公司公告21FY 业绩，全年收入50.7 亿元，yoy+60%；归母净利7.4 亿元（vs20FY 为-0.9 亿）。与前期业绩预告基本一致。对应21h2 收入30.4 亿，hoh+50%；归母净利4.6 亿，hoh+70%，量价齐升驱动公司21h2 业绩快速增长。
21FY 玻璃产品量价齐升，21h2 单箱净利创新高至22 元收入角度，公司21FY 玻璃产品销售收入分别48.5 亿元，yoy+60%，收入占比为96%；其中21h2 其收入28.9 亿，hoh+48%。总体呈现量价齐升局面，公司玻璃产品21FY 及21h2 销量分别为3,940、2,234 万重箱，21FY yoy+8%、21h2 hoh+33%，销量提升大致反映公司产线变化。截止21FY 末，公司拥有浮法产线14 条，合计产能规模7,400t/d，其中在产13 条（vs 20 年末公司拥有浮法产线13 条，产能6,650t/d，其中在产10 条）。21FY 及21h2 公司玻璃产品每重箱均价分别123、129 元，21FY yoy+49%/+40 元，21h2 hoh+13%/+14 元，与行业浮法玻璃价格波动大体一致。
盈利能力角度，公司21FY 及21h2 玻璃产品单重箱生产成本分别80、85元，21FY yoy+27%/+17 元，21h2 hoh +16%/+12 元，21FY 全年总体生产成本延续向上，主因纯碱及原油链、煤炭链燃料价格波动，部分对冲价格上涨对于利润率改善效果。公司21FY 及21h2 玻璃产品毛利率分别34.7%、34.0%，21FY yoy+11.3pct、21h2 hoh-1.8pct。经营效益改善夯实资产负债表（如21FY末公司资产负债率yoy-2.4pct至67.5%），同时受益借款利率下降，21fy 公司融资成本yoy-12%至2.3 亿，融资成本占收入比例yoy-3.7pct 至4.6%，21h2 为3.0%，hoh-4.0pct；此外因产品销售价格提升，销售费用率及管理费用率亦有较多下降。21FY 及21h2 归母净利率14.5%、15.2%，21FYyoy+17.2pct、21h2 hoh+1.7pct。我们测算玻璃产品21FY 及21h2 单重箱净利分别20、22 元，21FY yoy+22 元、21h2 hoh+4 元。
继续重视公司浮法产能提升/成本优化空间带来的持续成长潜力公司21h2 玻璃产品产销快速提升，佐证公司浮法产能提升空间。公司稀缺的浮法产能向上弹性源于：1）持续外延收购，21fy 公司完成福建龙泰收购控股（拥有1 条浮法线在产，1 条在建），同时完成全资收购皇愉发展（拥有一条浮法线在建）。2）大股东旗下浮法玻璃资产整合亦或逐步推进。浮法玻璃产能资源属性化的背景下，浮法玻璃产能弹性或为公司带来稀缺的成长弹性及持续性。另一方面，随着公司逐步推进窑炉更新升级，叠加充分利用大股东资源/平台优势等发挥采购优势，公司生产成本或有较大优化空间；资产负债表持续修复亦有望继续降低财务费用率。
关注地产需求修复进度，公司浮法持续成长有稀缺性，维持“买入”评级成本上涨支撑更高的浮法均价，同时上调浮法玻璃产销预期，我们小幅上调公司22/23 年收入预测至54/64 亿元（前值50/57 亿元）；基于较前期更谨慎的浮法玻璃供需及单位盈利预期，小幅下调公司22/23 年归母净利预测至6.5/8.5 亿元（前值7.8/9.4 亿元），新增24 年收入及归母净利预测分别为75、10.6 亿元，22-24 年收入及归母净利YoY 分别6%/20%/17%、-11%/31%/25%，对应22-24 年EPS（采用最新股本）分别为0.36/0.47/0.58元。公司拥有更优的产能扩张弹性及降本空间，成长持续性及稀缺性值得重视，认可给予公司22 年10x PE，下调公司目标价至4.38 港元，维持“买入”评级。
风险提示：浮法玻璃需求低于预期、供给调控力度减弱、原材料价格大幅波动、公司产能提升及盈利能力修复节奏低于预期、不同市场估值体系带来的估值不确定性风险。
公司公告21FY 業績，全年收入50.7 億元，yoy+60%；歸母淨利7.4 億元（vs20FY 爲-0.9 億）。與前期業績預告基本一致。對應21h2 收入30.4 億，hoh+50%；歸母淨利4.6 億，hoh+70%，量價齊升驅動公司21h2 業績快速增長。
21FY 玻璃產品量價齊升，21h2 單箱淨利創新高至22 元收入角度，公司21FY 玻璃產品銷售收入分別48.5 億元，yoy+60%，收入佔比爲96%；其中21h2 其收入28.9 億，hoh+48%。總體呈現量價齊升局面，公司玻璃產品21FY 及21h2 銷量分別爲3,940、2,234 萬重箱，21FY yoy+8%、21h2 hoh+33%，銷量提升大致反映公司產線變化。截止21FY 末，公司擁有浮法產線14 條，合計產能規模7,400t/d，其中在產13 條（vs 20 年末公司擁有浮法產線13 條，產能6,650t/d，其中在產10 條）。21FY 及21h2 公司玻璃產品每重箱均價分別123、129 元，21FY yoy+49%/+40 元，21h2 hoh+13%/+14 元，與行業浮法玻璃價格波動大體一致。
盈利能力角度，公司21FY 及21h2 玻璃產品單重箱生產成本分別80、85元，21FY yoy+27%/+17 元，21h2 hoh +16%/+12 元，21FY 全年總體生產成本延續向上，主因純鹼及原油鏈、煤炭鏈燃料價格波動，部分對沖價格上漲對於利潤率改善效果。公司21FY 及21h2 玻璃產品毛利率分別34.7%、34.0%，21FY yoy+11.3pct、21h2 hoh-1.8pct。經營效益改善夯實資產負債表（如21FY末公司資產負債率yoy-2.4pct至67.5%），同時受益借款利率下降，21fy 公司融資成本yoy-12%至2.3 億，融資成本佔收入比例yoy-3.7pct 至4.6%，21h2 爲3.0%，hoh-4.0pct；此外因產品銷售價格提升，銷售費用率及管理費用率亦有較多下降。21FY 及21h2 歸母淨利率14.5%、15.2%，21FYyoy+17.2pct、21h2 hoh+1.7pct。我們測算玻璃產品21FY 及21h2 單重箱淨利分別20、22 元，21FY yoy+22 元、21h2 hoh+4 元。
繼續重視公司浮法產能提升/成本優化空間帶來的持續成長潛力公司21h2 玻璃產品產銷快速提升，佐證公司浮法產能提升空間。公司稀缺的浮法產能向上彈性源於：1）持續外延收購，21fy 公司完成福建龍泰收購控股（擁有1 條浮法線在產，1 條在建），同時完成全資收購皇愉發展（擁有一條浮法線在建）。2）大股東旗下浮法玻璃資產整合亦或逐步推進。浮法玻璃產能資源屬性化的背景下，浮法玻璃產能彈性或爲公司帶來稀缺的成長彈性及持續性。另一方面，隨着公司逐步推進窯爐更新升級，疊加充分利用大股東資源/平台優勢等發揮採購優勢，公司生產成本或有較大優化空間；資產負債表持續修復亦有望繼續降低財務費用率。
關注地產需求修復進度，公司浮法持續成長有稀缺性，維持“買入”評級成本上漲支撐更高的浮法均價，同時上調浮法玻璃產銷預期，我們小幅上調公司22/23 年收入預測至54/64 億元（前值50/57 億元）；基於較前期更謹慎的浮法玻璃供需及單位盈利預期，小幅下調公司22/23 年歸母淨利預測至6.5/8.5 億元（前值7.8/9.4 億元），新增24 年收入及歸母淨利預測分別爲75、10.6 億元，22-24 年收入及歸母淨利YoY 分別6%/20%/17%、-11%/31%/25%，對應22-24 年EPS（採用最新股本）分別爲0.36/0.47/0.58元。公司擁有更優的產能擴張彈性及降本空間，成長持續性及稀缺性值得重視，認可給予公司22 年10x PE，下調公司目標價至4.38 港元，維持“買入”評級。
風險提示：浮法玻璃需求低於預期、供給調控力度減弱、原材料價格大幅波動、公司產能提升及盈利能力修復節奏低於預期、不同市場估值體系帶來的估值不確定性風險。
