业绩回顾
2021 业绩低于我们预期
公司公布2021 业绩:收入9.37 亿元,同比减少0.1%,归母净利润1.89亿元,同比减少11%,业绩低于预期,主要由于原材料价格较高。单季度来看,4Q21 公司收入2.99 亿元,同比减少10%,归母净利润0.55 亿元,同比减少22%。
智能表收入同比下降,原材料成本较高致毛利率同比下降。2021 年公司机械表收入2.60 亿元,同比增长9%,智能表收入5.13 亿元,同比减少10%。2021/4Q21 公司综合毛利率同比减少3.9/5.4ppt 至33.1%/30.9%,2021 年机械表、智能表毛利率分别同比减少5.2ppt/1.3ppt 至18.4%/39.0%,主要由于原材料价格较高,机械表成本构成中大宗商品占比较高。
费用率同比上升,股权投资收益同比增加。2021 年公司期间费用率同比上升,其中,财务费用率同比减少0.2ppt,销售、管理、研发费用率同比增加0.7/0.7/0.2ppt。2021 年公司投资净收益同比增长46%至1.03 亿元,主要由于鹰潭供水工程项目收入增加带动鹰潭供水集团利润大幅增长,为公司提供投资收益0.70 亿元。2021 年公司经营活动现金净流入0.84 亿元,同比多流入0.31 亿元。
发展趋势
长期来看,水表智能化渗透率仍有较大提升空间。2021 年公司智能水表收入占水表收入比重约61%,过去4 年累计提升约20ppt,并带动公司水表产品均价累计提升约40 元至106 元。根据宁水集团统计,2020 年国内水表行业销量约8-9 千万只,智能表销售渗透率约30%,存量渗透率仅10-20%。参考我国电表、气表约70-80%的渗透率,水表行业仍有较大的智能化提升空间。十三五期间我国水表行业智能化渗透率快速提升,2020-2021年行业增速明显放缓。一方面,疫情阻碍水表销售、安装等工作,行业招标相对平淡,另一方面,2021 年为十四五开局之年,地方政府水务投资处于规划阶段,项目落地较少。往后看,我们认为水表行业招标有望逐渐恢复。
盈利预测与估值
考虑原材料成本较高,我们下调2022 年EPS 预测13%至0.20 元,引入2023 年EPS 预测0.22 元。公司当前股价对应2022/2023 年25.2x/22.9xPE。我们维持目标价5.30 元,对应2022/2023 年26.3x/23.9x PE,有4%上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
水表行业招标不及预期;新产品研发不及预期。
業績回顧
2021 業績低於我們預期
公司公佈2021 業績:收入9.37 億元,同比減少0.1%,歸母淨利潤1.89億元,同比減少11%,業績低於預期,主要由於原材料價格較高。單季度來看,4Q21 公司收入2.99 億元,同比減少10%,歸母淨利潤0.55 億元,同比減少22%。
智能表收入同比下降,原材料成本較高致毛利率同比下降。2021 年公司機械錶收入2.60 億元,同比增長9%,智能表收入5.13 億元,同比減少10%。2021/4Q21 公司綜合毛利率同比減少3.9/5.4ppt 至33.1%/30.9%,2021 年機械錶、智能表毛利率分別同比減少5.2ppt/1.3ppt 至18.4%/39.0%,主要由於原材料價格較高,機械錶成本構成中大宗商品佔比較高。
費用率同比上升,股權投資收益同比增加。2021 年公司期間費用率同比上升,其中,財務費用率同比減少0.2ppt,銷售、管理、研發費用率同比增加0.7/0.7/0.2ppt。2021 年公司投資淨收益同比增長46%至1.03 億元,主要由於鷹潭供水工程項目收入增加帶動鷹潭供水集團利潤大幅增長,爲公司提供投資收益0.70 億元。2021 年公司經營活動現金淨流入0.84 億元,同比多流入0.31 億元。
發展趨勢
長期來看,水錶智能化滲透率仍有較大提升空間。2021 年公司智能水錶收入佔水錶收入比重約61%,過去4 年累計提升約20ppt,並帶動公司水錶產品均價累計提升約40 元至106 元。根據寧水集團統計,2020 年國內水錶行業銷量約8-9 千萬只,智能表銷售滲透率約30%,存量滲透率僅10-20%。參考我國電錶、氣表約70-80%的滲透率,水錶行業仍有較大的智能化提升空間。十三五期間我國水錶行業智能化滲透率快速提升,2020-2021年行業增速明顯放緩。一方面,疫情阻礙水錶銷售、安裝等工作,行業招標相對平淡,另一方面,2021 年爲十四五開局之年,地方政府水務投資處於規劃階段,項目落地較少。往後看,我們認爲水錶行業招標有望逐漸恢復。
盈利預測與估值
考慮原材料成本較高,我們下調2022 年EPS 預測13%至0.20 元,引入2023 年EPS 預測0.22 元。公司當前股價對應2022/2023 年25.2x/22.9xPE。我們維持目標價5.30 元,對應2022/2023 年26.3x/23.9x PE,有4%上行空間,維持跑贏行業評級。
風險
水錶行業招標不及預期;新產品研發不及預期。