唐山港率先进入成熟期
唐山港作为干散货港口，比集装箱船、油轮、滚装船等港口更早进入成熟期。随着城市化、工业化放缓，中国对大宗原材料的需求进入平台期。
2016-2021 年，唐山港的货物吞吐量持平，其中矿石下降18%、煤炭增长29%、钢材下降19%、其他散杂货增长33%。2021 年唐山港的营业收入60.75 亿元，下滑22.49%，主要是北京国贸贸易业务减少且自8 月末不并表所致；归母净利润20.89 亿元，增长13.36%，主要是资产处置收益增加所致；扣非归母净利润16.63 亿元，减少6.59%，主要是钢厂限产导致矿石需求量减少。铁矿石进口量可高频跟踪，2021 年业绩符合预期。
聚焦主业，收缩多元化投资
在成熟期聚焦主业，收缩多元化投资，唐山港成为港口行业的先行者。唐山港作为公共基础设施类公司，稳定的吞吐量和装卸费率，带来稳定的盈利和充裕的现金流。而干散货码头业务进入成熟期，资本开支减少，所以再投资影响公司价值。唐山港往年投资的集装箱码头和船舶运输业务连年亏损，商品销售业务盈利微薄。2020 年开始，唐山港大幅压缩商品销售业务规模、退出船舶运输业务、剥离集装箱码头业务，聚焦散杂货装卸主业。投资方向调整，有望推动公司的盈利能力提升。
高比例分红，投资价值提升
唐山港的分红比例和股息率遥遥领先，成为港口行业标杆。由于再投资需求减少，2020 年开始唐山港大幅提高分红比例到64%，2021 年进一步提高到99%。2021 年唐山港的股息率为11.4%，在交运行业遥遥领先，是唯一一家分红就具备较高投资价值的A 股港口公司。唐山港收缩多元化投资，而主业再投资需求少，我们预计公司将持续高分红。考虑到大股东收购唐山港集装箱码头和商品销售公司后的收购款支付压力，我们预计唐山港2021-23 年有望维持极高比例分红。
维持盈利预测和目标价
综合考虑资产处置收益减少、装卸费率上升、亏损业务剥离等，维持2022-23 年预测EPS，新增2024 年预测EPS 为0.35 元。
风险提示：环保限产趋严，能耗双限趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降
唐山港率先進入成熟期
唐山港作爲幹散貨港口，比集裝箱船、油輪、滾裝船等港口更早進入成熟期。隨着城市化、工業化放緩，中國對大宗原材料的需求進入平臺期。
2016-2021 年，唐山港的貨物吞吐量持平，其中礦石下降18%、煤炭增長29%、鋼材下降19%、其他散雜貨增長33%。2021 年唐山港的營業收入60.75 億元，下滑22.49%，主要是北京國貿貿易業務減少且自8 月末不併表所致；歸母淨利潤20.89 億元，增長13.36%，主要是資產處置收益增加所致；扣非歸母淨利潤16.63 億元，減少6.59%，主要是鋼廠限產導致礦石需求量減少。鐵礦石進口量可高頻跟蹤，2021 年業績符合預期。
聚焦主業，收縮多元化投資
在成熟期聚焦主業，收縮多元化投資，唐山港成爲港口行業的先行者。唐山港作爲公共基礎設施類公司，穩定的吞吐量和裝卸費率，帶來穩定的盈利和充裕的現金流。而幹散貨碼頭業務進入成熟期，資本開支減少，所以再投資影響公司價值。唐山港往年投資的集裝箱碼頭和船舶運輸業務連年虧損，商品銷售業務盈利微薄。2020 年開始，唐山港大幅壓縮商品銷售業務規模、退出船舶運輸業務、剝離集裝箱碼頭業務，聚焦散雜貨裝卸主業。投資方向調整，有望推動公司的盈利能力提升。
高比例分紅，投資價值提升
唐山港的分紅比例和股息率遙遙領先，成爲港口行業標杆。由於再投資需求減少，2020 年開始唐山港大幅提高分紅比例到64%，2021 年進一步提高到99%。2021 年唐山港的股息率爲11.4%，在交運行業遙遙領先，是唯一一家分紅就具備較高投資價值的A 股港口公司。唐山港收縮多元化投資，而主業再投資需求少，我們預計公司將持續高分紅。考慮到大股東收購唐山港集裝箱碼頭和商品銷售公司後的收購款支付壓力，我們預計唐山港2021-23 年有望維持極高比例分紅。
維持盈利預測和目標價
綜合考慮資產處置收益減少、裝卸費率上升、虧損業務剝離等，維持2022-23 年預測EPS，新增2024 年預測EPS 爲0.35 元。
風險提示：環保限產趨嚴，能耗雙限趨嚴，房地產和基建投資下滑，港口降費政策出臺，分紅比例下降
