事件:1)江中药业发布2021 年度报告,2021 年公司实现营收28.74 亿元,同比增长17.72%;实现归母净利润净利润5.06 亿元,同比增长6.74%;实现扣非归母净利润4.24 亿元,同比下降4.58%。剔除新并购子公司海斯制药,江中药业2021 实现营收26.2 亿元,同比增长7.32%;其中,非处方药实现营收20.32 亿元(+7.46%),处方药实现营收3.48 亿元(-2.41%),大健康产品及其他实现营收2.4 亿元(+28.41%)。2021Q4 实现营收9.36亿元,同比增长32.54%;归母净利润0.54 亿元,同比下降28.85%。2)公司发布2022 年第一季度业绩预增公告,2022Q1 预计实现归母净利润1.83 亿元(+15%),预计实现扣非归母净利润1.72 亿元(+20%)。
构建胃肠品类护城河,寻找优质标的拓宽产品类别。两大品牌“江中”和“利活”分别主打胃肠品类。一方面,通过黄金单品口碑、广告投入和专家信任背书等强化“药食同源,安全无副作用”的产品认知,拓展产品使用场景,做家中常备药的践行者。脾胃方面,在过10 亿明星单品江中健胃消食片的基础上,逐步培育健儿消食口服液、健儿清解液等潜力单品保持肠胃品类的市场占有率。肠道方面,利活乳酸菌素片通过“联合用药+疗程用药”
等渠道实现全年销量5967 万盒(+18.65%),销售额突破4.2 亿元。公司紧扣战略目标,继并购桑海和济生制药后再次并购海斯制药,“贝飞达”
双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊是优质肠道活菌产品,夯实胃肠品类护城河。
另一方面,公司将胃肠优势延伸至补益和咽喉咳喘等相关领域。多维元素片通过推广经验实现全年销售额突破1.9 亿元(+143.53%),立足成为国民补充维矿首选品牌,也是桑海制药首个过亿产品。咽喉咳喘则围绕复方草珊瑚含片与复方鲜竹沥液等相关品种加大布局。2021 年非处方药板块通过“品牌+渠道”双驱动实现营收21.58 亿元,同比增长14.11%。近两年毛利率维持在67.06%,受疫情影响产量下降导致单位成本增加。我们认为,江中在保证胃肠领域优势的基础上,通过并购不断开拓产品版图,加上品牌赋能、营销经验丰富,未来潜力产品在线上线下渠道有望放量。
主打适合中国人肠胃的益生菌,大举进军大健康商业蓝海。公司建立中国人胃肠道研究所,差异化产品定位瞄准广阔益生菌市场。公司全年研发费用0.88 亿元(+58.09%),其中利活益生菌固体饮料投入金额为0.13 亿元(+181.54%),最大程度保存活菌数,提高产品功效。除益生菌系列外,还有“术后康复营养”定位的初元系列和“可以喝的冬虫夏草”参灵草共同助力大健康板块全年实现营收2.45 亿元(+31.24%)。毛利率由2020 年的47.13%上升至47.22%,主要系产量增加导致的生产成本下降所致。我们认为,在养生保健概念的推广和消费人群年轻化的当下,随着大健康产品品类的丰富和销量的逐渐放量,毛利率有进一步提升空间,公司益生菌产品针对不同年龄段细分肠道功能,在“利活”品牌的加持下,有望成为下一个拳头产品。
保持较高研发费用,并购拉升公司整体销售费用。根据业绩考核目标,2022—2024 年研发投入强度分别不低于2.96%、2.98%、3%。2021 年加大研发投入,研发费用率为3.06%(+0.78pct)。销售费用率从2020 年33.42%上升至35.89%,主要系并购海斯制药,合并范围增加以及销售结构变动导致。管理费用率从2020 年的5.99%下降至5.74%。我们认为,在进一步整合并购公司和共享资源的过程中,协同效益将熨平销售费用率的增长,加上华润管理系统的落实,成本端有望得以控制。
投资建议:华润管理和考核体系能够促使公司在战略层面不断优化,拓宽渠道和资源共享。胃肠品类护城河不断加固,保障核心业务OTC 发展。
大健康板块有望在益生菌等新品带动下放量增长,预计公司2022-2024 年EPS 为0.86、0.93、1.02 元,对应PE 分别为15.41、14.24、12.99,维持“增持”评级。
风险提示:行业监管变化、行业竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期、利润提升不及预期。
事件:1)江中藥業發佈2021 年度報告,2021 年公司實現營收28.74 億元,同比增長17.72%;實現歸母淨利潤淨利潤5.06 億元,同比增長6.74%;實現扣非歸母淨利潤4.24 億元,同比下降4.58%。剔除新併購子公司海斯製藥,江中藥業2021 實現營收26.2 億元,同比增長7.32%;其中,非處方藥實現營收20.32 億元(+7.46%),處方藥實現營收3.48 億元(-2.41%),大健康產品及其他實現營收2.4 億元(+28.41%)。2021Q4 實現營收9.36億元,同比增長32.54%;歸母淨利潤0.54 億元,同比下降28.85%。2)公司發佈2022 年第一季度業績預增公告,2022Q1 預計實現歸母淨利潤1.83 億元(+15%),預計實現扣非歸母淨利潤1.72 億元(+20%)。
構建胃腸品類護城河,尋找優質標的拓寬產品類別。兩大品牌“江中”和“利活”分別主打胃腸品類。一方面,通過黃金單品口碑、廣告投入和專家信任背書等強化“藥食同源,安全無副作用”的產品認知,拓展產品使用場景,做家中常備藥的踐行者。脾胃方面,在過10 億明星單品江中健胃消食片的基礎上,逐步培育健兒消食口服液、健兒清解液等潛力單品保持腸胃品類的市場佔有率。腸道方面,利活乳酸菌素片通過“聯合用藥+療程用藥”
等渠道實現全年銷量5967 萬盒(+18.65%),銷售額突破4.2 億元。公司緊扣戰略目標,繼併購桑海和濟生製藥後再次併購海斯製藥,“貝飛達”
雙歧桿菌三聯活菌腸溶膠囊是優質腸道活菌產品,夯實胃腸品類護城河。
另一方面,公司將胃腸優勢延伸至補益和咽喉咳喘等相關領域。多維元素片通過推廣經驗實現全年銷售額突破1.9 億元(+143.53%),立足成爲國民補充維礦首選品牌,也是桑海製藥首個過億產品。咽喉咳喘則圍繞複方草珊瑚含片與複方鮮竹瀝液等相關品種加大布局。2021 年非處方藥板塊通過“品牌+渠道”雙驅動實現營收21.58 億元,同比增長14.11%。近兩年毛利率維持在67.06%,受疫情影響產量下降導致單位成本增加。我們認爲,江中在保證胃腸領域優勢的基礎上,通過併購不斷開拓產品版圖,加上品牌賦能、營銷經驗豐富,未來潛力產品在線上線下渠道有望放量。
主打適合中國人腸胃的益生菌,大舉進軍大健康商業藍海。公司建立中國人胃腸道研究所,差異化產品定位瞄準廣闊益生菌市場。公司全年研發費用0.88 億元(+58.09%),其中利活益生菌固體飲料投入金額爲0.13 億元(+181.54%),最大程度保存活菌數,提高產品功效。除益生菌系列外,還有“術後康復營養”定位的初元系列和“可以喝的冬蟲夏草”參靈草共同助力大健康板塊全年實現營收2.45 億元(+31.24%)。毛利率由2020 年的47.13%上升至47.22%,主要系產量增加導致的生產成本下降所致。我們認爲,在養生保健概念的推廣和消費人羣年輕化的當下,隨着大健康產品品類的豐富和銷量的逐漸放量,毛利率有進一步提升空間,公司益生菌產品針對不同年齡段細分腸道功能,在“利活”品牌的加持下,有望成爲下一個拳頭產品。
保持較高研發費用,併購拉昇公司整體銷售費用。根據業績考覈目標,2022—2024 年研發投入強度分別不低於2.96%、2.98%、3%。2021 年加大研發投入,研發費用率爲3.06%(+0.78pct)。銷售費用率從2020 年33.42%上升至35.89%,主要系併購海斯製藥,合併範圍增加以及銷售結構變動導致。管理費用率從2020 年的5.99%下降至5.74%。我們認爲,在進一步整合併購公司和共享資源的過程中,協同效益將熨平銷售費用率的增長,加上華潤管理系統的落實,成本端有望得以控制。
投資建議:華潤管理和考覈體系能夠促使公司在戰略層面不斷優化,拓寬渠道和資源共享。胃腸品類護城河不斷加固,保障核心業務OTC 發展。
大健康板塊有望在益生菌等新品帶動下放量增長,預計公司2022-2024 年EPS 爲0.86、0.93、1.02 元,對應PE 分別爲15.41、14.24、12.99,維持“增持”評級。
風險提示:行業監管變化、行業競爭加劇、原材料價格波動、新品推廣不及預期、利潤提升不及預期。