核心观点：
2021 全年公司实现总收入及净投资收益25.04 亿元（人民币，下同），同比-8%，实现归母净利润16.24 亿元，同比+57%。
市场波动下投资管理与投行业务均呈韧性：投资管理分部实现收入及净投资收益9.11 亿元，同比-34%，占整体36%，其中实现净投资收益4.74 亿元，同比-49%。期末已完成投资基金IRR 平均为37%。期末AUM 为489 亿元，其中收费AUM 较年初增长9%至237 亿元。早期基金退出超额收益分成将陆续入表。投行分部实现收入11.01 亿元，同比+10%，其中实现股票承销收入3.49 亿元，承销金额1742 亿元。
财富管理业务高增速，年末管理规模已达94 亿元人民币，人均存续资产约4087 万元。子公司华兴证券扭亏转盈，认股权增值增厚当期利润。
21 年8 月子公司华兴金融行使认股权受让华兴证券15%股权，完成后持股将增至63.83%。行权后剩余认股权受益行权日、华兴证券估值、行权价格等变动影响，公允价值净增加8.44 亿元，计入集团当期利润。
盈利预测与投资建议：（1）期末未实现权益分成丰厚约为13 亿元，半数来自于已处退出后期的基金，有望持续增厚利润。（2）新基金募集进度良好，截至2022 年2 月美元四期基金已募资8 亿美元，人民币四期基金计划22H1 完成首关。（3）93%已投项目数量拟上市地为AH两市，仅7%为纳斯达克，预计上市退出进度受地缘影响较小。（4）资产负债表仍有准现金53 亿元，期末自有资金已投资回报在1.0x-4.8x，资金回报可期。市场景气度恢复有利于公司释放业绩弹性及提升估值。
预计2022 年公司实现归母净利润12.78 亿元，公司近两年PE 中枢在6x-10x，适度调低公司2022EPE 估值至6x，对应合理价值为17.19港元/股的预测（1 港元=0.81 元人民币）。维持“增持”评级。
风险提示：上市渠道收紧阻碍基金退出及一级市场景气度；资本市场大幅波动影响基金组合价值；新基金募集进度不及预期等。
核心觀點：
2021 全年公司實現總收入及淨投資收益25.04 億元（人民幣，下同），同比-8%，實現歸母淨利潤16.24 億元，同比+57%。
市場波動下投資管理與投行業務均呈韌性：投資管理分部實現收入及淨投資收益9.11 億元，同比-34%，佔整體36%，其中實現淨投資收益4.74 億元，同比-49%。期末已完成投資基金IRR 平均為37%。期末AUM 為489 億元，其中收費AUM 較年初增長9%至237 億元。早期基金退出超額收益分成將陸續入表。投行分部實現收入11.01 億元，同比+10%，其中實現股票承銷收入3.49 億元，承銷金額1742 億元。
財富管理業務高增速，年末管理規模已達94 億元人民幣，人均存續資產約4087 萬元。子公司華興證券扭虧轉盈，認股權增值增厚當期利潤。
21 年8 月子公司華興金融行使認股權受讓華興證券15%股權，完成後持股將增至63.83%。行權後剩餘認股權受益行權日、華興證券估值、行權價格等變動影響，公允價值淨增加8.44 億元，計入集團當期利潤。
盈利預測與投資建議：（1）期末未實現權益分成豐厚約為13 億元，半數來自於已處退出後期的基金，有望持續增厚利潤。（2）新基金募集進度良好，截至2022 年2 月美元四期基金已募資8 億美元，人民幣四期基金計劃22H1 完成首關。（3）93%已投項目數量擬上市地為AH兩市，僅7%為納斯達克，預計上市退出進度受地緣影響較小。（4）資產負債表仍有準現金53 億元，期末自有資金已投資回報在1.0x-4.8x，資金回報可期。市場景氣度恢復有利於公司釋放業績彈性及提升估值。
預計2022 年公司實現歸母淨利潤12.78 億元，公司近兩年PE 中樞在6x-10x，適度調低公司2022EPE 估值至6x，對應合理價值為17.19港元/股的預測（1 港元=0.81 元人民幣）。維持“增持”評級。
風險提示：上市渠道收緊阻礙基金退出及一級市場景氣度；資本市場大幅波動影響基金組合價值；新基金募集進度不及預期等。
