公司2021 年全年业绩符合预期。项目运营规模持续扩张,运营收入占比提升7pcts;轻资产化转型持续推进,依托科技谋求市场化高附加值新业务。公司水环境治理业务前期不断收缩对经营拖累即将见底,而运营业务稳定增长,公司业绩拐点即将出现,维持“买入”评级,目标价4.20 港元。
业绩微增,符合预期。公司全年实现营业收入278.80 亿港元,同比上升9.9%;实现归母净利润41.96 亿港元,同比上升0.3%;折算基本EPS 0.41 港元,业绩符合预期。此外,公司拟派发期末股息0.067 港元,全年股息合计每股0.157 港元。
运营服务占比上升,收入质量持续向好。2021 年公司收益质量持续优化,运营收入占比同比提升7pcts 至55%。水务项目运营规模持续扩张,全年净增加设计产能276 万吨/日,在手设计产能达到4,489 万吨/日,其中已投运产能占比为66%。大陆地区污水处理价格上升0.11 元至人民币1.39 元/吨,供水价格上升0.06 元至人民币2.10 元/吨。运营规模扩张及单价上涨推动运营收入高增25.1%至112.14 亿港元。建造服务收入同比下降4.1%至126.05 亿港元,其中水环境综合治理建造收入同比下降28.8%至30.71 亿港元,降幅较大。整体毛利率水平略微下降0.9pct 至37.5%,主要原因是建造业务毛利率下滑5pcts。
期间费用率略有上升,系公司运营项目占比增多,运维管理成本增高所致。负债率同比下降1.8pcts 至65.4%,负债水平整体健康向好。
坚定推行轻资产转型,科技创新打造市场化新业务。公司坚定推动轻资产转型,主动减少水环境综合治理项目的投资,更多地采用EPCO 及技术服务等轻资产模式。近五年来水环境业务收入规模持续减小,由2017 年的73.35 亿港元减少至2021 年30.71 亿港元。2021 年公司经营性活动现金流已经出现明显好转,预计未来随着轻资产转型及运营业务占比上升,经营现金流有望在2022年转正。水务行业由于其公用事业属性,回报率通常受到价格监管。公司不断加强内部自主研发以及外部高校合作,积极探索高技术高回报的市场化业务。
水环境治理技术服务及设备销售2021 年贡献40.61 亿港元收入,同比增长24.8%,预计未来也将保持双位数高增。
风险因素:宏观经济波动致需求受限或支付困难;公司项目执行进度低于预期。
投资建议:公司业务稳步拓展,积极推进轻资产转型和科技创新业务,我们上调2022~2023 年净利润预测至54.92/65.26 亿港元(原预测50.82/56.88 亿港元),新增2024 年净利润预测73.39 亿港元,当前股价对应PE 分别为6/5/4倍。公司账面价值比较稳定,因此采用PB 估值法。参考可比公司中国水务2022 年1.2 倍PB,虽然公司为行业龙头,我们给予一定估值折扣,以反映公司工程利润占比高于可比公司,给予公司2022 年1.0 倍PB,对应目标价4.20港元,维持“买入”评级。
公司2021 年全年業績符合預期。項目運營規模持續擴張,運營收入佔比提升7pcts;輕資產化轉型持續推進,依託科技謀求市場化高附加值新業務。公司水環境治理業務前期不斷收縮對經營拖累即將見底,而運營業務穩定增長,公司業績拐點即將出現,維持“買入”評級,目標價4.20 港元。
業績微增,符合預期。公司全年實現營業收入278.80 億港元,同比上升9.9%;實現歸母淨利潤41.96 億港元,同比上升0.3%;折算基本EPS 0.41 港元,業績符合預期。此外,公司擬派發期末股息0.067 港元,全年股息合計每股0.157 港元。
運營服務佔比上升,收入質量持續向好。2021 年公司收益質量持續優化,運營收入佔比同比提升7pcts 至55%。水務項目運營規模持續擴張,全年淨增加設計產能276 萬噸/日,在手設計產能達到4,489 萬噸/日,其中已投運產能佔比為66%。大陸地區污水處理價格上升0.11 元至人民幣1.39 元/噸,供水價格上升0.06 元至人民幣2.10 元/噸。運營規模擴張及單價上漲推動運營收入高增25.1%至112.14 億港元。建造服務收入同比下降4.1%至126.05 億港元,其中水環境綜合治理建造收入同比下降28.8%至30.71 億港元,降幅較大。整體毛利率水平略微下降0.9pct 至37.5%,主要原因是建造業務毛利率下滑5pcts。
期間費用率略有上升,系公司運營項目佔比增多,運維管理成本增高所致。負債率同比下降1.8pcts 至65.4%,負債水平整體健康向好。
堅定推行輕資產轉型,科技創新打造市場化新業務。公司堅定推動輕資產轉型,主動減少水環境綜合治理項目的投資,更多地採用EPCO 及技術服務等輕資產模式。近五年來水環境業務收入規模持續減小,由2017 年的73.35 億港元減少至2021 年30.71 億港元。2021 年公司經營性活動現金流已經出現明顯好轉,預計未來隨着輕資產轉型及運營業務佔比上升,經營現金流有望在2022年轉正。水務行業由於其公用事業屬性,回報率通常受到價格監管。公司不斷加強內部自主研發以及外部高校合作,積極探索高技術高回報的市場化業務。
水環境治理技術服務及設備銷售2021 年貢獻40.61 億港元收入,同比增長24.8%,預計未來也將保持雙位數高增。
風險因素:宏觀經濟波動致需求受限或支付困難;公司項目執行進度低於預期。
投資建議:公司業務穩步拓展,積極推進輕資產轉型和科技創新業務,我們上調2022~2023 年淨利潤預測至54.92/65.26 億港元(原預測50.82/56.88 億港元),新增2024 年淨利潤預測73.39 億港元,當前股價對應PE 分別為6/5/4倍。公司賬面價值比較穩定,因此採用PB 估值法。參考可比公司中國水務2022 年1.2 倍PB,雖然公司為行業龍頭,我們給予一定估值折扣,以反映公司工程利潤佔比高於可比公司,給予公司2022 年1.0 倍PB,對應目標價4.20港元,維持“買入”評級。