2021 业绩低于我们预期
公司公布2021 业绩：收入13.82 亿元，同比增长13.3%，归母净利润0.20亿元，同比实现扭亏，业绩低于我们预期，主要由于轨交行业投资同比减少，公司当期费用率仍相对较高。单季度来看，4Q21 公司收入5.07 亿元，同比增长41%，归母净利润0.49 亿元，去年同期为亏损。
业务结构变化，综合毛利率同比改善。2021 年公司车辆电气装备、地面电气装备收入同比-2.7%/持平，分别为6.49/3.93 亿元，毛利率同比减少1.8/5.3ppt 至24.2%/41.3%，智慧化解决方案业务收入同比增长98%至2.92 亿元，毛利率同比增加13ppt 至49.9%，并带动2021 年公司综合毛利率同比增加3ppt 至36.3%。
费用率同比下降，Q4 单季度利润率环比改善。2021 年公司销售、管理、研发、财务费用率同比减少1.7/1.1/0.7/0.3ppt，但期间费用率合计仍达到32.1%，处于较高水平。4Q21 公司期间费用率合计为25.8%，净利率修复至9.8%。2021 年公司经营活动现金净流出0.13 亿元，去年同期净流入0.47 亿元。
发展趋势
轨交行业投资相对低迷，寻求结构性增长机会。2020、2021 年国铁集团投资连续两年负增长，2021 年公司收入较2019 年仍有一定差距。截至2021年底，公司在手订单18.23 亿元，去年同期为19.46 亿元。2021 年公司与控股股东广州工控加强合作，在新产品研发、市场开拓、费用管控等方面存在较大合作空间。我们认为当前轨交行业逐渐进入存量竞争时期，客户资源与内部管理成为核心竞争要素，我们预计公司销售费用、财务费用等存在改善空间，带动公司恢复常态化盈利水平。
盈利预测与估值
考虑国铁集团规划不及预期，我们下调2022 年EPS 预测23%至0.14 元，引入2023 年EPS 预测0.17 元。公司当前股价对应2022/2023 年51x/43xPE。我们维持目标价7.33 元，对应2022/2023 年51x/43x PE，与现价基本持平。维持中性评级。
风险
下游招标不及预期；新业务拓展不及预期。
2021 業績低於我們預期
公司公佈2021 業績：收入13.82 億元，同比增長13.3%，歸母淨利潤0.20億元，同比實現扭虧，業績低於我們預期，主要由於軌交行業投資同比減少，公司當期費用率仍相對較高。單季度來看，4Q21 公司收入5.07 億元，同比增長41%，歸母淨利潤0.49 億元，去年同期為虧損。
業務結構變化，綜合毛利率同比改善。2021 年公司車輛電氣裝備、地面電氣裝備收入同比-2.7%/持平，分別為6.49/3.93 億元，毛利率同比減少1.8/5.3ppt 至24.2%/41.3%，智慧化解決方案業務收入同比增長98%至2.92 億元，毛利率同比增加13ppt 至49.9%，並帶動2021 年公司綜合毛利率同比增加3ppt 至36.3%。
費用率同比下降，Q4 單季度利潤率環比改善。2021 年公司銷售、管理、研發、財務費用率同比減少1.7/1.1/0.7/0.3ppt，但期間費用率合計仍達到32.1%，處於較高水平。4Q21 公司期間費用率合計為25.8%，淨利率修復至9.8%。2021 年公司經營活動現金淨流出0.13 億元，去年同期淨流入0.47 億元。
發展趨勢
軌交行業投資相對低迷，尋求結構性增長機會。2020、2021 年國鐵集團投資連續兩年負增長，2021 年公司收入較2019 年仍有一定差距。截至2021年底，公司在手訂單18.23 億元，去年同期為19.46 億元。2021 年公司與控股股東廣州工控加強合作，在新產品研發、市場開拓、費用管控等方面存在較大合作空間。我們認為當前軌交行業逐漸進入存量競爭時期，客户資源與內部管理成為核心競爭要素，我們預計公司銷售費用、財務費用等存在改善空間，帶動公司恢復常態化盈利水平。
盈利預測與估值
考慮國鐵集團規劃不及預期，我們下調2022 年EPS 預測23%至0.14 元，引入2023 年EPS 預測0.17 元。公司當前股價對應2022/2023 年51x/43xPE。我們維持目標價7.33 元，對應2022/2023 年51x/43x PE，與現價基本持平。維持中性評級。
風險
下游招標不及預期；新業務拓展不及預期。
