业绩回顾
2021 年归母净利润低于我们及市场此前预期
公司公布2021 年业绩:收入890.57 亿元,同比增长21.8%;归母净利润23.1 亿元,同比下降57.5%。对应4Q21 收入231.22 亿元,同比增长7.0%,归母净利润1.53 亿元,同比下降86.2%。公司2021 年净利润分别低于我们及市场一致预期23.9%/20.7%,公司表示主要系:1)2020 年口罩业务形成高基数:2)受疫情和缺芯影响,客户需求不达预期,导致产能利用率偏低。公司公告2021 年拟派发现金股利0.103 元/每股。
发展趋势
安卓高端机型需求不振致零部件收入下滑,组装及汽车业务收入增速亮眼。2021 年零部件业务收入同比下降10.9%至156.55 亿元,主要系高端旗舰机型销量减少;组装业务收入同比增长79.7%至559.77 亿元,主要得益于北美大客户产品份额持续提升,但由于安卓客户需求不佳,我们预计安卓产能利用率偏低或拖累组装毛利率。此外,2021 年新型智能产品收入同比增长31.3%至124.5 亿元,其中电子雾化产品完成核心专利布局和产能建设,客户合作进一步拓展;而受益于多媒体中控系统、4G 通讯模组等产品出货量增长,汽车智能系统业务收入同比增长107.5%至37.70 亿元。
安卓组装拖累毛利率,研发投入持续加大。由于需求低迷,安卓组装产能利用率偏低,导致公司毛利率同比下降6.4ppt 至6.8%,拖累了盈利能力。
2021 年公司亦持续加大研发投入,研发费用同比提升13.6%至33.08 亿元;管理费用同比增长54.7%至10.41 亿元,我们预计主要系收入规模扩大带来的管理人员支出增加。
看好北美大客户产品份额及类型提升,电子雾化及汽车电子等新业务有望快速增长。展望2022 年,我们预计随着公司核心产品份额提升和新产品导入,北美大客户组装业务将迎来较快增长,同时金属结构件出货量有望提升;安卓客户或仍承压。此外,过去几年公司在电子烟、汽车电子等新业务研发上持续投入,公司预计2022 年电子雾化业务有望随新项目量产实现大幅增长,汽车中控系统级车载通讯模组出货量亦有望高速增长。我们看好公司2022 年在安卓毛利率改善,北美大客户、电子雾化、汽车电子高速成长等带动下,利润重回增长。
盈利预测与估值
考虑安卓手机景气度低迷,下调2022 年净利润40.4%至24.09 亿元,新引入2023 年净利润预测30.25 亿元。当前股价对应2022/2023 年13.2 倍/10.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价40.5%至22.0 港元,对应17.7/ 14.1 倍2022/2023 年市盈率,有34.1%的上行空间。
风险
安卓产能利用率较低,北美客户拓展缓慢,电子烟及汽车电子等拓展缓慢。
業績回顧
2021 年歸母淨利潤低於我們及市場此前預期
公司公佈2021 年業績:收入890.57 億元,同比增長21.8%;歸母淨利潤23.1 億元,同比下降57.5%。對應4Q21 收入231.22 億元,同比增長7.0%,歸母淨利潤1.53 億元,同比下降86.2%。公司2021 年淨利潤分別低於我們及市場一致預期23.9%/20.7%,公司表示主要系:1)2020 年口罩業務形成高基數:2)受疫情和缺芯影響,客户需求不達預期,導致產能利用率偏低。公司公告2021 年擬派發現金股利0.103 元/每股。
發展趨勢
安卓高端機型需求不振致零部件收入下滑,組裝及汽車業務收入增速亮眼。2021 年零部件業務收入同比下降10.9%至156.55 億元,主要系高端旗艦機型銷量減少;組裝業務收入同比增長79.7%至559.77 億元,主要得益於北美大客户產品份額持續提升,但由於安卓客户需求不佳,我們預計安卓產能利用率偏低或拖累組裝毛利率。此外,2021 年新型智能產品收入同比增長31.3%至124.5 億元,其中電子霧化產品完成核心專利佈局和產能建設,客户合作進一步拓展;而受益於多媒體中控系統、4G 通訊模組等產品出貨量增長,汽車智能系統業務收入同比增長107.5%至37.70 億元。
安卓組裝拖累毛利率,研發投入持續加大。由於需求低迷,安卓組裝產能利用率偏低,導致公司毛利率同比下降6.4ppt 至6.8%,拖累了盈利能力。
2021 年公司亦持續加大研發投入,研發費用同比提升13.6%至33.08 億元;管理費用同比增長54.7%至10.41 億元,我們預計主要系收入規模擴大帶來的管理人員支出增加。
看好北美大客户產品份額及類型提升,電子霧化及汽車電子等新業務有望快速增長。展望2022 年,我們預計隨着公司核心產品份額提升和新產品導入,北美大客户組裝業務將迎來較快增長,同時金屬結構件出貨量有望提升;安卓客户或仍承壓。此外,過去幾年公司在電子煙、汽車電子等新業務研發上持續投入,公司預計2022 年電子霧化業務有望隨新項目量產實現大幅增長,汽車中控系統級車載通訊模組出貨量亦有望高速增長。我們看好公司2022 年在安卓毛利率改善,北美大客户、電子霧化、汽車電子高速成長等帶動下,利潤重回增長。
盈利預測與估值
考慮安卓手機景氣度低迷,下調2022 年淨利潤40.4%至24.09 億元,新引入2023 年淨利潤預測30.25 億元。當前股價對應2022/2023 年13.2 倍/10.5 倍市盈率。維持跑贏行業評級,下調目標價40.5%至22.0 港元,對應17.7/ 14.1 倍2022/2023 年市盈率,有34.1%的上行空間。
風險
安卓產能利用率較低,北美客户拓展緩慢,電子煙及汽車電子等拓展緩慢。