业绩回顾

　　2021 年归母净利润低于我们及市场此前预期

　　公司公布2021 年业绩：收入890.57 亿元，同比增长21.8%；归母净利润23.1 亿元，同比下降57.5%。对应4Q21 收入231.22 亿元，同比增长7.0%，归母净利润1.53 亿元，同比下降86.2%。公司2021 年净利润分别低于我们及市场一致预期23.9%/20.7%，公司表示主要系：1）2020 年口罩业务形成高基数：2）受疫情和缺芯影响，客户需求不达预期，导致产能利用率偏低。公司公告2021 年拟派发现金股利0.103 元/每股。

　　发展趋势

　　安卓高端机型需求不振致零部件收入下滑，组装及汽车业务收入增速亮眼。2021 年零部件业务收入同比下降10.9%至156.55 亿元，主要系高端旗舰机型销量减少；组装业务收入同比增长79.7%至559.77 亿元，主要得益于北美大客户产品份额持续提升，但由于安卓客户需求不佳，我们预计安卓产能利用率偏低或拖累组装毛利率。此外，2021 年新型智能产品收入同比增长31.3%至124.5 亿元，其中电子雾化产品完成核心专利布局和产能建设，客户合作进一步拓展；而受益于多媒体中控系统、4G 通讯模组等产品出货量增长，汽车智能系统业务收入同比增长107.5%至37.70 亿元。

　　安卓组装拖累毛利率，研发投入持续加大。由于需求低迷，安卓组装产能利用率偏低，导致公司毛利率同比下降6.4ppt 至6.8%，拖累了盈利能力。

　　2021 年公司亦持续加大研发投入，研发费用同比提升13.6%至33.08 亿元；管理费用同比增长54.7%至10.41 亿元，我们预计主要系收入规模扩大带来的管理人员支出增加。

　　看好北美大客户产品份额及类型提升，电子雾化及汽车电子等新业务有望快速增长。展望2022 年，我们预计随着公司核心产品份额提升和新产品导入，北美大客户组装业务将迎来较快增长，同时金属结构件出货量有望提升；安卓客户或仍承压。此外，过去几年公司在电子烟、汽车电子等新业务研发上持续投入，公司预计2022 年电子雾化业务有望随新项目量产实现大幅增长，汽车中控系统级车载通讯模组出货量亦有望高速增长。我们看好公司2022 年在安卓毛利率改善，北美大客户、电子雾化、汽车电子高速成长等带动下，利润重回增长。

　　盈利预测与估值

　　考虑安卓手机景气度低迷，下调2022 年净利润40.4%至24.09 亿元，新引入2023 年净利润预测30.25 亿元。当前股价对应2022/2023 年13.2 倍/10.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价40.5%至22.0 港元，对应17.7/ 14.1 倍2022/2023 年市盈率，有34.1%的上行空间。

　　风险

　　安卓产能利用率较低，北美客户拓展缓慢，电子烟及汽车电子等拓展缓慢。