。
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鉬鎢、鈮磷：價格回暖。國內鉬鎢上游供給趨緊，下游消費轉好刺激價格上漲，磷鈮週期底部上行，價格易漲難跌。
4、競爭優勢：多元資產組合的國際礦業航母
擁有世界級銅鈷礦山，資源稟賦全球領先。公司收購的TFM銅鈷礦是全球最優質的銅鈷礦山之一，銅資源儲量達2500萬噸，鈷資源儲量超過200萬噸，品位高，成本低。目前，公司作為全球第二大鈷礦生產商，年產鈷超過1.6萬噸。公司是全球領先的銅礦生產商，年產銅超過20萬噸，銅鈷價格上行將帶來公司業績大幅增長。
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國內鉬鎢龍頭企業，成本優勢顯著。公司是全球排名前五的鉬生產商和最大的白鎢生產商，年產鉬1.7萬噸，鎢1.2萬噸。公司旗下三道莊鎢鉬礦是國內最大的在產單體鎢礦山，鉬鎢資源儲量均接近50萬噸，且伴生鎢礦特質使得生產成本顯著低於國內同行水平。公司鉬產量保持穩定，鎢產量持續提升，生產成本保持下降趨勢，國內鉬鎢龍頭地位穩固。
鈮磷價格回暖，穩定貢獻營收和利潤增厚。公司當前是全球第二大鈮生產商和巴西第二大磷肥生產商，年產鈮金屬約9000噸，磷肥120萬噸；公司擁有全球第二大鈮礦資源和巴西品味最高的P2O5資源，且增儲空間廣闊，隨着產品價格回暖，鈮磷板塊將為公司持續帶來營收和利潤增長。