事件：2021 年，公司实现营业收入222.33 亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润22.87 亿元，同比增长55.58%；实现扣非归母净利润16.34 亿元，同比增长19.52%。
点评：
战略聚焦做强环保主业，业绩大幅增长。公司聚焦环保产业并不断巩固环保业务主业地位，随着公司固废处置、水处理产能增加以及生态环境项目按进度结算，叠加部分地区存量水处理项目完成水价调整，业绩大幅增长。据公司公告，2021 年，公司新增投产水处理能力约146.04 万吨/日，新增垃圾焚烧发电项目建设转运营规模4000 吨/日。截至2021 年，公司水处理理能力达到2500 万吨/日，垃圾处理量总设计规模为约1437 万吨/年，拆解电器及电子设备量总设计规模约为320 万件/年。此外，公司处置股权投资确认投资收益约7.2 亿元，包括合营企业通用首创水务投资（已注销）将其持有的深圳水务40%的股权转让给深圳环境水务集团等事项增加利润6.04 亿元，处置子公司九江首创利池60%股权增加利润1.16 亿元，在很大程度上推动公司业绩大幅增长。
精益运营+精细管理，公司经营效益和盈利水平稳步提升。公司持续开展精细化管理，以生产运营关键环节和要素为管理抓手，加强能力建设，推动项目运营效率提升，推动存量项目提质增效，各细分业务存量项目运行情况显著优化。受益于公司“精益运营+精细管理”推进，以及部分地区水处理价格调升和高毛利率的污水水处理业务收入大幅增长，公司盈利水平稳步提升。2021 年，公司毛利率、净利率、ROE 分别为30.
82%、11.70%、8.60%，分别较2020 年同期增加2.15、0.88、3.37pct。
项目资源储备充足，未来业绩有望持续稳步增长。2021 年，公司累计新增项目74 个，签约规模达189 亿元。轻资产项目方面，2021 年累计获取轻资产项目51 个，签约规模合计120 亿元，较上年同期提升122%。其中，城镇水务业务获取项目31 个，生态环境业务获取项目9 个，签约规模分别为50 亿元、67 亿元。重资产项目方面，2021年累计获取重资产项目23 个，签约规模69 亿元。其中，城镇水务业务新签约项目21个、金额53 亿元，新增水处理能力95 万吨/日；签约、并购焚烧发电业务项目2 个、处理能力4400 吨/日。
“生态+2025”战略规划有序推进，推动公司稳健持续发展。公司全面升级“水、固、气、能”业务组合，基于 “水务+固废”业务布局，优化确定“5+4+1”的业务组合，即城镇水务、固废处理、大气工业、生态治理、资源能源5 个基础业务，工程技术、环保装备、智慧环保、资产管理4 个价值链业务，科技创新1 个支撑业务。其中，大气工业及环保装备等业务开展，公司正通过收购和整合首创大气的方式实现，以完成公司整体业务布局。公司基于过往优势产业，持续拓展业务领域，夯实公司市场竞争力和开拓业绩来源，保障公司未来持续稳健发展。
持续推进REITs 发行，有效盘活存量资产推动资产结构优化。2021 年，公司富国首创水务REIT 成功发行，为首批试点公募REITs 中唯一一家以污水处理基础设施为基础资产的产品。公司REITs 产品成功发行，有助于公司盘活存量资产，优化负债结构，降低财务风险。预计未来公司将持续推动存量水务资产发行REITs 产品，进一步盘活存量资产，形成投资良性循环，助力公司持续稳健发展。
维持“买入”评级：随着公司水务业务的稳健推进以及固废业务的快速发展，公司的持续成长有了保障，而且REITs 的发行将有效盘活存量资产，公司估值有望提升，看好公司未来成长性。预计公司2022-2024 年营收分别为262.96、300.54、355.84 亿元，分别同比增长18.28%、14.29%、18.40%；考虑到公司业务发展趋稳，毛利率亦趋于平稳，预计2022-2024 年归母净利润分别为24.12、28.22、33.41 亿元（调整前2022、2023 年预测为25.46、30.99 亿元），分别同比增长11.32%、21.71%、21.66%。
EPS 分别为0.35、0.42、0.51 元，对应PE 分别为9.4、7.7、6.3 倍。
风险提示：政策推进不及预期、宏观经济超预期下行、市场竞争加剧、项目推进进度不及预期。
事件：2021 年，公司實現營業收入222.33 億元，同比增長15.65%；實現歸母淨利潤22.87 億元，同比增長55.58%；實現扣非歸母淨利潤16.34 億元，同比增長19.52%。
點評：
戰略聚焦做強環保主業，業績大幅增長。公司聚焦環保產業並不斷鞏固環保業務主業地位，隨着公司固廢處置、水處理產能增加以及生態環境項目按進度結算，疊加部分地區存量水處理項目完成水價調整，業績大幅增長。據公司公告，2021 年，公司新增投產水處理能力約146.04 萬噸/日，新增垃圾焚燒發電項目建設轉運營規模4000 噸/日。截至2021 年，公司水處理理能力達到2500 萬噸/日，垃圾處理量總設計規模爲約1437 萬噸/年，拆解電器及電子設備量總設計規模約爲320 萬件/年。此外，公司處置股權投資確認投資收益約7.2 億元，包括合營企業通用首創水務投資（已註銷）將其持有的深圳水務40%的股權轉讓給深圳環境水務集團等事項增加利潤6.04 億元，處置子公司九江首創利池60%股權增加利潤1.16 億元，在很大程度上推動公司業績大幅增長。
精益運營+精細管理，公司經營效益和盈利水平穩步提升。公司持續開展精細化管理，以生產運營關鍵環節和要素爲管理抓手，加強能力建設，推動項目運營效率提升，推動存量項目提質增效，各細分業務存量項目運行情況顯著優化。受益於公司“精益運營+精細管理”推進，以及部分地區水處理價格調升和高毛利率的污水水處理業務收入大幅增長，公司盈利水平穩步提升。2021 年，公司毛利率、淨利率、ROE 分別爲30.
82%、11.70%、8.60%，分別較2020 年同期增加2.15、0.88、3.37pct。
項目資源儲備充足，未來業績有望持續穩步增長。2021 年，公司累計新增項目74 個，簽約規模達189 億元。輕資產項目方面，2021 年累計獲取輕資產項目51 個，簽約規模合計120 億元，較上年同期提升122%。其中，城鎮水務業務獲取項目31 個，生態環境業務獲取項目9 個，簽約規模分別爲50 億元、67 億元。重資產項目方面，2021年累計獲取重資產項目23 個，簽約規模69 億元。其中，城鎮水務業務新簽約項目21個、金額53 億元，新增水處理能力95 萬噸/日；簽約、併購焚燒發電業務項目2 個、處理能力4400 噸/日。
“生態+2025”戰略規劃有序推進，推動公司穩健持續發展。公司全面升級“水、固、氣、能”業務組合，基於 “水務+固廢”業務佈局，優化確定“5+4+1”的業務組合，即城鎮水務、固廢處理、大氣工業、生態治理、資源能源5 個基礎業務，工程技術、環保裝備、智慧環保、資產管理4 個價值鏈業務，科技創新1 個支撐業務。其中，大氣工業及環保裝備等業務開展，公司正通過收購和整合首創大氣的方式實現，以完成公司整體業務佈局。公司基於過往優勢產業，持續拓展業務領域，夯實公司市場競爭力和開拓業績來源，保障公司未來持續穩健發展。
持續推進REITs 發行，有效盤活存量資產推動資產結構優化。2021 年，公司富國首創水務REIT 成功發行，爲首批試點公募REITs 中唯一一家以污水處理基礎設施爲基礎資產的產品。公司REITs 產品成功發行，有助於公司盤活存量資產，優化負債結構，降低財務風險。預計未來公司將持續推動存量水務資產發行REITs 產品，進一步盤活存量資產，形成投資良性循環，助力公司持續穩健發展。
維持“買入”評級：隨着公司水務業務的穩健推進以及固廢業務的快速發展，公司的持續成長有了保障，而且REITs 的發行將有效盤活存量資產，公司估值有望提升，看好公司未來成長性。預計公司2022-2024 年營收分別爲262.96、300.54、355.84 億元，分別同比增長18.28%、14.29%、18.40%；考慮到公司業務發展趨穩，毛利率亦趨於平穩，預計2022-2024 年歸母淨利潤分別爲24.12、28.22、33.41 億元（調整前2022、2023 年預測爲25.46、30.99 億元），分別同比增長11.32%、21.71%、21.66%。
EPS 分別爲0.35、0.42、0.51 元，對應PE 分別爲9.4、7.7、6.3 倍。
風險提示：政策推進不及預期、宏觀經濟超預期下行、市場競爭加劇、項目推進進度不及預期。
