嘉化能源发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业总收入89.57 亿元,同比增长60.87%;实现归母净利润18.08 亿元,同比增长38.69%。
2021 年利润增长主要源于销售均价上涨及新项目的投产。1)分产品营业收入来看,脂肪醇(酸)、磺化医药系列产品、硫酸(总酸量)、氯碱、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2021 年营业收入同比分别变化45.69%、4.9%、178.28%、42.90%、43.58%、-46.40%、-11.21%至29.45、7.68、2.13、11.01、18.72、13.09、12.36 亿元;聚氯乙烯项目投产,新增聚氯乙烯(氯乙烯)营业收入14.72 亿元;2)分产品毛利率来看脂肪醇(酸)、磺化医药系列产品、硫酸(总酸量)、氯碱、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2021 年毛利率同比分别变化-1.05、-27.37、-9.46、12.38、-11.33、-22.15、4.18 个百分点至18.44%、25.16%、19.75%、44.61%、25.32%、52.15%、84.57%;新增聚氯乙烯(氯乙烯)毛利率为37.61%;3)销售、管理(包括研发)、财务费用率2021 年同比分别变化-0.12、-1.42、0.38 个百分点至0.15%、5.49%、-0.22%,合计三项费用率变化-1.16 个百分点至5.42%。
公司重大项目陆续建成,为未来实现持续增长奠定基础。公司“30 万吨/年聚氯乙烯项目”和“30 万吨/年二氯乙烷和氯乙烯(VCM)项目”已经达产,产品投放市场情况良好;公司有序推进 4000 吨/年BA 项目(磺化产业安全环保提升项目)并配套建设三氧化硫连续磺化技改项目,其中三氧化硫连续磺化技改部分工程已完成;废酸裂解工程目前已经建成并进入试生产;4000 吨/年BA 项目已经完成安装并进入调试阶段。公司低温罐区项目的两座全容罐均已完成升顶,正在内罐施工以及辅助配套设施施工,计划在2022 年三季度建成使用。
公司持续科技创新,提高综合竞争力。2021 年,围绕公司六大产业链,共实施研发课题41 项,通过浙江省经济和信息化厅工业新产品(新技术)立项26 项,通过验收5 项,并取得新产品验收证书。报告内,公司新申请专利19项、获授权专利 24 项,确保了核心产业的技术优势。
盈利预测与参考评级。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.35、1.50、1.73 元,参考同行业可比公司估值,我们认为合理的估值区间为2022 年10-12 倍PE,对应合理价值区间为13.50-16.20 元,给予优于大市评级。
风险提示。在建产能投放进度不达预期,脂肪醇、磺化医药等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。
嘉化能源發佈2021 年年度報告。2021 年公司實現營業總收入89.57 億元,同比增長60.87%;實現歸母淨利潤18.08 億元,同比增長38.69%。
2021 年利潤增長主要源於銷售均價上漲及新項目的投產。1)分產品營業收入來看,脂肪醇(酸)、磺化醫藥系列產品、硫酸(總酸量)、氯鹼、蒸汽、光伏發電、裝卸及相關2021 年營業收入同比分別變化45.69%、4.9%、178.28%、42.90%、43.58%、-46.40%、-11.21%至29.45、7.68、2.13、11.01、18.72、13.09、12.36 億元;聚氯乙烯項目投產,新增聚氯乙烯(氯乙烯)營業收入14.72 億元;2)分產品毛利率來看脂肪醇(酸)、磺化醫藥系列產品、硫酸(總酸量)、氯鹼、蒸汽、光伏發電、裝卸及相關2021 年毛利率同比分別變化-1.05、-27.37、-9.46、12.38、-11.33、-22.15、4.18 個百分點至18.44%、25.16%、19.75%、44.61%、25.32%、52.15%、84.57%;新增聚氯乙烯(氯乙烯)毛利率爲37.61%;3)銷售、管理(包括研發)、財務費用率2021 年同比分別變化-0.12、-1.42、0.38 個百分點至0.15%、5.49%、-0.22%,合計三項費用率變化-1.16 個百分點至5.42%。
公司重大項目陸續建成,爲未來實現持續增長奠定基礎。公司“30 萬噸/年聚氯乙烯項目”和“30 萬噸/年二氯乙烷和氯乙烯(VCM)項目”已經達產,產品投放市場情況良好;公司有序推進 4000 噸/年BA 項目(磺化產業安全環保提升項目)並配套建設三氧化硫連續磺化技改項目,其中三氧化硫連續磺化技改部分工程已完成;廢酸裂解工程目前已經建成並進入試生產;4000 噸/年BA 項目已經完成安裝並進入調試階段。公司低溫罐區項目的兩座全容罐均已完成升頂,正在內罐施工以及輔助配套設施施工,計劃在2022 年三季度建成使用。
公司持續科技創新,提高綜合競爭力。2021 年,圍繞公司六大產業鏈,共實施研發課題41 項,通過浙江省經濟和信息化廳工業新產品(新技術)立項26 項,通過驗收5 項,並取得新產品驗收證書。報告內,公司新申請專利19項、獲授權專利 24 項,確保了核心產業的技術優勢。
盈利預測與參考評級。我們預計2022-2024 年公司EPS 分別爲1.35、1.50、1.73 元,參考同行業可比公司估值,我們認爲合理的估值區間爲2022 年10-12 倍PE,對應合理價值區間爲13.50-16.20 元,給予優於大市評級。
風險提示。在建產能投放進度不達預期,脂肪醇、磺化醫藥等產品價格大幅波動、原材料價格波動、宏觀經濟下行。
