本报告导读：
公司主要纸种盈利水平保持稳健，融资租赁规模持续收缩，费用率水平有所优化；高木浆自给率有效降低浆价波动风险，规模效应产能扩张龙头优势显著。
摘要：
维持增持评级。考虑年初以来国际浆价受地缘政治、海外罢工、航运受阻等因素影响大幅攀升，预计对公司业绩带来一定影响，下调2022~2024 年EPS 至0.70（-0.77）/0.75（-0.86）/0.86 元人民币，当前市值对应2022 年PE 约为4 倍，维持增持评级。
业绩基本符合预期，下半年受需求转弱影响业绩略有承压。2021年公司完成机制纸产量550 万吨（-4.68%）、销量545 万吨（-2.85%），实现营收327.35 亿元，同增7.38%，实现归母净利润20.66 亿元，同增20.65%，销售毛利率同比提升0.51pct 至22.95%，净利率提升0.13pct 至6.38%。其中，受纸价波动、木浆成本上涨、终端需求有所减弱等影响，Q4 单季度营收和归母净利润同比有所下降，盈利略有承压。
主要纸种盈利水平保持稳健，费用率水平有所优化。2021 年煤炭、化学品等大宗商品价格大幅上涨，航运费用明显提高，造纸行业成本端呈现压力，但公司通过林浆纸一体化完善供应链体系、加强成本管理和开拓市场等举措最大限度消化外部波动带来的不利影响，仍获得较为稳健的增长。公司机制纸毛利率总体同比提升2.71pct 至23.50%，其中白卡纸和铜版纸毛利率分别提高4.68pct 和6.07pct；销售、管理和财务费用率分别同比下降0.08pct、0.48pct 和1.11pct，融资租赁规模持续收缩，财务结构明显优化。
高木浆自给率有效降低浆价波动风险，规模效应产能扩张龙头优势显著。
公司年产浆纸产能1,100 多万吨，浆纸一体化和规模优势显著，拥有自制木浆产能430 万吨，保障公司纸品毛利率水平持续领先同业，制浆木片价格相对稳定，大宗物资采购优势和配套物流服务投入使用可大幅降低原材料和产成品运输成本。2022 年初以来国际浆价受多重因素影响大幅上涨，国内成品纸涨价函频发，公司木浆自给率较高，纸价总体上扬预期下盈利水平有望环比改善。
风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场波动与行业竞争加剧风险，融资租赁业务带来的财务风险
本報告導讀：
公司主要紙種盈利水平保持穩健，融資租賃規模持續收縮，費用率水平有所優化；高木漿自給率有效降低漿價波動風險，規模效應產能擴張龍頭優勢顯著。
摘要：
維持增持評級。考慮年初以來國際漿價受地緣政治、海外罷工、航運受阻等因素影響大幅攀升，預計對公司業績帶來一定影響，下調2022~2024 年EPS 至0.70（-0.77）/0.75（-0.86）/0.86 元人民幣，當前市值對應2022 年PE 約為4 倍，維持增持評級。
業績基本符合預期，下半年受需求轉弱影響業績略有承壓。2021年公司完成機制紙產量550 萬噸（-4.68%）、銷量545 萬噸（-2.85%），實現營收327.35 億元，同增7.38%，實現歸母淨利潤20.66 億元，同增20.65%，銷售毛利率同比提升0.51pct 至22.95%，淨利率提升0.13pct 至6.38%。其中，受紙價波動、木漿成本上漲、終端需求有所減弱等影響，Q4 單季度營收和歸母淨利潤同比有所下降，盈利略有承壓。
主要紙種盈利水平保持穩健，費用率水平有所優化。2021 年煤炭、化學品等大宗商品價格大幅上漲，航運費用明顯提高，造紙行業成本端呈現壓力，但公司通過林漿紙一體化完善供應鏈體系、加強成本管理和開拓市場等舉措最大限度消化外部波動帶來的不利影響，仍獲得較為穩健的增長。公司機制紙毛利率總體同比提升2.71pct 至23.50%，其中白卡紙和銅版紙毛利率分別提高4.68pct 和6.07pct；銷售、管理和財務費用率分別同比下降0.08pct、0.48pct 和1.11pct，融資租賃規模持續收縮，財務結構明顯優化。
高木漿自給率有效降低漿價波動風險，規模效應產能擴張龍頭優勢顯著。
公司年產漿紙產能1,100 多萬噸，漿紙一體化和規模優勢顯著，擁有自制木漿產能430 萬噸，保障公司紙品毛利率水平持續領先同業，製漿木片價格相對穩定，大宗物資採購優勢和配套物流服務投入使用可大幅降低原材料和產成品運輸成本。2022 年初以來國際漿價受多重因素影響大幅上漲，國內成品紙漲價函頻發，公司木漿自給率較高，紙價總體上揚預期下盈利水平有望環比改善。
風險提示：宏觀經濟波動風險，原材料價格波動風險，市場波動與行業競爭加劇風險，融資租賃業務帶來的財務風險
