2021 年收入增长强劲,但是利润略低于预期。虽然总收入同比增长了50.2%,但是旭辉2021年的毛利率同比缩减2.4 个百分点至19.3%,并且核心利润下降更多,同比跌9.2%至人民币73 亿元。我们相信这个核心利润略让市场有些失望,主要因为利润率下滑和来自合联营项目的利润贡献减少。管理层提出“现金+股份”的分红方式,维持稳定的35%的派息比率。公司此举是为留存更多在手现金,而且未来几年也可能继续这种股息分派方式。
进入绿档。旭辉首次进入“三条红线”下的绿档。根据管理层,在2022 年三月份回购债券以后,目前旭辉的短债比例已经下降到了12%。另外,旭辉披露了在合作项目中,截至2021 年底权益债务为人民币204 亿元,比2021 年中期下降19%。
多元业务将加速。在旭辉的“同心圆”战略下,我们相信公司将从其强化壮大的多元业务中获益,穿越寒冬。根据管理层,在公司的长期愿景下,来自这些非开发业务的收入将有望占到总收入的30%-40%左右。
新目标价为5.40 港元,维持“买入”评级。我们下调目标价至5.40 港元,以反映我们对盈利预测的下调。但是考虑到旭辉作为优质的民营房企,估值吸引,我们仍维持“买入”评级。我们的新目标价对应2022 年核心市盈率5.1 倍,以及2022 年市净率0.8 倍。主要风险:1)合约销售不及预期;2)毛利率下滑;以及3)激进土地获取导致杠杆率压力。
2021 年收入增長強勁,但是利潤略低於預期。雖然總收入同比增長了50.2%,但是旭輝2021年的毛利率同比縮減2.4 個百分點至19.3%,並且核心利潤下降更多,同比跌9.2%至人民幣73 億元。我們相信這個核心利潤略讓市場有些失望,主要因爲利潤率下滑和來自合聯營項目的利潤貢獻減少。管理層提出“現金+股份”的分紅方式,維持穩定的35%的派息比率。公司此舉是爲留存更多在手現金,而且未來幾年也可能繼續這種股息分派方式。
進入綠檔。旭輝首次進入“三條紅線”下的綠檔。根據管理層,在2022 年三月份回購債券以後,目前旭輝的短債比例已經下降到了12%。另外,旭輝披露了在合作項目中,截至2021 年底權益債務爲人民幣204 億元,比2021 年中期下降19%。
多元業務將加速。在旭輝的“同心圓”戰略下,我們相信公司將從其強化壯大的多元業務中獲益,穿越寒冬。根據管理層,在公司的長期願景下,來自這些非開發業務的收入將有望佔到總收入的30%-40%左右。
新目標價爲5.40 港元,維持“買入”評級。我們下調目標價至5.40 港元,以反映我們對盈利預測的下調。但是考慮到旭輝作爲優質的民營房企,估值吸引,我們仍維持“買入”評級。我們的新目標價對應2022 年核心市盈率5.1 倍,以及2022 年市淨率0.8 倍。主要風險:1)合約銷售不及預期;2)毛利率下滑;以及3)激進土地獲取導致槓桿率壓力。