事件：公司发布2021 年报，2021 年度实现营业收入76.71 亿元，同比增长18.22%；归母净利润6.87 亿元，同比增长19.87%，扣非归母净利润6.78 亿元，同比增长33.92%；经营净现金流3.92 亿元，同比增长99.12%。
点评：
（1）配方颗粒业务强劲增长41.6%，“原料供应+标准制定+产能” 三大优势构筑公司核心竞争力
2021 年中药配方颗粒及饮片业务收入42.35 亿，同比增长41.60%；毛利率69.74%，同比下降1.42 个百分点。2021 年11月1 日中药配方颗粒试点结束，中药配方颗粒的销售范围由二级及其以上中医院向所有符合相关中医执业资质的医疗机构延伸，行业迎来大增量蓝海时代。公司配方颗粒业务有3 大核心竞争力：①原料供应优势，政策要求生产企业自行炮制用于中药配方颗粒生产的中药饮片，不允许外购，而公司持续拓展药材种植基地建设，保障药材品质稳定，形成了满足高质量中药配方颗粒生产的可溯源内控质量标准；②标准制定先发优势，公司2021 年完成10 个品种国家标准终审，完成71 个品种的补充研究，入围11 个品种已公示，在省标申报方面，公司已完成26 个省的省标申报、评审，已公示33 个品种；③产能优势，公司第八大生产基地项目在济南正式启动，该基地占地100 亩，建成后将实现年提取单味中药材1 万吨，生产配方颗粒3000 吨，保证配方颗粒能及时满足增量市场需求。
（2）血必净近年有望持续20%稳健增长，成品药产品管线持续丰富
2021 年成品药业务收入11.52 亿，同比增长36.74%；毛利率70.49%，同比下降4.29 个百分点；其中血必净注射液收入6.22亿元，同比增长23.51%。血必净注射液是目前国内唯一经国家药监局批准的治疗脓毒症、多脏器功能失常综合征和重型、危重型新冠肺炎的国家二类新药，考虑血必净为全国医保目录品种且纳入《新冠指南》，随着公司市场推广，近年有望持续20%稳健增长。盐酸沙格雷酯片、盐酸普拉克索片、罗库溴铵注射液、依诺肝素钠注射液于2021 年获批上市进一步丰富公司的成品药产品线。
（3）30 余个在研项目为公司积累增长潜力，多个研发项目进展顺利提升公司发展预期
2021 年公司研发费用2.92 亿，同比增长14.5%，目前公司在研项目30 余个，以化药为主，其中1.1 类新药项目5 个，已申报 CDE 等待审评12 个项目，临床研究阶段6 个。艾姆地芬片是国内首个获得临床试验批准的口服PD-L1 小分子抑制剂，已完成预定4 个剂量组耐受性试验受试者入组，取得了初步PK、PD和安全性的数据，且数据显示药物安全性良好；KB 项目已开展Ⅱ b 期临床研究，目前入组进展顺利；PTS 项目完成了3 批验证批放样，全检合格，取得国家局注册生产现场检查通知。海外申报方面，血必净注射液获得FDA Pre-IND 会议的技术意见，目前已向FDA 提出第二轮Pre-IND 的会议沟通申请，正等待新一轮沟通会；KB 项目已顺利取得FDA 的Ⅱ期临床许可。
盈利预测：我们预测公司2022-2024 年收入分别达到90.79 亿，114.04 亿，141.74 亿，同比增长18.4%，25.6%，24.3%；归母净利润分别为10.46 亿，15.43 亿，20.32 亿，对应EPS 分别为0.35 元、0.51 元和0.68 元，目前股价对应PE 估值分别为22.8倍、15.5 倍、11.7 倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：配方颗粒市场拓展风险，医疗器械价格降幅过大风险，中成药等产品销售不达预期。
事件：公司發佈2021 年報，2021 年度實現營業收入76.71 億元，同比增長18.22%；歸母淨利潤6.87 億元，同比增長19.87%，扣非歸母淨利潤6.78 億元，同比增長33.92%；經營淨現金流3.92 億元，同比增長99.12%。
點評：
（1）配方顆粒業務強勁增長41.6%，“原料供應+標準制定+產能” 三大優勢構築公司核心競爭力
2021 年中藥配方顆粒及飲片業務收入42.35 億，同比增長41.60%；毛利率69.74%，同比下降1.42 個百分點。2021 年11月1 日中藥配方顆粒試點結束，中藥配方顆粒的銷售範圍由二級及其以上中醫院向所有符合相關中醫執業資質的醫療機構延伸，行業迎來大增量藍海時代。公司配方顆粒業務有3 大核心競爭力：①原料供應優勢，政策要求生產企業自行炮製用於中藥配方顆粒生產的中藥飲片，不允許外購，而公司持續拓展藥材種植基地建設，保障藥材品質穩定，形成了滿足高質量中藥配方顆粒生產的可溯源內控質量標準；②標準制定先發優勢，公司2021 年完成10 個品種國家標準終審，完成71 個品種的補充研究，入圍11 個品種已公示，在省標申報方面，公司已完成26 個省的省標申報、評審，已公示33 個品種；③產能優勢，公司第八大生產基地項目在濟南正式啟動，該基地佔地100 畝，建成後將實現年提取單味中藥材1 萬噸，生產配方顆粒3000 噸，保證配方顆粒能及時滿足增量市場需求。
（2）血必淨近年有望持續20%穩健增長，成品藥產品管線持續豐富
2021 年成品藥業務收入11.52 億，同比增長36.74%；毛利率70.49%，同比下降4.29 個百分點；其中血必淨注射液收入6.22億元，同比增長23.51%。血必淨注射液是目前國內唯一經國家藥監局批准的治療膿毒症、多臟器功能失常綜合徵和重型、危重型新冠肺炎的國家二類新藥，考慮血必淨為全國醫保目錄品種且納入《新冠指南》，隨着公司市場推廣，近年有望持續20%穩健增長。鹽酸沙格雷酯片、鹽酸普拉克索片、羅庫溴銨注射液、依諾肝素鈉注射液於2021 年獲批上市進一步豐富公司的成品藥產品線。
（3）30 餘個在研項目為公司積累增長潛力，多個研發項目進展順利提升公司發展預期
2021 年公司研發費用2.92 億，同比增長14.5%，目前公司在研項目30 餘個，以化藥為主，其中1.1 類新藥項目5 個，已申報 CDE 等待審評12 個項目，臨牀研究階段6 個。艾姆地芬片是國內首個獲得臨牀試驗批准的口服PD-L1 小分子抑制劑，已完成預定4 個劑量組耐受性試驗受試者入組，取得了初步PK、PD和安全性的數據，且數據顯示藥物安全性良好；KB 項目已開展Ⅱ b 期臨牀研究，目前入組進展順利；PTS 項目完成了3 批驗證批放樣，全檢合格，取得國家局註冊生產現場檢查通知。海外申報方面，血必淨注射液獲得FDA Pre-IND 會議的技術意見，目前已向FDA 提出第二輪Pre-IND 的會議溝通申請，正等待新一輪溝通會；KB 項目已順利取得FDA 的Ⅱ期臨牀許可。
盈利預測：我們預測公司2022-2024 年收入分別達到90.79 億，114.04 億，141.74 億，同比增長18.4%，25.6%，24.3%；歸母淨利潤分別為10.46 億，15.43 億，20.32 億，對應EPS 分別為0.35 元、0.51 元和0.68 元，目前股價對應PE 估值分別為22.8倍、15.5 倍、11.7 倍，維持公司“強烈推薦”投資評級。
風險提示：配方顆粒市場拓展風險，醫療器械價格降幅過大風險，中成藥等產品銷售不達預期。
