全年业绩未达我们预期,维持“买入”
天伦燃气公告2021 年度业绩:全年收入/核心利润为人民币76.5 亿/9.15 亿元(同比增19%/2%),核心利润略低于华泰预测的人民币9.87 亿元。2021年主要更新如下:1)零售气量同比增29%;2)新接驳居民用户数63.9 万户;3)销气毛差收窄至0.49 元/立方米;4)通过户用光伏布局乡镇能源建设。天伦宣派末期股息人民币0.28 元/股,对应派息率30.8%。考虑到公司销气毛差收窄,我们预计其2022-2024 年核心利润为人民币10.0 亿/11.5亿/13.1 亿元(前值:人民币11.5 亿元/13.1 亿元/-),核心EPS 为人民币1.00/1.15/1.31 元,年复合增长率为13%。我们将目标价下调至8.67 港币,对应7 倍2022 年预测PE,低于历史3 年PE 均值7.7 倍,以反映天然气供需紧平衡下、上游价格的不确定性增高。维持“买入”。
2021 年零售气量同比增29%,销气毛差收窄
2021 年,城市燃气销售业务收入同比增长34%,经营利润率为10.2%(2020年:12.6%)。天伦的城市燃气销量(不含贸易气量)同比增29%至15.7亿立方米,其中居民/工商业/车辆用户城市燃气销量同比增19%/34%/17%。
由于上游气价飙升和管道气价传导滞后,2021 年销气毛差降至人民币0.49元/立方米(2020 年:人民币0.56 元/立方米)。我们预计2022 年公司城市燃气销量有望同比增25%,但销气毛差略有收窄。
煤改气目标即将完成,乡镇能源建设扬帆起航
2021 年,天伦燃气新接驳居民用户63.9 万户(2020 年:83.2 万户),包括煤改气34.7 万户(2020 年:56.7 万户),煤改气用户数相比去年下降,主要系河南省雨灾和新冠疫情的影响。2021 年公司接驳业务收入同比下降13%,经营利润率则持平于40%。煤改气业务目标已基本完成,公司将拓展乡镇能源业务布局。我们预计天伦有望在2022 年开发300MW 的户用屋顶分布式光伏,2022-2025 年合计开发1GW。
估值具有吸引力,未来销量有望稳健增长
考虑到天伦销气毛差收窄,我们的新目标价8.67 港币基于7 倍2022 年预测PE(前值:9.46 港币,对应8 倍2021 年预测PE),略低于天伦过去3年历史PE 均值(7.7 倍),以反映天然气供需紧平衡下、上游价格的不确定性增高。公司当前股价对应4.3 倍的2022 年预测PE,考虑到公司稳健的经营业绩,我们认为其估值具有吸引力。天伦拟派发末期股息人民币0.28元/股,对应派息率为30.8%,2021 年股息率为6.7%。
风险提示:燃气销量增速低于我们预期,销气毛差回落幅度超过预期,住宅光伏进展不如预期。
全年業績未達我們預期,維持“買入”
天倫燃氣公告2021 年度業績:全年收入/核心利潤爲人民幣76.5 億/9.15 億元(同比增19%/2%),核心利潤略低於華泰預測的人民幣9.87 億元。2021年主要更新如下:1)零售氣量同比增29%;2)新接駁居民用戶數63.9 萬戶;3)銷氣毛差收窄至0.49 元/立方米;4)通過戶用光伏佈局鄉鎮能源建設。天倫宣派末期股息人民幣0.28 元/股,對應派息率30.8%。考慮到公司銷氣毛差收窄,我們預計其2022-2024 年核心利潤爲人民幣10.0 億/11.5億/13.1 億元(前值:人民幣11.5 億元/13.1 億元/-),核心EPS 爲人民幣1.00/1.15/1.31 元,年複合增長率爲13%。我們將目標價下調至8.67 港幣,對應7 倍2022 年預測PE,低於歷史3 年PE 均值7.7 倍,以反映天然氣供需緊平衡下、上游價格的不確定性增高。維持“買入”。
2021 年零售氣量同比增29%,銷氣毛差收窄
2021 年,城市燃氣銷售業務收入同比增長34%,經營利潤率爲10.2%(2020年:12.6%)。天倫的城市燃氣銷量(不含貿易氣量)同比增29%至15.7億立方米,其中居民/工商業/車輛用戶城市燃氣銷量同比增19%/34%/17%。
由於上游氣價飆升和管道氣價傳導滯後,2021 年銷氣毛差降至人民幣0.49元/立方米(2020 年:人民幣0.56 元/立方米)。我們預計2022 年公司城市燃氣銷量有望同比增25%,但銷氣毛差略有收窄。
煤改氣目標即將完成,鄉鎮能源建設揚帆起航
2021 年,天倫燃氣新接駁居民用戶63.9 萬戶(2020 年:83.2 萬戶),包括煤改氣34.7 萬戶(2020 年:56.7 萬戶),煤改氣用戶數相比去年下降,主要系河南省雨災和新冠疫情的影響。2021 年公司接駁業務收入同比下降13%,經營利潤率則持平於40%。煤改氣業務目標已基本完成,公司將拓展鄉鎮能源業務佈局。我們預計天倫有望在2022 年開發300MW 的戶用屋頂分佈式光伏,2022-2025 年合計開發1GW。
估值具有吸引力,未來銷量有望穩健增長
考慮到天倫銷氣毛差收窄,我們的新目標價8.67 港幣基於7 倍2022 年預測PE(前值:9.46 港幣,對應8 倍2021 年預測PE),略低於天倫過去3年曆史PE 均值(7.7 倍),以反映天然氣供需緊平衡下、上游價格的不確定性增高。公司當前股價對應4.3 倍的2022 年預測PE,考慮到公司穩健的經營業績,我們認爲其估值具有吸引力。天倫擬派發末期股息人民幣0.28元/股,對應派息率爲30.8%,2021 年股息率爲6.7%。
風險提示:燃氣銷量增速低於我們預期,銷氣毛差回落幅度超過預期,住宅光伏進展不如預期。