投资要点
事件：公司发布2021 年年报，实现营收4.99 亿元，同减3.74%；归母净利润1.09 亿元，同减12.7%；拟每10 股派发现金红利0.68 元（含税），对应股息率0.14%。
补贴谨慎确认，还原后盈利能力稳定。2021 年公司毛利率达41.03%，同降4.21pct。沼气利用为公司主营业务，收入占比达93.97%。公司营业收入、毛利率下滑主要系会计记账方式变更，对于投入生产但尚未纳入补贴目录的项目当期不确认国补收入，2021 年公司未计入的补贴金额达2533.94 万元，将补贴收入加回后，实际营业收入达5.25 亿元，同比微增1.14%，毛利率为46.10%，同升0.87pct，盈利能力稳定。
沼气发电装机量达188.01MW，同比增加9.79%。截至2021 年底，公司在河南、安徽、湖北、浙江、广东等省份（直辖市、自治区）投产运营94 个沼气发电项目，并网装机容量188.01MW，较2020 年底171.25MW 增加9.79%，公司营业收入增速低于装机量增速主要系1）并购威立雅下属3 家公司共19.806MW 规模2021 年仅并表第四季度，2022 年将实现全年并表贡献增量；2）部分存量项目因沼气资源供给量减少，项目盈利转弱存在注销现象。
经营性现金流净额同减13.29%至1.22 亿元。1）2021 年公司经营活动现金流净额1.22 亿元，同减13.29%；2）投资活动现金流净额-2.58 亿元，同减88.29%；3）筹资活动现金流净额2.48 亿元，同增1615.49%。
填埋气发电减排效应显著，碳交易增厚收益102%~339%。全国碳市场启动后CCER 需求释放，短期稀缺价格看涨。填埋气发电度电减碳0.00578tCO2，我们预计30/60/100 元碳价下度电增收0.17/0.35/0.58 元，利润端弹性达101.77%/203.54%/339.23%。公司具备成熟的碳资产开发团队，受益碳交易弹性最大。
行业渗透低空间大，公司经验丰富&技术领先，内延外拓促产能扩张。
填埋气发电渗透率仅12%有待提升，有机废弃物处置打开沼气利用蓝海市场。政策&减排驱动，对标欧洲我国沼气发电装机量有望10 年50倍。公司1）规模大：94 个沼气发电项目，并网装机容量188.01MW；2）技术优：单吨投资低于同业，集气率和发电效率高；3）盈利强：毛利率高出同行平均，150t/d 小项目可盈利；4）拓展广：横向拓展餐厨、养殖粪污、农村沼气利用打开新市场。
盈利预测与投资评级：考虑公司补贴记账方式的变更、新项目拿单节奏及存量项目到期情况，我们将公司2022-2023 年归母净利润自2.34/3.02亿元下调至1.32/1.65 亿元，预计2024 年归母净利润为2.07 亿元，对应PE 为39/31/25 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：垃圾填埋气不足，补贴政策变动，市场竞争加剧
投資要點
事件：公司發佈2021 年年報，實現營收4.99 億元，同減3.74%；歸母淨利潤1.09 億元，同減12.7%；擬每10 股派發現金紅利0.68 元（含稅），對應股息率0.14%。
補貼謹慎確認，還原後盈利能力穩定。2021 年公司毛利率達41.03%，同降4.21pct。沼氣利用爲公司主營業務，收入佔比達93.97%。公司營業收入、毛利率下滑主要系會計記賬方式變更，對於投入生產但尚未納入補貼目錄的項目當期不確認國補收入，2021 年公司未計入的補貼金額達2533.94 萬元，將補貼收入加回後，實際營業收入達5.25 億元，同比微增1.14%，毛利率爲46.10%，同升0.87pct，盈利能力穩定。
沼氣發電裝機量達188.01MW，同比增加9.79%。截至2021 年底，公司在河南、安徽、湖北、浙江、廣東等省份（直轄市、自治區）投產運營94 個沼氣發電項目，併網裝機容量188.01MW，較2020 年底171.25MW 增加9.79%，公司營業收入增速低於裝機量增速主要系1）併購威立雅下屬3 家公司共19.806MW 規模2021 年僅並表第四季度，2022 年將實現全年並表貢獻增量；2）部分存量項目因沼氣資源供給量減少，項目盈利轉弱存在註銷現象。
經營性現金流淨額同減13.29%至1.22 億元。1）2021 年公司經營活動現金流淨額1.22 億元，同減13.29%；2）投資活動現金流淨額-2.58 億元，同減88.29%；3）籌資活動現金流淨額2.48 億元，同增1615.49%。
填埋氣發電減排效應顯著，碳交易增厚收益102%~339%。全國碳市場啓動後CCER 需求釋放，短期稀缺價格看漲。填埋氣發電度電減碳0.00578tCO2，我們預計30/60/100 元碳價下度電增收0.17/0.35/0.58 元，利潤端彈性達101.77%/203.54%/339.23%。公司具備成熟的碳資產開發團隊，受益碳交易彈性最大。
行業滲透低空間大，公司經驗豐富&技術領先，內延外拓促產能擴張。
填埋氣發電滲透率僅12%有待提升，有機廢棄物處置打開沼氣利用藍海市場。政策&減排驅動，對標歐洲我國沼氣發電裝機量有望10 年50倍。公司1）規模大：94 個沼氣發電項目，併網裝機容量188.01MW；2）技術優：單噸投資低於同業，集氣率和發電效率高；3）盈利強：毛利率高出同行平均，150t/d 小項目可盈利；4）拓展廣：橫向拓展餐廚、養殖糞污、農村沼氣利用打開新市場。
盈利預測與投資評級：考慮公司補貼記賬方式的變更、新項目拿單節奏及存量項目到期情況，我們將公司2022-2023 年歸母淨利潤自2.34/3.02億元下調至1.32/1.65 億元，預計2024 年歸母淨利潤爲2.07 億元，對應PE 爲39/31/25 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：垃圾填埋氣不足，補貼政策變動，市場競爭加劇
