寿险再保险重要性提升
据我们计算，中国再保险（中再）的寿险再保险业务利润贡献从2015 年的33%稳步上升至2021 年的42%。我们认为是由保障型寿险再保险业务所驱动，而这是中再多元化业务组合中最优质的资产。国内财产再保险业务的低利润率和国际财产再保险业务的较大波动使得该板块几乎没有贡献承保利润。在过去的两年中，由于内地财险市场竞争环境日趋激烈，中再财产险直保业务的承保业绩下滑。考虑到投资市场波动，我们将2022/2023/2024 年EPS 预测下调至人民币0.16/0.21/0.26 元（前值：人民币0.18 元/0.25 元/-）。
我们将基于SOTP 法的目标价下调至1.0 港币（前目标价：1.1 港币）并维持“买入“评级。
寿险再保险：保障型业务驱动盈利
中再的保障型寿险再保险业务主要集中在健康险，包括重疾险和医疗险。受直保公司强劲需求的支撑，2015 年至2021 年该板块保费增长7 倍，占去年公司寿险再保险保费总额的38%，而2015 年这一比例仅为16%。过去三年里，这是中再三大主营业务中表现最好的业务，寿险再保险业务ROE稳定保持在10%以上。我们预计这一趋势有望在未来2-3 年内持续。
财产再保险：承保盈亏平衡
公司约有三分之二的财产再保险保费来自国内市场，这部分业务受到直保市场激烈竞争的影响。我们认为行业内大型直保公司比小公司竞争优势更大，对再保险公司议价能力也更强。过去几年，中再国内财产再保险业务即使没有出现亏损，也几乎没有贡献承保利润，而国际业务虽贡献了三分之一的财产再保险保费，但是承保业绩受巨灾影响波动较大。我们预计中再2022 年财产再保险的综合成本率（COR）为99.7%。
财产险直保：面临承保损失
中再的财险直保业务在2021 年出现大幅的承保亏损，COR 为107%。我们认为3Q20 落地的车险综合改革可能对中再产生了负面影响。直保业务的车险保费在2021 年同比下滑17%，下降幅度明显高于其他大型上市同业。我们认为，改革后大型直保公司凭借其分销网络和品牌知名度，在车险业务上比中小公司占据更大的竞争优势。我们认为，中再的财险直保业务或将在未来2-3 年内持续亏损。
风险提示：保费增长显著恶化；重大承保损失。
壽險再保險重要性提升
據我們計算，中國再保險（中再）的壽險再保險業務利潤貢獻從2015 年的33%穩步上升至2021 年的42%。我們認爲是由保障型壽險再保險業務所驅動，而這是中再多元化業務組合中最優質的資產。國內財產再保險業務的低利潤率和國際財產再保險業務的較大波動使得該板塊幾乎沒有貢獻承保利潤。在過去的兩年中，由於內地財險市場競爭環境日趨激烈，中再財產險直保業務的承保業績下滑。考慮到投資市場波動，我們將2022/2023/2024 年EPS 預測下調至人民幣0.16/0.21/0.26 元（前值：人民幣0.18 元/0.25 元/-）。
我們將基於SOTP 法的目標價下調至1.0 港幣（前目標價：1.1 港幣）並維持“買入“評級。
壽險再保險：保障型業務驅動盈利
中再的保障型壽險再保險業務主要集中在健康險，包括重疾險和醫療險。受直保公司強勁需求的支撐，2015 年至2021 年該板塊保費增長7 倍，佔去年公司壽險再保險保費總額的38%，而2015 年這一比例僅爲16%。過去三年裏，這是中再三大主營業務中表現最好的業務，壽險再保險業務ROE穩定保持在10%以上。我們預計這一趨勢有望在未來2-3 年內持續。
財產再保險：承保盈虧平衡
公司約有三分之二的財產再保險保費來自國內市場，這部分業務受到直保市場激烈競爭的影響。我們認爲行業內大型直保公司比小公司競爭優勢更大，對再保險公司議價能力也更強。過去幾年，中再國內財產再保險業務即使沒有出現虧損，也幾乎沒有貢獻承保利潤，而國際業務雖貢獻了三分之一的財產再保險保費，但是承保業績受巨災影響波動較大。我們預計中再2022 年財產再保險的綜合成本率（COR）爲99.7%。
財產險直保：面臨承保損失
中再的財險直保業務在2021 年出現大幅的承保虧損，COR 爲107%。我們認爲3Q20 落地的車險綜合改革可能對中再產生了負面影響。直保業務的車險保費在2021 年同比下滑17%，下降幅度明顯高於其他大型上市同業。我們認爲，改革後大型直保公司憑藉其分銷網絡和品牌知名度，在車險業務上比中小公司佔據更大的競爭優勢。我們認爲，中再的財險直保業務或將在未來2-3 年內持續虧損。
風險提示：保費增長顯著惡化；重大承保損失。
