业绩回顾
2021 业绩符合我们预期
中国中车公布2021 年业绩：收入2,257 亿元，同比下降0.8%，归母净利润103 亿元，同比下降9%，对应每股盈利0.36 元，业绩符合预期。单季度来看，4Q21 收入/归母净利润分别为813/38 亿元，同比下降1%/15%。
动车组招标同比减少，综合毛利率同比减少。2021 年铁路装备收入907 亿元，同比大致持平，其中机车/客车/货车收入分别同比增加45%/82%/7%，而动车组招标量继续减少，动车收入同比减少24%至411 亿元；2021年地铁车辆交付减少，城轨相关收入同比减少6%至546 亿元；此外，2021 年新产业收入718 亿元，同比持平，现代服务收入同比增长17%至87 亿元，主要为物流和租赁收入增加。由于高毛利的动车组业务占比下降及原材料成本压力较大，2021 年综合毛利率同比减少1.7ppt 至20.6%。
费用率管控良好，现金流同比改善。2021 年公司销售、管理、研发、财务费用率同比下降0.6/0.1/0.1/0.2ppt，净利润率同比减少0.4ppt 至4.6%。
2021 年公司经营性现金净流入206 亿元，基本恢复至2019 年水平。
发展趋势
2021 年动车组招标减少，在手订单同比下降。2021 年公司机车交付744台，客车交付1,019 辆，同比增加31%/286%。动车组交付162 组，同比减少32%，城轨车辆交付8,045 辆，同比减少16%，货车交付量同比基本持平。从在手订单来看，截至2021 期末，公司整体在手订单2,203 亿元，同比减少13%，主要由于城轨在手订单同比下降。
2022 年铁路投产里程规划同比减少，预计后市场需求稳定增长。2022 年1月，国铁集团工作会议1指出2022 年计划投产新线超过3,300 公里，其中普速/高速铁路各1,900/1,400 公里左右，较2021 年实际投产里程少22%/35%。2021 年全国铁路固定资产投资7,489 亿元，同比减少4.2%。
我们预计随着客运量逐步恢复，铁路维保市场需求将逐渐释放。
盈利预测与估值
考虑原材料价格压力，我们下调2022 年EPS 预测7%至0.39 元，引入2023 年EPS 预测0.43 元。公司当前A 股股价对应2022/2023 年13.9/12.5 倍P/E，H 股股价对应7.0/6.3 倍P/E。考虑盈利下调，我们下降A/H 目标价各5%至6.18 元/3.52 港币，对应2022 年15.9x/7.7x PE，对应2023 年14.4x/7.0x PE，较当前股价有14/11%的上行空间。
风险
国铁集团设备招标不及预期。
業績回顧
2021 業績符合我們預期
中國中車公佈2021 年業績：收入2,257 億元，同比下降0.8%，歸母淨利潤103 億元，同比下降9%，對應每股盈利0.36 元，業績符合預期。單季度來看，4Q21 收入/歸母淨利潤分別為813/38 億元，同比下降1%/15%。
動車組招標同比減少，綜合毛利率同比減少。2021 年鐵路裝備收入907 億元，同比大致持平，其中機車/客車/貨車收入分別同比增加45%/82%/7%，而動車組招標量繼續減少，動車收入同比減少24%至411 億元；2021年地鐵車輛交付減少，城軌相關收入同比減少6%至546 億元；此外，2021 年新產業收入718 億元，同比持平，現代服務收入同比增長17%至87 億元，主要為物流和租賃收入增加。由於高毛利的動車組業務佔比下降及原材料成本壓力較大，2021 年綜合毛利率同比減少1.7ppt 至20.6%。
費用率管控良好，現金流同比改善。2021 年公司銷售、管理、研發、財務費用率同比下降0.6/0.1/0.1/0.2ppt，淨利潤率同比減少0.4ppt 至4.6%。
2021 年公司經營性現金淨流入206 億元，基本恢復至2019 年水平。
發展趨勢
2021 年動車組招標減少，在手訂單同比下降。2021 年公司機車交付744台，客車交付1,019 輛，同比增加31%/286%。動車組交付162 組，同比減少32%，城軌車輛交付8,045 輛，同比減少16%，貨車交付量同比基本持平。從在手訂單來看，截至2021 期末，公司整體在手訂單2,203 億元，同比減少13%，主要由於城軌在手訂單同比下降。
2022 年鐵路投產里程規劃同比減少，預計後市場需求穩定增長。2022 年1月，國鐵集團工作會議1指出2022 年計劃投產新線超過3,300 公里，其中普速/高速鐵路各1,900/1,400 公里左右，較2021 年實際投產里程少22%/35%。2021 年全國鐵路固定資產投資7,489 億元，同比減少4.2%。
我們預計隨着客運量逐步恢復，鐵路維保市場需求將逐漸釋放。
盈利預測與估值
考慮原材料價格壓力，我們下調2022 年EPS 預測7%至0.39 元，引入2023 年EPS 預測0.43 元。公司當前A 股股價對應2022/2023 年13.9/12.5 倍P/E，H 股股價對應7.0/6.3 倍P/E。考慮盈利下調，我們下降A/H 目標價各5%至6.18 元/3.52 港幣，對應2022 年15.9x/7.7x PE，對應2023 年14.4x/7.0x PE，較當前股價有14/11%的上行空間。
風險
國鐵集團設備招標不及預期。
