事件
4 月8 日，公司公布2021 年年报，2021 年实现营业收入3.92 亿元，同比下降33%，实现归母净利润0.82 亿元，同比下降47%，实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比下降59%。业绩低于预期。
点评
受新冠疫苗接种影响，业绩短期有所承压。2021 年，公司营收和净利润出现有所下滑，主要归因于：1、2021 年度，受新冠疫苗加强针和12 岁以下儿童接种新冠疫苗工作等影响，公司四价流感疫苗接种受到较大影响。2、2021 年度四价流感预计销售退货率从 0%变更为 10%。3、基于会计谨慎性原则，对部分库存商品计提存货跌价准备。
费用率有所上升，未来有望进一步优化。公司管理费用率因经营规模扩大，较去年同期提升4.6%；研发费率因持续加大研发投入以及对在研管线进行拓展而上升4.2%；受疫情影响推广销售，合同履约相关的仓储物流、配送费调整至营业成本核算相关等因素，销售费用率较去年同期降低5.9%。
在研管线有序推进，多款产品处于注册阶段。公司四价流感疫苗（预灌封剂型）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）均处于生产注册阶段，未来有望为公司贡献增量。公司深度开发四价流感疫苗系列产品，四价流感疫苗（儿童）I 期临床已完成，未来有望实现更广泛的人群覆盖。此外，13 价肺炎结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、冻干水痘减毒活疫苗等品种处于临床前研究。
盈利调整与投资建议
参考公司2022-2023 年股权激励目标，假设疫情对流感疫苗接种的影响趋缓，我们维持2022 年盈利预期，预计公司实现归母净利润3.85 亿元（+367%）；下调2023 年盈利预期32%，预计公司2023 年实现归母净利润4.77 亿元（+24%）；考虑到公司新产能的投放以及行业竞争格局的变化，我们预计公司2024 年实现归母净利润5.84 亿元（+22%）。
2022-2024 年公司对应EPS 分别为4.38、5.42、6.64 元，对应当前PE 分别为10、8、7 倍。维持“买入”评级。
风险提示
疫情影响及新冠疫苗接种影响超出预期；市场竞争格局变化及竞争加剧；市场推广及销售不达预期；新增产能消化不及预期；研发进展不及预期等。
事件
4 月8 日，公司公佈2021 年年報，2021 年實現營業收入3.92 億元，同比下降33%，實現歸母淨利潤0.82 億元，同比下降47%，實現扣非歸母淨利潤0.66 億元，同比下降59%。業績低於預期。
點評
受新冠疫苗接種影響，業績短期有所承壓。2021 年，公司營收和淨利潤出現有所下滑，主要歸因於：1、2021 年度，受新冠疫苗加強針和12 歲以下兒童接種新冠疫苗工作等影響，公司四價流感疫苗接種受到較大影響。2、2021 年度四價流感預計銷售退貨率從 0%變更為 10%。3、基於會計謹慎性原則，對部分庫存商品計提存貨跌價準備。
費用率有所上升，未來有望進一步優化。公司管理費用率因經營規模擴大，較去年同期提升4.6%；研發費率因持續加大研發投入以及對在研管線進行拓展而上升4.2%；受疫情影響推廣銷售，合同履約相關的倉儲物流、配送費調整至營業成本核算相關等因素，銷售費用率較去年同期降低5.9%。
在研管線有序推進，多款產品處於註冊階段。公司四價流感疫苗（預灌封劑型）、凍幹人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）均處於生產註冊階段，未來有望為公司貢獻增量。公司深度開發四價流感疫苗系列產品，四價流感疫苗（兒童）I 期臨牀已完成，未來有望實現更廣泛的人羣覆蓋。此外，13 價肺炎結合疫苗、重組帶狀皰疹疫苗、凍幹水痘減毒活疫苗等品種處於臨牀前研究。
盈利調整與投資建議
參考公司2022-2023 年股權激勵目標，假設疫情對流感疫苗接種的影響趨緩，我們維持2022 年盈利預期，預計公司實現歸母淨利潤3.85 億元（+367%）；下調2023 年盈利預期32%，預計公司2023 年實現歸母淨利潤4.77 億元（+24%）；考慮到公司新產能的投放以及行業競爭格局的變化，我們預計公司2024 年實現歸母淨利潤5.84 億元（+22%）。
2022-2024 年公司對應EPS 分別為4.38、5.42、6.64 元，對應當前PE 分別為10、8、7 倍。維持“買入”評級。
風險提示
疫情影響及新冠疫苗接種影響超出預期；市場競爭格局變化及競爭加劇；市場推廣及銷售不達預期；新增產能消化不及預期；研發進展不及預期等。
