公司2021 年实现营收2257.3 亿元（同比-0.85%），归母净利润103.0 亿（同比-9.1%）。考虑到铁总动车组招标需求低于预期、原材料端价格压力较大，以及2021 年年报数据，我们下调公司2022-23 年净利润预测至113.6/125.5亿元（原预测为133.7/143.2 亿元），新增2024 年净利润预测为131.7 亿元。
维持“买入”评级。
财务概览：业绩符合预期。（1）营收与利润：公司2021 年实现营收22257.3亿元（同比-0.85%），归母净利润103.0 亿（同比-9.1%）。单四季度，公司实现营收/归母净利润为812.7 亿/38.4 亿元，同比-0.7%/-15.3%。（2）毛利率：
2021 年综合毛利率为20.6%，同比-1.7pcts。（3）费用率：2021 年四项费用率合计15.2%，同比-0.9pct，其中销售费用率为3.2%（同比-0.6pct）。（4）经营现金流：2021 年经营活动现金流净流入205.9 亿元（2020 年为净流出20.3亿元）。
分业务板块：2021 年，铁路装备/城轨业务/新产业/现代服务分别实现收入906.9亿/545.6 亿/718.2 亿/86.7 亿元，同比+0.22%/-6.0%/+0.14%/+17.2%，毛利率23.1%/20.4%/16.6%/27.9%，同比-1.6pcts/+0.91pct/-4.5pcts/+2.8pcts。（1）铁路装备：机车/客车/动车组/货车营收分别为229.1 亿/107.0 亿/411.0 亿/159.8亿元。铁路装备营收上涨主要是受到机车和客车业务的增长拉动。（2）城轨业务：城轨车辆收入479.0 亿元，占城轨业务收入比重为87.8%。（3）其他：新产业业务中风电业务收入302.4 亿元。
展望：在手订单仍然充裕，看好长期发展前景。（1）订单情况：2021 年，公司新签订单约2210 亿元（-8.7%），其中国际业务新签订单350 亿元。期末在手订单约2203 亿元（-12.8%），其中国际业务在手订单约为860 亿元。（2）铁路+城轨：根据《国家综合立体交通网规划纲要》，到2035 年，国家铁路网规模将达到20 万公里左右，其中高铁达7 万公里左右（含部分城际铁路）。根据国家铁路局预估，2020 年底，我国铁路营业里程/高铁营业里程约为14.6 万公里/3.8 万公里。预计未来轨交装备需求稳定。
风险因素：动车组招标、城轨建设不及预期；海外订单交付不及预期；新业务拓展及海外业务拓展不及预期；原材料价格大幅波动；宏观经济增长不及预期。
投资建议：公司经营稳健，维保后市场和城轨地铁有望保持靓丽增长，新产业业务前景可期。考虑到铁总动车组招标需求低于预期，我们下调公司2022-23年净利润预测至113.6/125.5 亿元（原预测为133.7/143.2 亿元），新增2024年净利润预测为131.7 亿元。我们将同为铁路产业链的中国通号、交控科技、时代电气作为可比公司，其2022 年Wind 一致预期盈利对应平均PE 约为19倍，考虑到公司成长性略低于可比公司，我们给予公司2022 年17x PE 估值，对应目标价为6.7 元，维持“买入”评级。
公司2021 年實現營收2257.3 億元（同比-0.85%），歸母淨利潤103.0 億（同比-9.1%）。考慮到鐵總動車組招標需求低於預期、原材料端價格壓力較大，以及2021 年年報數據，我們下調公司2022-23 年淨利潤預測至113.6/125.5億元（原預測爲133.7/143.2 億元），新增2024 年淨利潤預測爲131.7 億元。
維持“買入”評級。
財務概覽：業績符合預期。（1）營收與利潤：公司2021 年實現營收22257.3億元（同比-0.85%），歸母淨利潤103.0 億（同比-9.1%）。單四季度，公司實現營收/歸母淨利潤爲812.7 億/38.4 億元，同比-0.7%/-15.3%。（2）毛利率：
2021 年綜合毛利率爲20.6%，同比-1.7pcts。（3）費用率：2021 年四項費用率合計15.2%，同比-0.9pct，其中銷售費用率爲3.2%（同比-0.6pct）。（4）經營現金流：2021 年經營活動現金流淨流入205.9 億元（2020 年爲淨流出20.3億元）。
分業務板塊：2021 年，鐵路裝備/城軌業務/新產業/現代服務分別實現收入906.9億/545.6 億/718.2 億/86.7 億元，同比+0.22%/-6.0%/+0.14%/+17.2%，毛利率23.1%/20.4%/16.6%/27.9%，同比-1.6pcts/+0.91pct/-4.5pcts/+2.8pcts。（1）鐵路裝備：機車/客車/動車組/貨車營收分別爲229.1 億/107.0 億/411.0 億/159.8億元。鐵路裝備營收上漲主要是受到機車和客車業務的增長拉動。（2）城軌業務：城軌車輛收入479.0 億元，占城軌業務收入比重爲87.8%。（3）其他：新產業業務中風電業務收入302.4 億元。
展望：在手訂單仍然充裕，看好長期發展前景。（1）訂單情況：2021 年，公司新簽訂單約2210 億元（-8.7%），其中國際業務新簽訂單350 億元。期末在手訂單約2203 億元（-12.8%），其中國際業務在手訂單約爲860 億元。（2）鐵路+城軌：根據《國家綜合立體交通網規劃綱要》，到2035 年，國家鐵路網規模將達到20 萬公里左右，其中高鐵達7 萬公里左右（含部分城際鐵路）。根據國家鐵路局預估，2020 年底，我國鐵路營業里程/高鐵營業里程約爲14.6 萬公里/3.8 萬公里。預計未來軌交裝備需求穩定。
風險因素：動車組招標、城軌建設不及預期；海外訂單交付不及預期；新業務拓展及海外業務拓展不及預期；原材料價格大幅波動；宏觀經濟增長不及預期。
投資建議：公司經營穩健，維保後市場和城軌地鐵有望保持靚麗增長，新產業業務前景可期。考慮到鐵總動車組招標需求低於預期，我們下調公司2022-23年淨利潤預測至113.6/125.5 億元（原預測爲133.7/143.2 億元），新增2024年淨利潤預測爲131.7 億元。我們將同爲鐵路產業鏈的中國通號、交控科技、時代電氣作爲可比公司，其2022 年Wind 一致預期盈利對應平均PE 約爲19倍，考慮到公司成長性略低於可比公司，我們給予公司2022 年17x PE 估值，對應目標價爲6.7 元，維持“買入”評級。
