核心观点：
核心业务保持稳健。近日公司发布21 年全年业绩公告，实现收入7.79亿美元（YOY+20%，剔除汇率影响，下同），整体公司核心业务保持稳健增长。（1）冠脉业务21 年实现营业收入139.5 亿美元（YOY-10.8%），主要受国内集采影响，其中海外收入19.9 百万美元（YOY+34.5%），海外收到疫情部分影响。（2）骨科业务实现收入2.16 亿美元（YOY+5.1%），海外收入1.93 亿美元（YOY+11.8%），国内受集采影响，但预计可借集采提高市场份额和入院率。（ 3 ）心率业务实现收入2.2 亿美元（YOY+18.8%），得益于新产品放量，国内累计值入量破万。
心脏瓣膜、神介以及主动脉外周板块快速增长，手术机器人产品进展顺利。心脏瓣膜业务、神经介入产品以及大动脉及外周血管介入产品业务仍然保持快速增长，分别录得剔除汇率影响后收入增长93.2%，72.5%及45.6%。图迈一代产品于2022 年1 月获批在国内上市，二代产品多学科临床已经入组完成；鸿鹄已经提交NMPA 及FDA 注册申请。
研发将持续推进。21 年研发费用2.98 亿美元，其中机器人的投入相对较大。预计22 年依旧将会在研发上持续投入，预计投入重点将会集中于手术机器人的多赛道推进、CRM 补齐产品线、瓣膜业务的赛道布局、冠脉业务的海外临床以及包括眼科辅助生殖等新业务的孵化。
盈利预测与投资建议。预计22-24 年营业收入为9.57、12.57、18.02 亿美元。公司作为国内器械龙头企业，未来将持续受益于研发兑现以及产品持续放量，但因器械板块整体估值下调，根据DCF 估值，我们下调公司合理价值为23.75 港元/股（7.84 港元/美元），维持“买入”评级。
风险提示。研发进展不及预期、海外商业化不及预期、政策影响。
核心觀點：
核心業務保持穩健。近日公司發佈21 年全年業績公告，實現收入7.79億美元（YOY+20%，剔除匯率影響，下同），整體公司核心業務保持穩健增長。（1）冠脈業務21 年實現營業收入139.5 億美元（YOY-10.8%），主要受國內集採影響，其中海外收入19.9 百萬美元（YOY+34.5%），海外收到疫情部分影響。（2）骨科業務實現收入2.16 億美元（YOY+5.1%），海外收入1.93 億美元（YOY+11.8%），國內受集採影響，但預計可借集採提高市場份額和入院率。（ 3 ）心率業務實現收入2.2 億美元（YOY+18.8%），得益於新產品放量，國內累計值入量破萬。
心臟瓣膜、神介以及主動脈外周板塊快速增長，手術機器人產品進展順利。心臟瓣膜業務、神經介入產品以及大動脈及外周血管介入產品業務仍然保持快速增長，分別錄得剔除匯率影響後收入增長93.2%，72.5%及45.6%。圖邁一代產品於2022 年1 月獲批在國內上市，二代產品多學科臨床已經入組完成；鴻鵠已經提交NMPA 及FDA 註冊申請。
研發將持續推進。21 年研發費用2.98 億美元，其中機器人的投入相對較大。預計22 年依舊將會在研發上持續投入，預計投入重點將會集中於手術機器人的多賽道推進、CRM 補齊產品線、瓣膜業務的賽道佈局、冠脈業務的海外臨床以及包括眼科輔助生殖等新業務的孵化。
盈利預測與投資建議。預計22-24 年營業收入爲9.57、12.57、18.02 億美元。公司作爲國內器械龍頭企業，未來將持續受益於研發兌現以及產品持續放量，但因器械板塊整體估值下調，根據DCF 估值，我們下調公司合理價值爲23.75 港元/股（7.84 港元/美元），維持“買入”評級。
風險提示。研發進展不及預期、海外商業化不及預期、政策影響。
