2021年业绩有所下滑。2021 年公司实现营业收入1026 亿元,同比增长25%;实现归母净利润38 亿元,同比增长-70%。营收增速高于归母净利润增速主因:1)受地产行业调控、结转结构及疫情影响,地产及旅游业务盈利能力均有所下降。2021 年,地产业务毛利率为21%,同比降低38pct;旅游综合业务毛利率32%,同比降低10pct。2)投资收益同比减少28 亿元。2021 年投资收益6 亿,去年同期34 亿;3)计提资产减值损失21 亿元,同比多计提150%。

控股股东更换董事长,保利原总经理接任华侨城集团董事长。3 月30 日,华侨城集团董事长、党委书记段先念正式退休,保利集团原总经理张振高接任集团新董事长。

销售有所下行,但地产业务受益供给侧改革,拿地积极且成本较低。1)销售随行业有所下滑。2021 年公司累计签约销售面积399 万平米、同比-14%;签约销售额825 亿元,同比-22%。2)拿地较积极。2021 年公司新获取项目23 个,新增建面435 万方,拿地总价303亿元,拿地力度37%,截至2021 年末,公司剩余可开发建面2251 万方。3)拿地成本较低,文旅勾地有优势。公司65%项目以底价或接近底价获取。公司通过文旅勾地拿地成本较低,2021 年公司文旅综合+娱乐用地拿地金额占比21%,拿地均价仅3696 元/平(商办住宅拿地均价9263 元/平),整体拿地均价占销售均价比重为34%。

文旅业务有所恢复。2021 年,公司旗下27 家景区、28 家酒店、1 家旅行社、7 家开放式旅游区、1 台旅游演艺共接待游客7797.9 万人次,剔除2021 年新增加项目,为2020 年117%的水平,恢复至2019 年的96%。

三道红线持续达标,央企融资优势显著。截至2021 年末,估算公司剔除预收账款资产负债率68.8%、净负债率60.1%、现金短债比2.4。公司作为央企融资渠道畅通且成本相对较低,全年多渠道融资586.25 亿元,平均融资成本4.46%,较去年同期4.48%持续下降。

投资建议:行业供给侧改革背景下,公司央企优势明显,三道红线持续达标、融资优势显著, “文旅+地产”可能是未来新发展方向之一。中长期看好公司投资价值。我们预测公司22-23 年EPS 分别为0.55、0.64 元,截至3 月31 日收盘,分别对应13.3 倍、11.5 倍估值,给予“审慎增持”评级。

风险提示:地产销售不及预期,疫情不确定性,地产政策调控超预期。