公司2021 年业绩低于我们预期
公司公布2021 年业绩:收入856.2 亿元,同增60.0%,归母净利润13.0亿元,同降47.5%;其中,2H21 收入492.0 亿元,同增/环增58.9%/35.1%,归母净利润6.4 亿元,同降/环降61%/3.3%,受上游辅料价格上涨影响,公司2021 年业绩低于我们预期。
发展趋势
传统铅酸业务稳增,循环业务表现亮眼。2021 年公司制造业实现营收379.2 亿元,同增18.8%,贸易及其他业务营收合计达477.0 亿元,同增60.0%。制造业分业务看,1) 铅酸电池业务营收同增12.3%至318.2 亿元。其中电动两轮/三轮车铅酸电池我们预计全年出货3.44 亿只、同增10.8%,市场份额维持45-50%,受益终端价格上涨、营收同增14.1%至291.5 亿元;起动启停电池受益新订单释放营收同增185.6%至5.1 亿元;特种电动特种车电池营收同增12.3%至5.9 亿元;2)锂电池业务营收微降6.8%至9.87 亿元,主要受共享单车需求放缓以及锂电成本增长、公司减少接单;3)循环业务受益产能全面释放和外供比例提升,营收同比高增121.8%至26.8 亿元。公司2021 年底形成铅酸、锂电回收产能70 万吨/年、7000 吨/年,未来计划进一步提升至100 万吨/年、10 万吨/年,我们预计将驱动循环业务保持较高增速。
原材料价格上涨致毛利率下滑,公司积极传导成本压力,2022 年毛利率有望回升。受原材料价格上涨影响,公司制造业综合毛利率同比下滑5ppt至12.1%,分业务看:1)铅酸电池受辅材如硫酸、塑壳等原材料大幅涨价,我们预计公司21 年毛利率同比下滑4.4ppt至13.3%;2)锂电业务同样受上游锂、钴等金属涨价影响毛利率有所下滑。公司4Q21 逐步向下游传导铅酸辅材成本压力、同时锂电将进一步聚焦高端客户,我们预计2022 年公司综合毛利率有望企稳回升。
加码锂电产能,发力储能业务。公司21 年底锂电产能约3GWh,并计划未来2-3 年新增10GWh产能,重点布局储能业务。公司目前已成功开发批量供货180Ah和280Ah的风冷储能标准箱和液冷储能标准箱,并积极拓展国内外客户,我们认为受益全球储能需求高景气,储能业务有望成为公司新增长极。
加强费用控制,降本增效显著。2021 年公司销售、管理、财务费用率分别为1.21%、1.16%、0.30%,同比下降0.54ppt、0.32ppt、0.10ppt。
盈利预测与估值
考虑下游两轮车需求增长放缓以及原材料价格上涨,我们下调2022 年盈利预测34%至18.86 亿元,并引入2023 年盈利预测21.07 亿元;对应我们下调目标价47%至9.0 港元;当前股价和目标价对应22/23 年3.5x/3.1x P/E以及4.4x/3.9x P/E,有32.9%上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
国内电动两/三轮车销量不及预期,上游原材料价格上涨超预期。
公司2021 年業績低於我們預期
公司公佈2021 年業績:收入856.2 億元,同增60.0%,歸母淨利潤13.0億元,同降47.5%;其中,2H21 收入492.0 億元,同增/環增58.9%/35.1%,歸母淨利潤6.4 億元,同降/環降61%/3.3%,受上游輔料價格上漲影響,公司2021 年業績低於我們預期。
發展趨勢
傳統鉛酸業務穩增,循環業務表現亮眼。2021 年公司製造業實現營收379.2 億元,同增18.8%,貿易及其他業務營收合計達477.0 億元,同增60.0%。製造業分業務看,1) 鉛酸電池業務營收同增12.3%至318.2 億元。其中電動兩輪/三輪車鉛酸電池我們預計全年出貨3.44 億隻、同增10.8%,市場份額維持45-50%,受益終端價格上漲、營收同增14.1%至291.5 億元;起動啓停電池受益新訂單釋放營收同增185.6%至5.1 億元;特種電動特種車電池營收同增12.3%至5.9 億元;2)鋰電池業務營收微降6.8%至9.87 億元,主要受共享單車需求放緩以及鋰電成本增長、公司減少接單;3)循環業務受益產能全面釋放和外供比例提升,營收同比高增121.8%至26.8 億元。公司2021 年底形成鉛酸、鋰電回收產能70 萬噸/年、7000 噸/年,未來計劃進一步提升至100 萬噸/年、10 萬噸/年,我們預計將驅動循環業務保持較高增速。
原材料價格上漲致毛利率下滑,公司積極傳導成本壓力,2022 年毛利率有望回升。受原材料價格上漲影響,公司製造業綜合毛利率同比下滑5ppt至12.1%,分業務看:1)鉛酸電池受輔材如硫酸、塑殼等原材料大幅漲價,我們預計公司21 年毛利率同比下滑4.4ppt至13.3%;2)鋰電業務同樣受上游鋰、鈷等金屬漲價影響毛利率有所下滑。公司4Q21 逐步向下游傳導鉛酸輔材成本壓力、同時鋰電將進一步聚焦高端客戶,我們預計2022 年公司綜合毛利率有望企穩回升。
加碼鋰電產能,發力儲能業務。公司21 年底鋰電產能約3GWh,並計劃未來2-3 年新增10GWh產能,重點佈局儲能業務。公司目前已成功開發批量供貨180Ah和280Ah的風冷儲能標準箱和液冷儲能標準箱,並積極拓展國內外客戶,我們認爲受益全球儲能需求高景氣,儲能業務有望成爲公司新增長極。
加強費用控制,降本增效顯著。2021 年公司銷售、管理、財務費用率分別爲1.21%、1.16%、0.30%,同比下降0.54ppt、0.32ppt、0.10ppt。
盈利預測與估值
考慮下游兩輪車需求增長放緩以及原材料價格上漲,我們下調2022 年盈利預測34%至18.86 億元,並引入2023 年盈利預測21.07 億元;對應我們下調目標價47%至9.0 港元;當前股價和目標價對應22/23 年3.5x/3.1x P/E以及4.4x/3.9x P/E,有32.9%上行空間,維持跑贏行業評級。
風險
國內電動兩/三輪車銷量不及預期,上游原材料價格上漲超預期。