本报告导读：

行业寒冬影响短期业绩，不改未来两年早周期确定复苏，亦不影响疫情后高盈利恢复。

公司长期行业主导地位稳定性提升，长期价值凸显，建议逆向增持。

摘要：

建议逆向“增持”。公司是中国民航信息服务领域的主力军，数十年打造民航信息服务生态闭环，商业模式优秀，长期主导地位稳固。考虑疫情影响，下调2022/23 年归母净利预测至11/25 亿元人民币（原17/30），新增2024 年预测32 亿元。行业寒冬抑制短期盈利能力，不改长期价值。维持目标股价24.2 港元，相当于2024 年18 倍PE。

2021 年继续逆势保持盈利。2021 年公司订座量同比增长5%，为2019年63%；归母净利5.5 亿元，同比增长52%。扣除信用减值准备回拨3.7 亿元，估算主业净利近2.4 亿元，是疫情下极少数连续两年保持盈利的民航企业。其中系统集成服务收入同比增长17%，收入占比升至1/4，符合我们对其“十四五”加速增长的预判，将受益智慧民航建设。

短期因素影响业绩，疫情后高盈利恢复确定。公司2022 下半年毛利率环比下降，市场担忧长期盈利能力或难以恢复至疫情前。根据调研，我们认为主要为行业寒冬下短期因素影响为主，不改疫情后盈利能力恢复的确定性。公司为航司长期提供低廉分销服务，且持续分享规模经济，稳健盈利能力是保障民航业长期健康发展的必要条件。（1）2021下半年单座AIT 收入环比下降，收费标准未有调整，主要源于疫情影响导致部分延伸信息技术服务延迟，预计未来两年将逐步恢复。（2）2021 年技术支持与维护费同比增长45%，恢复至2019 年97%。公司逆势增加研发投入，将为疫情后高盈利能力恢复进一步提供保障。

长期主导地位稳定性提升，公司价值被显著低估。公司主导地位的长期稳定性，将显著超出市场与实业界预期。过去两年“外资同行”与“航司自建系统”两大冲击风险显著下降，公司长期自由现金流稳健增长的确定性进一步提升，贴现价值显著高于目前市值。未来两年将早周期受益民航业“先量后价”复苏，有望催化回归合理估值。

风险提示。疫情反复与病毒变异，行业政策，计算机系统安全风险。